固定收益周报：二季度中国经济复苏成色几何？

证券研究报告 固定收益周报 二季度中国经济复苏成色几何？ [Table_Summary]  主要观点 物价温和回升，经济加速修复。二季度伊始我国经济在外部地缘政治冲突以及内部疫情扰动背景下，增速承压。4月主要经济指标出现深度下跌，在全国召开稳住经济大盘工作会议后，5月降幅收窄，6月主要经济指标企稳回升。得益于各地政府推出稳经济一揽子政策措施，随着国内疫情缓和，带动企业复产复工以及供应链修复，在政策端持续发力背景下，二季度GDP同比增速顶住压力实现正增长。鉴于疫情期间消费复苏进度偏慢，预计国内经济在下半年有望进一步反弹。 供给端：生产边际改善，中游制造业表现突出。供给端工业生产进一步修复，汽车、电子等行业表现亮眼。二季度规模以上工业增加值同比增长0.7%。其中，4月份规模以上工业增加值同比下降2.9%；5月份增速由负转正，增长0.7%；6月份增长3.9%，比上月加快3.2个百分点，三年复合增速5.65%，高于前值1.071个百分点；从环比看，规模以上工业增加值比上月增长0.84%，高于去年同期水平。分行业来看，在41个大类行业中，33个行业实现正增长。其中汽车制造业（16.2%）、电气机械及器材制造业（12.9%）、计算机、通信和其他电子设备制造业（11%）增速表现亮眼。 需求端：消费稳步回升，出口韧性十足，基建持续发力，地产表现疲软。在全面加强基础设施建设背景下，二季度基建投资继续起到支撑作用。制造业投资增长整体趋稳。1-6月制造业同比增速10.4%；三年复合增速为5.13%，高于上月以及去年同期水平。房地产投资疲软态势延续。6月社会消费品零售总额同比由负转正增长3.1%，增速较5月升9.8个百分点，其中汽车消费贡献明显。从上半年来看，社会消费品零售总额同比下降0.7%，下半年消费仍有进一步修复空间。  投资建议 债市维持震荡回落格局。二季度国内经济在面对超预期因素冲击下，5月主要经济数据降幅收窄，6月经济基本面企稳回升，二季度经济顶住压力实现0.4%正增长，其中，供给端生产加速修复，汽车、电子等中游制造业表现突出，从用电量来看，工业生产呈现加速修复迹象。需求端来看，水利及电力等基建投资同比增速持续发力，地产投资表现疲软，制造业投资整体趋稳。上半年商品房销售面积虽然在一二线城市带动下6月降幅有所收窄，三四线城市拖累依然明显；上半年房屋新开工面积月降幅同比扩大，说明企业加杠杆动力不足，拿地积极性下降，导致土地出让金比去年同期下滑明显，随着房地产开发企业到位资金进一步下滑，国房景气呈下滑趋势。进出口增速快速回升，呈现“V”字型，表现超预期，韧性十足。随着社融和宏观数据落地，国内债市韧性十足，各期限收益率多数下行，随着美联储议息会议临近，海外政局动荡，全球衰退风险增加，国内债市仍将维持震荡回落格局。  风险提示 地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；国内经济增速不及预期；全球通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超市场预期。 [Table_Industry] 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 郑嘉伟 Tel: E-mail: zhengjiawei@shzq.com SAC编号: S0870521110001 相关报告： 《总量结构持续改善，货币政策或逐步走向中性》 ——2022年07月13日 《经济复苏仍需加大需求动能》 ——2022年07月04日 《企业盈利逐步修复，债市整体承压》 ——2022年06月28日 2022年07月19日 固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 二季度经济企稳回升 ................................................................... 5 1.1 物价温和回升，经济加速修复 .......................................... 5 1.2 供给端：生产边际改善，中游制造业表现突出 ................ 7 1.3 需求端：基建持续发力，地产投资表现疲软 .................. 10 1.4 消费增速由负转正，下半年仍有进一步修复空间 ........... 14 1.5 进出口增速快速回升，呈现“V”字型，表现超预期 .......... 17 1.6 投资建议 ......................................................................... 19 2 利率债：收益率下行，期限利差走阔 ....................................... 20 2.1 流动性观察：资金投放减少，流动性放松 ...................... 20 2.2 一级市场发行：净融资额减少，地方债发行量减少 ....... 21 2.3 二级市场交易：收益率下行，期限利差走阔 .................. 23 3 信用债：净融资额减少 ............................................................. 24 3.1 一级市场发行与到期：发行量上升，净融资额减少 ....... 24 3.2 二级市场交易：信用债到期收益率整体下行 .................. 26 3.3 一周信用违约事件回顾 ................................................... 27 3.4 主体评级调整.................................................................. 27 4 大类资产周观察 ........................................................................ 28 4.1 欧美股指全线下挫 .......................................................... 28 4.2 美债收益率长端下行 ....................................................... 28 4.3 美元指数呈走强，非美货币下行 .................................... 29 4.4 黄金下行，原油震荡回落 ............................................... 30 5 风险提示 ................................................................................... 30 图 图 1 GDP增速 ........................................................................ 6 图 2 第三产业增速转负 .......................................................... 6 图 3 内需恢复外需降温 .......................................................... 6 图 4名义GDP与实际GDP差值继续收窄 ............................ 7 图 5 CPI本月略有回升 ........................................................... 7 图 6工业增加值增速保持回升 ................................................ 8 图 7工业增加值环比高于近12个月均值 ............................... 8 图 8夏季发电量增速提升(%) ................................................. 8 图 9三大门类工增复合增速 (22年为三年复合，之前为两年复合; %) .......................................................................... 9 图 10各主要行业工业增加值的三年复合增速（%） ............. 9 图 11季度工业产能利用率 ................................................... 10 图 12制造业产能利用率低于近3年历史同期 (%) ............... 10 图 13基建投资增速上行 ....................................................... 10 图 14分行业投资复合增速最大(22年为三年复合，之前为两年复合; %) .................................................................... 11 图 15基建投资保持稳定 (22年为三年复合，之前为两年复合; %) ............................................................................ 12 固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 3 图 16商品房销售降幅同比略微收窄 .................................... 13 图 17商品房销售面积、销售额复合增速走低 ...................... 13 图 18房地产开发企业到位资金收缩 .................................... 13 图 19国房景气指数今年持续跌落100以下 ......................... 13 图 20房地产开发企业施工放缓 ............................................ 14 图 21房地产开发企业新开工以及竣工面积复合增速 ........... 14 图 22社零复苏同比增速转正(22年为三年复合,之前为两年复合;%;下同) .................................................................... 14 图 23消费各项复合增速均有回暖 ........................................ 15 图 24网购着装消费累计同比增速回正（%） ...................... 15 图 25复合口径下社零总额恢复超20年水平(%) ................. 16 图 26复合口径下网购消费仍有恢复空间 (%) ...................... 16 图 27商品零售同比增速本月转正 (%) ................................. 16 图 28复合口径下商品零售和餐饮收入增速(%) .................... 16 图 29乡村城镇社零同比增速转正(%) .................................. 16 图 30复合口径下的城镇与乡村消费 (%) .............................. 16 图 31调查失业率回落 ................................