业绩增长符合预期，核心产品持续放量

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 318.70 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 6.03 已上市流通A股(亿股) 6.03 总市值(亿元) 1,922.77 年内股价最高最低(元) 487.93/287.10 沪深300指数 4293 上证指数 3278 相关报告 1.《业绩增长符合预期，渠道建设不断优化-片仔癀一季报点评》，2022.4.23 2.《业绩符合预期，多核驱动全面发力-片仔癀年报点评》，2022.4.17 3.《业绩增长超预期，线上渠道带动销量提高-片 仔 癀三 季度 业绩 点 评》，2021.10.18 4.《核心品种持续增长，“一核多品”格局建成中-片仔癀2021H1...》，2021.8.23 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 业绩增长符合预期，核心产品持续放量 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,511 8,022 9,379 10,818 12,564 营业收入增长率 13.78% 23.20% 16.92% 15.35% 16.13% 归母净利润(百万元) 1,672 2,431 2,910 3,420 4,151 归母净利润增长率 21.62% 45.46% 19.70% 17.50% 21.37% 摊薄每股收益(元) 2.771 4.030 4.824 5.668 6.880 每股经营性现金流净额 2.40 0.66 3.93 5.14 6.19 ROE(归属母公司)(摊薄) 21.26% 25.05% 23.07% 21.33% 20.56% P/E 96.55 108.47 65.03 55.35 45.60 P/B 20.53 27.18 15.00 11.80 9.38 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  7月18日,公司公布2022年中报业绩快报，2022年上半年实现营业收入44.23亿元，同比增长14.91%；实现归母净利润13.14亿元，同比增长17.83%。  2022第二季度实现营收20.75亿元，同比增长12.34%；归母净利润6.25亿元，同比增长13.60%；扣非归母净利润6.41亿元，同比增长15.44%。 经营分析  核心产品持续放量，公司业绩实现稳健增长。公司营业总收入同比增长14.91%，主要原因系强化市场策划及拓展销售渠道，公司及控股子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司的销售收入增加所致。公司营业利润同比增长18.73%、利润总额同比增长18.82%、归属于上市公司股东的净利润同比增长17.83%、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长18.09%，主要由于公司核心产品片仔癀系列产品的销售增加导致营业利润增长所致。  持续加强渠道建设，“一核两翼”战略持续推进。一方面，公司持续在线上线下渠道发力，积极拓展零售药店、区域经销、线上旗舰等多个销售渠道，大力推动国药堂专项零售业务和片仔癀大药房线上两大旗舰店快速发展，以保证药品供应，稳定产品价格；另一方面，公司核心产品片仔癀系列产品充分利用片仔癀的经销商渠道网络和品牌优势实现快速增长，拉动营业收入和利润实现较高速增长，安宫牛黄丸和食品业务预计将延续高速增长态势。 盈利调整与投资建议  我们认为公司产品有望持续实现量价齐升，预计公司2022-2024营业收入93.8/108.2/125.6亿元，预计22-24年归母净利润29.1/34.2/41.5亿元，分别同比增长 20%、18%、21%，维持“增持”评级。 风险提示  政策性风险；提价过高导致销量增速下滑风险；公司日化业务发展低于预期风险；原材料供给及价格变动风险；新建渠道发力不及预期风险；子公司上市不及预期风险。 01000200030004000500060007000287.1319.66352.22384.78417.34449.9482.46210 719210 722210 725210 728210 731210 803210 806210 809210 812210 815210 818210 821210 824210 827210 830210 902210 905210 908210 911210 914210 917210 920210 923210 926210 929211 002211 005211 008211 011211 014211 017211 020211 023211 026211 029211 101211 104211 107211 110211 113211 116211 119211 122211 125211 128211 201211 204211 207211 210211 213211 216211 219211 222211 225211 228211 231220 103220 106220 109220 112220 115220 118220 121220 124220 127220 130220 202220 205220 208220 211220 214220 217220 220220 223220 226220 301220 304220 307220 310220 313220 316220 319220 322220 325220 328220 331220 403220 406220 409220 412220 415220 418220 421220 424220 427220 430220 503220 506220 509220 512220 515220 518220 521220 524220 527220 530220 602220 605220 608220 611220 614220 617220 620220 623220 626220 629220 702220 705220 708220 711220 714220 717人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 片 仔 癀 沪深300 公司点评 片 仔 癀 (600436.SH) 增持（维持评级） 2022年07月18日 医药健康研究中心 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 5,722 6,511 8,022 9,379 10,818 12,564 货币资金 4,263 5,168 7,097 8,410 11,382 14,982 增长率 13.8% 23.2% 16.9% 15.3% 16.1% 应收款项 691 644 792 1,009 1,164 1,352 主营业务成本 -3,191 -3,571 -3,953 -4,658 -5,352 -6,089 存货 2,097 2,191 2,438 2,744 3,153 3,586 %销售收入 55.8% 54.8% 49.3% 49.7% 49.5% 48.5% 其他流动资产 301 292 307 366 402 439 毛利 2,531 2,940 4,069 4,721 5,466 6,475 流动资产 7,352 8,296 10,633 12,530 16,101 20,360 %销售收入 44.2% 45.2% 50.7% 50.3% 50.5% 51.5% %总资产 83.4% 81.3% 85.1% 86.5% 89.0% 90.8% 营业税金及附加 -46 -53 -72 -75 -87 -101 长期投资 930 1,008 826 826 826 826 %销售收入 0.8% 0.8% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 253 275 291 333 366 389 销售费用 -523 -647 -651 -750 -865 -1,005 %总资产 2.9% 2.7% 2.3% 2.3% 2.0% 1.7% %销售收入 9.1% 9.9% 8.1% 8.0% 8.0% 8.0% 无形资产 188 309 265 346 418 483 管理费用 -273 -335 -377 -422 -487 -528 非流动资产 1,458 1,910 1,862 1,963 1,988 2,071 %销售收入 4.8% 5.2% 4.7% 4.5% 4.5% 4.2% %总资产 16.6% 18.7% 14.9% 13.5% 11.0% 9.2% 研发费用 -119 -98 -200 -234 -270 -314 资产总计 8,811 10,206 12,495 14,493 18,089 22,431 %销售收入 2.1% 1.5% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% 短期借款 697 718 799 0 0 0 息税前利润（EBIT） 1,570 1,807 2,770 3,239 3,757 4,528 应付款项 501 544 736 753 851 934 %销售收入 27.4% 27.8% 34.5% 34.5% 34.7% 36.0% 其他流动负债 550 538 602 601 697 817 财务费用 45 60 84 130 201 270 流动负债 1,747 1,800 2,137 1,354 1,548 1,752 %销售收入 -0.8% -0.9% -1.1% -1.4% -1.9% -2.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 94 149 222 92 75 62 公允价值变动收益 0 7 5 0 0 0 负债 1,841 1,949 2,359 1,446 1,622 1,814 投资收益 20 55 19 20 30 50 普通股股东权益 6,631 7,862 9,705 12,615 16,035 20,186 %税前利润 1.2% 2.8% 0.7% 0.6% 0.7% 1.0% 其中：股本 603 603 603 603 603 603 营业利润 1,638 1,977 2,874 3,419 4,018 4,878 未分配利润 4,001 4,977 6,699 9,609 13,029 17,180 营业利润率 28.6% 30.4% 35.8% 36.5% 37.1% 38.8% 少数股东权益 338 394 432 432 432 432 营业外收支 6 2 -5 5 5 5 负债股东权益合计 8,811 10,206 12,495 14,493 18,089 22,431 税前利润 1,645 1,979 2,869 3,424 4,023 4,883 利润率 28.7% 30.4% 35.8% 36.5% 37.2% 38.9% 比率分析