用友网络科技云收入1Q22快速增长

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师谢春生证监会编号 S0570519080006 xiechunsheng@htsc.com 证监会编号BQZ938+86-21-29872036股票研究报告用友网络科技（600588 CH）云收入在 1Q22 快速增长华泰研究季刊结果审查评分（维持）：买2022年5月10日│中国（大陆）计算机应用22 年第一季度云收入同比增长 45%;维持买入用友网络科技报告2022年第一季度收入为12.8亿元人民币（同比增长5.4%，继续增长轨迹），归属净利润为-3.93亿元人民币（21年第一季度为-1300万元人民币），经常性归属净利润为-3.62亿元人民币（21年第一季度为-2.1亿元人民币）。根据我们的 SOTP 分析，我们预计 2022 年传统业务的净利润为人民币 6.43 亿元，我们认为该业务的公允价值为 2022 年 PE 39 倍，与基于 Wind 共识的同行平均水平持平，目标市值为251 亿元人民币。我们预计 2022 年云业务收入为人民币 82.5 亿元，并认为该业务的公允价值为 7.5 倍 2022 年市盈率，符合 Wind 基于共识的同行平均水平，目标市值为人民币 622 亿元。由此产生的总目标市值为人民币 873 亿元（之前为人民币 966 亿元），意味着目标价为人民币 25.42 元（之前为人民币 28.11 元）。维持买入。云服务快速增长;云转型取得进展目标价（人民币）：25.42关键数据目标价（人民币） 25.42收盘价（人民币 4 月 29 日） 19.14潜在上行空间 -/ (%) 33市值上限（人民币百万） 65,7426m 平均每日 val (RMBmn) 698.8952周价格区间（人民币）16.94-41.39BVPS（人民币）3.26分享业绩 用友网络22 年第一季度，云收入为人民币 7.48 亿元（同比增长 45.1%）。具体而言，大企业/中型企业/小微企业 /政府和公共部门的云服务收入分别为人民币 472/89/85/5800万元（同比 29.1/ 165.6/94.8/103.4%）。公司继续推进基于云的数字化转型。来自大企业/中型企业/小微企业/政府的云收入和公共部门占分部收入的 58/44/53/63%（4/20/10/42pp(人民币) 4236292316 相对。至 CSI300 (右)(%)1063(1)(5)May-21 Sep-21 Dec-21 Apr-22年），这表明了进展转型。 来源：风持续瞄准工业软件，完善BIP生态用友不断优化BIP、YonSuite等产品。在原有产品生命周期管理（PLM）事业部的基础上，22年1Q22成立子公司智视凯工业软件，提供针对工业企业研发的数字化和智能化服务，进军工业软件领域。我们相信用友应该看到工业软件的快速发展，并应该从其改善其 BIP 生态系统的努力中受益。云转型加速; 工业软件促进发展22年一季度，公司推进云化转型，成立工业软件子公司，加快相关业务发展。我们维持 2022/2023/2024 年收入 10.82/13.31/166.3 亿元和归属净利润 0.94/1.24/15.8 亿元的预测。风险：下游需求疲软；市场竞争加剧金融是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E收入（人民币百万）8,5258,93210,82013,31016,628+/-%0.184.7821.1423.0124.92净利润（人民币百万）988.60707.76939.971,2381,580+/-%(16.43)(28.41)32.8131.6927.64每股收益（稀释后，人民币）0.290.210.270.360.46ROE (%)12.308.616.918.459.82体育 (x)66.5092.8969.9453.1141.61铅 (x)8.729.414.974.714.32EV EBITDA (x)51.7877.2941.0134.7824.98资料来源：公司公告、华泰研究估计 用友网络科技（600588 CH）2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图1：用友网络科技PE-Bands 图2：用友网络科技PB-Bands(人民币)用友网络 60x90 倍120x(人民币)用友网络 8.3x12.8 倍17.2 倍80150x 180x8021.7 倍 26.1 倍60604040202005 月 19 日 10 月 19 日 3 月 20 日 8 月 20 日 1 月 21 日 6 月 21 日 11 月 21 日 4 月 22 日05 月 19 日 10 月 19 日 3 月 20 日 8 月 20 日 1 月 21 日 6 月 21 日 11 月 21 日 4 月 22 日资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 用友网络科技（600588 CH）3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。完整的财务状况资产负债表收入证明YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024EYE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E当前资产8,7737,68216,02813,80621,437收入8,5258,93210,82013,31016,628现金等价物5,6054,61612,6449,66316,442运营成本3,3213,4614,2115,2916,857应收账款1,0421,2801,7161,8482,608营业税及附加费98.82106.24132.44158.51199.77其他应收款432.80185.05563.42357.31792.89营业费用1,5372,0272,4562,9553,409预付款项95.49131.62143.50194.94227.85行政费用959.491,0721,2771,2911,580库存423.31407.030.00423.7860.21财务成本110.1878.66(51.20)(126.19)(191.24)其他流动资产1,1751,063961.341,3191,307资产减值损失(47.44)(174.10)(105.68)(154.51)(226.51)非流动资产8,1779,64710,25310,99011,881公允价值变动的损益52.309.0398.8153.3853.74长期投资2,4732,5532,6762,8062,937投资收益75.00360.20240.80225.33275.44固定投资2,4322,4732,7803,1883,762营业利润1,121778.741,0681,3881,765无形资产784.901,8622,0032,1692,338营业外收入23.885.8512.8314.1910.95其他非curr。资产2,4882,7592,7942,8272,845营业外费用18.2910.5712.7913.8812.41总资产16,95017,32926,28124,79633,319总利润1,126774.021,0681,3881,764流动负债7,9508,32511,3089,10616,446所得税费用74.7991.6586.76123.11169.49短期借款2,3752,7333,1152,7412,863税后利润1,051682.37981.591,2651,594应付账款548.82654.33819.701,0191,370少数利益62.78(25.39)41.6127.3714.25其他流动负债5,0264,9387,3745,34612,213净利润属性给父母988.60707.76939.971,2381,580非流动负债452.841,078777.61710.20642.22EBITDA1,232848.551,4081,7342,147长期借款0.00390.00324.77257.35189.37EPS（人民币，基本）0.290.210.270.360.46其他非curr。负债452.84688.13452.84452.84452.84负债总额8,4039,40312,0859,81617,088表现少数利益1,004938.78980.391,0081,022是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E股本3,2703,2713,4353,4353,435生长 （％）资本储备1,096892.016,0146,0146,014收入0.184.7821.1423.0124.92留存收益3,4183,4894,1455,0836,265营业利润(20.22)(30.51)37.1829.9327.17股东权益属性。给父母7,5436,98713,21513,97215,209净利润属性给父母(16.43)(28.41)32.8131.6927.64股权与负债16,95017,32926,28124,79633,319盈利能力 (%)毛利润率61.0561.2561.0960.2558.76现金流量表净利润率12.337.649.079.519.59YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E鱼子12.308.616.918.459.82经营性现金流1,6131,3043,266(1,251)8,016投资回报率63.2323.3364.3324.79(141.36)净利1,051682.37981.591,2651,594偿付能力折旧摊销0.000.00396.53478.83582.72负债/资产 (%)49.5754.2645.9939.5951.29财务成本110.1878.66(51.20)(126.19)(191.24)净负债率 (%)(32.00)(10.31)(61.17)(40.99)(79.24)投资损失(75.00)(360.20)(240.80)(225.33)(275.44)流动比率 (x)1.100.921.421.521.30营运资金中的变化(72.77)(41.99)2,272(2,590)6,360速动比率 (x)0.970.841.391.441.28其他运营活动599.23944.79(91.49)(53.98)(54.33)运营能力投资现金流(893.58)(1,230)(662.44)(936.75)(1,144)总资产周转率 (x)0.490.520.500.520.57资本支出(591.53)(1,030)(925.39)(1,058)(1,309)应收账款 t/o 比率 (x)7.497.707.227.477.46长期投资(493.04)209.33(123.23)(130.16)(131.16)应付账款t/o比率 (x)5.805.755.715.755.74其他投资活动190.99(409.72)386.18251.47296.37每股数据（元）融资现金流(2,315)(587.78)5,424(792.31)(94.22)每股收益（稀释）0.290.210.270.360.46短期借款(1,860)357.38381.80(373.66)121.84OCFPS（稀释）0.470.380.95(0.36)2.33长期借款(45.00)390.00(65.23)(67.41)(67.98)BVPS（稀释）2.202.033.854.074.43普通股增加766.550.37165.500.000.00估值 (x)资本的额外支付(665.71)(204.40)5,1220.000.00体育66.5092.8969.9453.1141.61其他融资活动(511.18)(1,131)(180.46)(351.24)(148.08)铅8.729.4