请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 中材科技：风电、玻纤保证业绩，锂电池膜提供弹性 —— 中材科技（002080.sz）首次覆盖 2018年2月2日 郭荆璞 化工行业首席分析师 徐可 研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 中材科技：风电、玻纤提供业绩保证，锂电池膜提供弹性 2018年02月02日  国内风电叶片的龙头企业，风电叶片的年均增长率稳定。在十三五期间中国风电装机增长将保持在10-15%之间。中材科技作为国内风电叶片的龙头将受益于国内风电市场的稳步发展。  玻纤完成节能改造，未来玻纤毛利率将稳中有升。公司控股子公司泰山玻纤在2017年底完成更替改造。改造完以后燃料成本将下降，提高公司玻纤的毛利率。  锂电池薄膜项目将在2018年达产，使公司业绩增加新的亮点。公司在滕州的湿法锂电池薄膜项目在2017年下半年开工，公司预计2018年上半年将达产。由于锂电池隔膜毛利率较高，将给公司业绩带来新的亮点。  股价催化剂：新能源汽车受益于政策扶持，锂电池薄膜项目能够带来超预期的回报。  盈利预测以及评级：我们预测公司2017-2019年的营业收入分别为109亿元、121亿元和130亿元，同比增长分别为21%、12%和7%；归母净利润分别为6.26亿元、8.39亿元和10.09亿元，同比增长分别为56%、34%和20%；对应EPS分别为0.78、1.04和1.25元，市盈率分别为28、21、17倍，给予“持有”评级。  风险因素：国家对风电政策有超预期变化；泰山玻纤产能更新不达预期；大宗商品价格上涨导致成本上涨；环保导致玻纤开工率下降；锂电池开工不达预期以及良品率不达预期。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 5,827.59 8,968.93 10,890.03 12,146.63 12,970.83 增长率YoY % 31.71% 53.90% 21.42% 11.54% 6.79% 归属母公司净利润(百万元) 300.30 401.40 625.92 838.84 1,009.48 增长率YoY% 97.31% 33.67% 55.93% 34.02% 20.34% 毛利率% 21.62% 25.64% 26.66% 28.08% 29.42% 净资产收益率ROE% 7.25% 5.84% 7.58% 9.38% 10.23% 每股收益EPS(摊薄) 0.37 0.50 0.78 1.04 1.25 市盈率P/E(倍) 58 44 28 21 17 市净率P/B(倍) 3.04 2.19 2.05 1.87 1.69 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2018年 02月01日收盘价证券研究报告 公司研究——首次覆盖 中材科技（002080.sz） 买入增持持有卖出 首次评级 中材科技相对沪深300表现 资料来源：信达证券研发中心 公司主要数据（2018.2.1） 收盘价（元） 21.70 52周内股价 波动区间(元) 29.30-16.18 最近一月涨跌幅(％) -21.42 总股本(亿股) 8.07 流通A股比例(％) 49.56 总市值(亿元) 175 资料来源：信达证券研发中心 郭荆璞 行业分析师 执业编号：S1500510120013 联系电话：+86 10 83326789 邮 箱： guojingpu@cindasc.com 徐 可 研究助理 联系电话：+86 10 83326793 邮 箱：xuke@cindasc.com 本期内容提要: 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 中材科技概览 ...................................................................................................................................... 1 主营业务行业解析 .............................................................................................................................. 3 国家政策利好，风电叶片业务一枝独秀 ......................................................................... 3 供需格局保证玻纤行业持续景气 .................................................................................... 8 紧跟行业发展趋势，锂电池隔膜业务蓄势待发 ............................................................. 14 重要假设 ............................................................................................................................................ 19 盈利预测以及评级 ............................................................................................................................ 19 风险因素 ............................................................................................................................................ 21 表 目 录 表1：2017年国内玻纤预计新增产能及冷修技改情况 ......................................................... 12 表2：锂电池隔膜工艺对比 .................................................................................................. 15 表3：主营业务收入预测 ...................................................................................................... 20 表4：可比公司估值对照（截止2018年2月1日收盘） .................................................... 21 图 目 录 图1：中材科技股权结构 .........................................................................................................1 图2：中材科技主营构成 .........................................................................................................2 图3：中材科技2015、2016分产品营业收入（亿元） ..........................................................2 图4：中材科技2015、2016分地区营业收入（亿元） ..........................................................2 图5：全球累计装机容量（万千瓦） .......................................................................................3 图6：全球每年新增装机容量及同比 .......................................................................................3 图7：2016年全球新增装机量各国家市场份额 .......................................................................3 图8：风电上网电量及占比 .....................................................................................................4 图9：中国累计装机容量（万千瓦） .......................................................................................5 图10：中国每年新增装机容量及同比 .....................................................................................5 图11：我国风电产业链...........................................................................................................6 图12：中国海上风电装机容量 ................................................................................................6 图13：中材科技风能叶片市占率（%） ..................................................................................7 图14：中材科技2015、2016年风电叶片盈利能力 ................................................................7 图15：中材科技风电叶片产销量 .................................................................