用友网络科技工业软件业务加速增长

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师谢春生证监会编号 S0570519080006 xiechunsheng@htsc.com 证监会编号BQZ938+86-21-29872036分析师证监会编号 S0570515060003 证监会编号 BQB164郭雅丽+86-10-56793965股票研究报告用友网络科技（600588 CH）工业软件业务加速增长华泰研究即时的评论评分（维持）：买2022年4月11日│中国（大陆）计算机应用成立工业软件子公司2022年4月7日，用友网络科技（用友）宣布，在原有产品生命周期管理（PLM）事业部的基础上，成立智视凯工业软件为控股子公司，为工业软件研发提供数字化、智能化服务。根据我们的 SOTP 估值，我们预计用友传统业务 2022 年净利润为人民币 6.43 亿元，估值为 45.1 倍 2022 年 PE，与 Wind-consensus 预测的同行平均水平相当，市值为人民币 290 亿元。我们预计其 2022 年云业务收入为人民币 82.5 亿元，对该板块的估值为 8.2 倍 2022 年 PS，与 Wind-consensus 估计的同行平均水平相当，市值为人民币 676 亿元。 966 亿元的总市值意味着 28.11 元的目标价（前：30.05 元）。维持买入。致力于研发管理市场；健全的产品/市场基础2021年，公司推出面向中大型离散制造企业的U9 Cloud，是其产品组合的新成员。用友专注于研发管理市场，为研发管理市场建立了坚实的市场基础。PLM 工业软件。根据公司的网站，它可以满足研发目标价（人民币）：28.11关键数据目标价（人民币） 28.11收盘价（人民币 4 月 7 日） 21.67潜在上行空间 -/ (%) 30市值上限 (RMBmn) 74,4656m 平均每日 val (RMBmn) 691.3652周价格区间（人民币）21.67-41.39BVPS (人民币) 2.03分享业绩用友网络大中型企业管理需求，服务国内外4000多家企业。我们认为，凭借强大的工业软件产品和市场基础，用友可以继续受益于不断增长的下游需求。PLM产品不断升级(人民币) 4237322621 相对。至 CSI300 (右)(%)1063(1)(5)用友PLM产品满足研发管理需求，覆盖整个产品生命周期。通过研发项目管理模块标准化研发流程，提供协同研发工具，帮助企业实现产品设计、生产过程、制造、数据的一体化。我们认为用友在原有 PLM 业务部门基础上推出智视凯将进一步推动其 PLM 产品升级，从而对其工业软件业务有利。工业软件业务加速增长；保留买入随着工业软件子公司的推出，我们预计用友的研发管理工业软件市场将进一步扩大，带动工业软件盈利增长。我们维持盈利预测并预计2022/2023/2024年收入10.82/13.31/166.3亿元，归属净利润9.40/12.38/15.8亿元。风险：对用友产品的需求及其开发人工智能产品的能力低于我们的预期。金融是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E收入（人民币百万）8,5258,93210,82013,31016,628+/-%0.184.7821.1423.0124.92净利润（人民币百万）988.60707.76939.971,2381,580+/-%(16.43)(28.41)32.8131.6927.64每股收益（稀释后，人民币）0.290.210.270.360.46ROE (%)12.308.616.918.459.82体育 (x)75.32105.2179.2260.1647.13铅 (x)9.8710.665.635.334.90EV EBITDA (x)58.8687.5747.2139.8129.04资料来源：公司公告、华泰研究估计Apr-21 Aug-21 Dec-21Apr-22 来源：Wind 用友网络科技（600588 CH）2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图1：用友网络科技PE-Bands 图2：用友网络科技PB-Bands(人民币) 用友网络 60倍90 倍 120 倍(人民币) 用友网络 8.6 倍12.9 倍 17.3 倍80150x 180x8021.7 倍 26.1 倍60604040202004 月 19 日 10 月 19 日 4 月 20 日 10 月 20 日 4 月 21 日 10 月 21 日04 月 19 日 10 月 19 日 4 月 20 日 10 月 20 日 4 月 21 日 10 月 21 日资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 用友网络科技（600588 CH）3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。完整的财务状况资产负债表收入证明YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024EYE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E当前资产8,7737,68216,02813,80621,437收入8,5258,93210,82013,31016,628现金等价物5,6054,61612,6449,66316,441运营成本3,3213,4614,2115,2916,857应收账款1,0421,2801,7161,8482,608营业税及附加费98.82106.24132.44158.51199.77其他应收款432.80185.05563.42357.31792.89营业费用1,5372,0272,4562,9553,409预付款项95.49131.62143.50194.94227.85行政费用959.491,0721,2771,2911,580库存423.31407.030.00423.7860.21财务成本110.1878.66(51.20)(126.19)(191.23)其他流动资产1,1751,063961.341,3191,307资产减值损失(47.44)(174.10)(105.68)(154.51)(226.51)非流动资产8,1779,64710,25310,99011,881公允价值变动的损益52.309.0398.8153.3853.74长期投资2,4732,5532,6762,8062,937投资收益75.00360.20240.80225.33275.44固定投资2,4322,4732,7803,1883,762营业利润1,121778.741,0681,3881,765无形资产784.901,8622,0032,1692,338营业外收入23.885.8512.8314.1910.95其他非curr。资产2,4882,7592,7942,8272,845营业外费用18.2910.5712.7913.8812.41总资产16,95017,32926,28124,79633,318总利润1,126774.021,0681,3881,764流动负债7,9508,32511,3089,10616,446所得税费用74.7991.6586.76123.11169.49短期借款2,3752,7333,1152,7412,863税后利润1,051682.37981.591,2651,594应付账款548.82654.33819.701,0191,370少数利益62.78(25.39)41.6127.3714.25其他流动负债5,0264,9387,3745,34612,213净利润属性给父母988.60707.76939.971,2381,580非流动负债452.841,078777.61710.20642.22EBITDA1,232848.551,4081,7342,147长期借款0.00390.00324.77257.35189.37EPS（人民币，基本）0.290.210.270.360.46其他非curr。负债452.84688.13452.84452.84452.84负债总额8,4039,40312,0859,81617,088表现少数利益1,004938.78980.391,0081,022是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E股本3,2703,2713,4363,4363,436生长 （％）资本储备1,096892.016,0146,0146,014收入0.184.7821.1423.0124.92留存收益3,4183,4894,1455,0836,265营业利润(20.22)(30.51)37.1829.9327.17股东权益属性。给父母7,5436,98713,21513,97215,208净利润属性给父母(16.43)(28.41)32.8131.6927.64股权与负债16,95017,32926,28124,79633,318盈利能力 (%)毛利润率61.0561.2561.0960.2558.76现金流量表净利润率12.337.649.079.519.59YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E鱼子12.308.616.918.459.82经营性现金流1,6131,3043,266(1,251)8,016投资回报率63.2323.3364.3324.79(141.36)净利1,051682.37981.591,2651,594偿付能力折旧摊销0.000.000.00396.53478.83负债/资产 (%)49.5754.2645.9939.5951.29财务成本110.1878.66(51.20)(126.19)(191.23)净负债率 (%)(32.00)(10.31)(61.17)(40.99)(79.23)投资损失(75.00)(360.20)(240.80)(225.33)(275.44)流动比率 (x)1.100.921.421.521.30营运资金中的变化(72.77)(41.99)2,272(2,590)6,360速动比率 (x)0.970.841.391.441.28其他运营活动599.23944.79305.0428.3249.56运营能力投资现金流(893.58)(1,230)(662.44)(936.75)(1,144)总资产周转率 (x)0.490.520.500.520.57资本支出(591.53)(1,030)(925.39)(1,058)(1,309)应收账款 t/o 比率 (x)7.497.707.227.477.46长期投资(493.04)209.33(123.23)(130.16)(131.16)应付账款t/o比率 (x)5.805.755.715.755.74其他投资活动190.99(409.72)386.18251.47296.37每股数据（元）融资现金流(2,315)(587.78)5,424(792.52)(94.38)每股收益（稀释）0.290.210.270.360.46短期借款(1,860)357.38381.80(373.66)121.84OCFPS（稀释）0.470.380.95(0.36)2.33长期借款(45.00)390.00(65.23)(67.41)(67.98)BVPS（稀释）2.202.033.854.074.43普通股增加766.550.37165.500.000.00估值 (x)资本的额外支付(665.71)(204.40)5,1220.000.00体育75.32105.2179.2260.1647.13其他融资活动(511.18)(1,131)(180.46)(351.45)(148.24)铅9.8710.665.635.334.90现金净变化(1,602)(516.35)8,028(2,981)6,778电动汽车 EBITDA58.8687.5747.2139.8129.04资料来源：公