高基数过去拐点显现，二季度业绩预计增长156%至178%

事项： 公司公告：稳健医疗发布 2022 半年度业绩预告，公司 2022 上半年实现主营业务收入 49.2 亿至 51.8 亿元，同比增长 22%至 29%，其中医用耗材业务收入 30.5 亿至 32.5 亿元，同比增长 37%至 46%，健康生活消费品业务收入 18.7 亿至 19.3 亿元，同比增长 4%至 8%。半年度归属于上市公司股东的净利润 8.6 亿至 9.0 亿元，同比增长 13%至 18%。扣除非经常性损益后的净利润 7.9 亿至 8.3 亿元，同比增长 25%至 32%。 国信纺服观点：1）防护用品需求旺盛、消费品韧性强劲推动二季度扣非后业绩增长 156%至 178%；2）经营情况与展望：医疗业务上半年完成三次收购强化产品与渠道，消费业务多方位发力盈利能力改善；3）投资建议：二季度医疗业务高基数已过业绩拐点显现，下半年盈利能力有望持续提升。未来疫情防控常态化，公司的防护产品需求仍较旺盛，而公司的医疗业务在三次收购后完善产品线、渠道有望实现协同互补； 在消费品业务方面持续推出新品、精耕线上下渠道、加大品牌宣传，随着规模效应显现、经营环境改善，费用率有望降低盈利能力将有提升。考虑到下半年疫情防控的常态化、收购公司的并表，我们上调盈利预测 ， 预计 2022-2024 年净利润分别为 15.2/18/21.9 亿元 （ 原为 14.5/18.6/23.3 亿元 ） ， 同比分别22.8%/18.3%/21.8%，EPS 分别为 3.57/4.22/5.14 元，当前股价对应 PE 20.5x/17.3x/14.2x，由于盈利预测的上调，上调合理估值至 89-92 元（2023 PE 21-22X，原为 86-90 元），维持“买入”评级。 评论： 防护用品需求旺盛、消费品韧性强劲推动二季度扣非后业绩增长 156%至 178% 疫情之下防护业务推动医疗业务提升，消费品业务具备一定刚需属性韧性较强。公司预计上半年主营业务收入 49.2 亿至 51.8 亿元，同比增长 22%至 29%，其中医用耗材业务收入 30.5 亿至 32.5 亿元，同比增长37%至 46%，主要是由于去年二季度开始境外防疫物资供应正常化基数较低，而境内疫情反复防疫产品销售大幅上升；健康生活消费品业务收入 18.7 亿至 19.3 亿元，同比增长 4%至 8%，公司的无纺消费品具备一定的刚需属性韧性较强。上半年归母净利润 8.6 亿至 9.0 亿元，同比增长 13%至 18%。扣除非经常性损益后的净利润 7.9 亿至 8.3 亿元，同比增长 25%至 32%。 图1：公司半年度收入及变化情况 图2：公司半年度归母净利润及变化情况 单看二季度，高基数效应过去后公司收入业绩增长大幅加速。第二季度公司主营业务收入26.2亿至28.8亿元，同比增长48%至63%，其中医疗耗材业务收入16.4亿至18.4亿元，同比增长105%至130%，健康生活消费品收入9.8亿至10.4亿元，同比增长1%至7%。公司预计二季度归母净利润5.0亿至5.4亿，同比增长79%至93%。扣除非经常性损益后的净利润4.6亿至5.0亿元，同比增长156%至178%。 图3：公司季度收入及变化情况 图4：公司季度归母净利润及变化情况 经营情况与展望：医疗业务上半年完成三次收购强化产品与渠道，消费业务多方位发力盈利能力改善 医疗业务方面，第二季度医疗业务基数恢复常态，三次收购完善产品与渠道布局协同效应将显现。2021年由于疫情缓解、防疫产品价格回归理性，第二/第三/第四季度医疗业务收入为7.5/7.6/10.4亿元，分别同比下降56.0%/82.9%/40.8%,，二季度及往后医疗业务基数恢复常态。2022年第二季度以来，公司相继收购具有区域性渠道和产品优势的隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶，在产品方面完善品类和证照，在渠道方面完善区域市场布局并发挥公司全国性渠道的优势，形成协同效应。 消费业务方面，上半年经营环境挑战下韧性较强，下半年成长动力充足、盈利能力有望提升。从产品端来看，公司的无纺产品如棉柔巾、卫生巾、湿巾属于高频次、低单价的消费品，受经济周期影响较小且具有一定的刚需属性，预计上半年在控制折扣幅度的情况下仍有较好的增长，在下半年有望延续较强的增长势头；毛利率较高的有纺产品如婴儿用品、婴童服装、贴身衣物等品类持续推出新品且反响较好，预计下半年线下门店客流恢复、经营情况改善有望获得较高的双位数增长，有纺产品占比增加和折扣力度减小也将推动毛利率的提升。从渠道端来看，公司下半年线上渠道规模效应显现、小程序KA渠道较快增长、线下加盟店比例增加，费用率预计有一定的改善。整体来看，公司消费品业务的盈利能力将有提升。 盈利预测的主要假设条件及结果 公司2022年二季度进行三次收购，我们对公司未来业绩预测作出相应调整：其中2022年收入预期上调至99.7亿元（原为97.4亿元），同比增长24.0%（原为21.2%）；2022年毛利率上调至49.0%（原为48.6%）； 2022年归母净利润上调至15.3亿元（原为14.5亿元）。 1、收入：2022年公司消费品由于其具有一定刚需属性，收入下滑好于行业，经营状况改善后复苏趋势较强，下半年无纺品保持份额优势稳健增长、有纺品拓展品类有望较快增长；而医疗业务由于收购隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶（均假设在下半年并表），强化产品线并发挥渠道协同效应，将推动医疗业务实现快速的增长。总体来看2022年收入端预计同比提升24.0%。展望2023-2024年，公司医疗业务收入有望实现17%~30%的增长，消费品业务在疫情恢复后有望维持18%~20%的增长，推动整体收入增长17%~18%。 2、毛利率：2022年公司面临原材料、能源、物流成本上升及线下门店固定成本的影响毛利率承压，预计消费品业务的毛利率维持50.9%；而医疗业务由于毛利率较高的隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶的加入，预计小幅提升至48.0%（原为47.5%），整体来看2022年毛利率上调至49.0%（原为48.6%）。展望2023-2024年，预计公司的消费品在竞争激烈的市场中具备一定优势，毛利率有望小幅提升；而医疗业务由于产品组合和渠道的优化，毛利率具备提升空间；整体来看毛利率将实现提升。 3、归母净利润：2022年公司收购的隆泰医疗（持有55%股权）、平安医械（持有68%股权）和桂林乳胶（持有100%股权）假设于下半年并表，预计贡献0.8-1亿元的净利润，2022年归母净利润上调至15.3亿元（原为14.5亿元）。展望2023-2024年，在疫情影响减小、费用控制较为严格的情况之下，预计净利润将实现20%~24%的增长，净利率有小幅提升的空间。 表1：盈利预测假设与结果 投资建议：高基数过去业绩拐点显现，维持“买入”评级 二季度医疗业务高基数已过业绩拐点显现，下半年盈利能力有望持续提升。未来疫情防控常态化，公司的防护产品需求仍较旺盛，而公司的医疗业务在三次收购后完善产品线、渠道有望实现协同互补；在消费品业务方面持续推出新品、精耕线上下渠道、加大品牌宣传，随着规模效应显现、经营环境改善，费用率有望降低盈利能力将有提升。考虑到下半年疫情防控的常态化、收购公司的并表，我们上调盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为15.2/18/21.9亿元（原为14.5/18.6/23.3亿元），同比分别22.8%/18.3%/21.8%，EPS分别为3.57/4.22/5.14元，当前股价对应PE 20.5x/17.3x/14.2x，由于盈利预测的上调，上调合理估值至89-92元（2023PE21-22X，原为86-90元），维持“买入”评级。 表2：盈利预测及市场重要数据 风险提示 疫情反复消费需求下行；国际政治经济风险；市场竞争激烈 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明