固定收益点评报告：专项债‘自审自发’地区成色几何？

专项债“自审自发”地区成色几何？ |报告要点 2025年3月28日，湖南省人民政府印发《湖南省推进地方政府专项债券项目“自审自发”试点实施方案》，成为首个公开发布地方政府专项债券自审自发实施方案的地区。专项债自审自发旨在简化专项债发审流程以应对项目申报增多与审核积压问题，加快专项债发行进度及资金使用效率，支持经济大省发挥引领作用。对此，根据2024年12月发布的专项债“自审自发”试点地区，我们对其经济成色、债务限额、债务率水平、专项债发行特征进行梳理。 |分析师及联系人 李清荷SAC：S0590524060002 李依璠 固定收益点评 专项债“自审自发”地区成色几何？ 全国首个省级专项债“自审自发”实施方案发布 相关报告 近日湖南省人民政府印发《湖南省推进地方政府专项债券项目“自审自发”试点实施方案》，成为首个公开发布地方政府专项债券自审自发实施方案的地区。地方专项债“自审自发”试点源于2024年12月发布的《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，其中提到选择部分管理基础好的省份以及承担国家重大战略的地区开展专项债券项目“自审自发”试点，试点地区报经省级政府审核批准后不再报国家发展改革委、财政部审核，可立即组织发行专项债券，旨在简化专项债发审流程以应对项目申报增多与审核积压问题，加快专项债发行进度及资金使用效率，支持经济大省发挥引领作用。 1、《二季度供给压力怎么看？》2025.03.312、《一文读懂债券ETF》2025.03.31 试点地区成色几何？——如何理解“经济大省”？ 从GDP表现来看，试点地区的2024年GDP总量均位居前列，同比增速也大部分在5%以上，经济体量和发展动力都较为充足。从GDP的构成来看，工业大多是试点地区GDP占比最高的行业，广东、江苏、山东、浙江、福建的占比均超过30%；其次是批发和零售业，试点省市占比普遍在10%以上，对提振消费起到重要作用。具体到各个行业的GDP增速，试点地区在消费类行业和新兴技术行业的增长速度具有领先优势。试点地区的批发和零售业GDP增速普遍在10%以上。以信息传输、软件和信息技术服务业为代表的新兴技术行业中，上海、湖南、北京增速均在20%以上。 试点地区成色几何？——如何理解“管理基础好”？ 对于试点地区，一方面需要发挥经济大省稳投资稳经济的重任，专项债的需求和余额均较大；另一方面得益于较强的地方综合财力，也能够将债务率控制在安全水平内。全国已有多地公布2025年新增地方债限额的提前批规模，其中专项债新增限额在千亿元以上的主要有广东、江苏、四川、河南、安徽和福建。根据已公布的提前批规模测算2025年地方专项债限额，试点地区均在万亿元以上，其中广东、江苏、四川、湖南、福建超过1.5万亿元。在债务负担和管控上，试点地区综合财力普遍较强，试点地区债务率大多处于200%以下，在全国范围内处于偏低水平。 试点地区2025年专项债发行有何特征？ 2025年以来，截至3月28日，试点地区已经合计发行专项债1.13万亿元，其中新增专项债5430亿元，特殊再融资专项债5171亿元，再融资专项债705亿元。新增专项债中，山东、广东、北京发行规模最大。试点地区的新增专项债平均发行利率在1.62%-2.11%之间，最低和最高分别为北京和厦门；同期限国债利差大约在4.83BP-17.71BP之间，最低和最高分别为浙江和厦门。从新增专项债的募资用途来看，市政和产业园区基础设施依然是试点地区专项债的最主要资金投向，其中福建、宁波、青岛、厦门、浙江占比均超过40%。 风险提示：市场风险超预期；政策边际变化；数据统计偏差。 扫码查看更多 正文目录 1.专项债“自审自发”地区成色几何？.....................................51.1全国首个省级专项债“自审自发”实施方案发布.....................51.2试点地区成色几何？..........................................51.3试点地区2025年专项债发行有何特征？.........................102.本周信用事件与收益率图谱.........................................122.1本周重点信用事件...........................................122.2收益率图谱.................................................123.信用债市场回顾...................................................163.1一级市场...................................................163.2二级市场...................................................194.风险提示.........................................................26 图表目录 图表1：2024年全国各省市GDP总量、增速和行业占比（亿元，%）...........6图表2：2024年全国各省市GDP增速（分行业）（%）.......................7图表3：截至2025年3月28日全国各省市地方债务余额与限额情况（亿元）..9图表4：截至2024年底全国各地综合财力与债务率估算（亿元，%）.........10图表5：2025年试点地区专项债发行情况（亿元）........................11图表6：2025年试点地区新增专项债发行规模与利率（亿元，%）...........11图表7：2025年试点地区新增专项债募集资金的项目投向类型（%）..........11图表8：本周重点信用事件明细梳理.....................................12图表9：本周各期限城投债收益率情况（%）..............................12图表10：各省份城投债收益率情况（%）.................................13图表11：本周各期限产业债收益率情况（%）.............................14图表12：各行业产业债收益率情况（%）.................................14图表13：本周金融债收益率情况（%）...................................15图表14：信用债发行（亿元）..........................................16图表15：城投债发行（亿元）..........................................16图表16：本周各类型信用债发行量（亿元）..............................17图表17：本周各等级信用债发行量（亿元）..............................17图表18：本周信用债取消发行量（亿元，%）.............................17图表19：本周信用债票面利率（%）.....................................18图表20：本周产业债和城投债票面利率（%，BP）.........................18图表21：本周信用债投标下限（BP）....................................18图表22：本周产业债和城投债投标下限（BP）............................18图表23：本周信用债各评级投标下限（BP）..............................19图表24：本周信用债各期限投标下限（BP）..............................19图表25：本周信用债审批进度（亿元，个）..............................19图表26：本周城投债审批进度（亿元，个）..............................19图表27：本周产业债、城投债成交情况（亿元，%）.......................20图表28：本周城投债各评级成交情况（亿元）............................20图表29：本周产业债各评级成交情况（亿元）............................20图表30：本周各评级城投债利差变动（BP）..............................21图表31：本周各评级产业债利差变动（BP）..............................21 图表32：本周国企产业债各行业信用利差周变动（BP）....................21图表33：本周民企产业债各行业信用利差周变动（BP）....................22图表34：各省份城投债信用利差情况与同比变动（BP）....................22图表35：本周城投债信用利差变动（幅度最大前二十）（BP）...............23图表36：本周城投债信用利差变动（幅度最小前二十）（BP）...............23图表37：AAA-&1Y二级资本债拟合利差与实际利差对比（BP）..............23图表38：AAA-&3Y二级资本债拟合利差与实际利差对比（BP）..............23图表39：AAA-&5Y二级资本债拟合利差与实际利差对比（BP）..............24图表40：AAA-&7Y二级资本债拟合利差与实际利差对比（BP）..............24图表41：AAA-&10Y二级资本债拟合利差与实际利差对比（BP）.............24图表42：本周产业债异常成交情况（%，BP）.............................25图表43：本周城投债异常成交情况（%，BP）.............................25 1.专项债“自审自发”地区成色几何？ 1.1全国首个省级专项债“自审自发”实施方案发布 2025年3月28日，湖南省人民政府印发《湖南省推进地方政府专项债券项目“自审自发”试点实施方案》，成为首个公开发布地方政府专项债券自审自发实施方案的地区。文件中明确：要全面推进专项债券项目“自审自发”试点，建立“发改牵头管项目、财政牵头管资金、部门牵头管行业、债券额度设上限、项目需求定发行”的工作机制，实行“两上两下流程、三方联合审核、四库滚动管理”，构建覆盖地方专项债“借用管还”的全生命周期管理机制。 地方专项债“自审自发”试点源于2024年12月国务院办公厅发布的《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，其中提到选择部分管理基础好的省份以及承担国家重大战略的地区开展专项债券项目“自审自发”试点，试点地区滚动组织筛选形成本地区项目清单，报经省级政府审核批准后不再报国家发展改革委、财政部审核，可立即组织发行专项债券，项目清单同步报国家发展改革委、财政部备案。试点地区名单包括北京、上海、江苏、浙江（含宁波）、安徽、福建（含厦门）、山东（含青岛）、湖南、广东（含深圳）、四川、河北雄安新区。 推行专项债“自审自发”试点旨在简化专项债发审流程以应对项目申报激增与审核积压问题，加快专项债发行进度及资金使用效率，支持经济大省发挥引领作用。其核心优势在于：一是赋予地方自主权，省级政府终审后直接发行并同步备案，缩短审批周期；二是激发地方政府积极性，通过自主筛选项目强化区域经济稳定性，促进产