2024年一季报业绩点评：一季度业绩符合预期，看好核心产品放量

2024年04月24日 核心观点： 分析师 ⚫Q1业 绩 增 速 符 合 预 期 ， 盈 利 能 力 保 持 稳 定。受 益 于 医 美 终 端 消 费 增 长 及主 要 产 品 品 牌 影 响 力 的 提 升 ，2024Q1公 司 销 售 收 入 保 持 稳 健 增 长 ， 毛 利 率（94.55%，-0.74pct）和 净 利 率（65.35%，-0.19pct）稳 中 略 降 ，盈 利 能 力 总体 保 持 在 较 高 水 平 。一 季 度公 司 期 间 费 用率明 显 下 降 ，一 方 面 是 营 收 规 模 增长 幅 度 大 于 费 用 增 幅 ，另 一 方 面 ，主 要 是 去 年 同 期 包 含 较 大 金 额 的 港 股 上 市费 用 致 使管 理 费 用基 数 较 高 。2024Q1公 司销 售 费 用0.67亿 元（-2.65%），销售 费 用 率8.34%（-2.07pct）， 管 理 费 用0.33亿 元 （-34.57%）， 管 理 费 用 率4.07%（-3.92pct）。 研究助理：孟熙 ⚫坚 持 研 发 巩 固 技 术 储 备 ， 构 建 差 异 化 强 产 品 矩 阵 。2024Q1公 司 研 发费 用0.58亿 元（+32.17%），占 营 收 比 例 为7.13%（+0.21pct），持 续 通 过 自 主 研 发与 对 外 合 作 方 式 提 升 研 发 产 出 。目 前 公 司 在 研 管 线 中 具 有 多 项 重 磅 产 品 ，1）“ 宝 尼 达2.0”： 新 增颏 部 填 充 适 应 症， 处 注 册 申 报 阶 段 ；2）注 射 用A型 肉毒 毒 素： 用 于 改 善 眉 间 纹 ， 处 注 册 申 报 阶 段 ；3）二 代 面 部 埋 植 线： 用 于 软组 织 提 升 ， 处 临 床 试 验 阶 段 ；4）利 多 卡 因 丁 卡 因 乳 膏： 用 于 成 人 浅 层 皮 肤手 术 前 对 皮 肤 局 部 麻 醉 ， 处 临 床 试 验 阶 段 ；5）注 射 用 透 明 质 酸 酶： 用 于 溶解 透 明 质 酸 ，处 临 床 前 在 研 阶 段 。此 外 ，公 司 与 质 肽 生 物 合 作 引 入司 美 格 鲁肽 产 品，且 以5000万 元 投 资 持 有 其4.89%股 权 ，同 时 与 韩 国Jeisys签 署《 经销 协 议 》， 获Density和LinearZ医 美 设 备 及 耗 材 在 中 国 内 地 的 推 广 、 分 销 、销 售 和 相 关 服 务 。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 作 为 国 内 医 美 龙 头 企 业 ，核 心 产 品 嗨 体 稳 健 增 长 ，濡白 天 使等 高 附 加 值 产 品 加 速 放 量 ，在 研 管 线 有 序 推 进 。随 着 监 管 逐 渐 趋 严 ，公 司 作为 合 规 医 美 龙 头 ， 市 占 率 有 望 进 一 步 提 升 。 我 们 预 计 公 司2024年-2026年归 母 净 利 润 分 别 为24.84/33.02/43.40亿 元 ，同 比 增 长33.63%/32.97%/31.42%，EPS分 别 为11.48/15.26/20.06元 ，当 前 股 价 对 应2024-2026年PE为25/19/14倍 ， 维 持 “ 推 荐”评 级。 ⚫风 险 提 示 ：消 费 复 苏 节 奏 不 及 预 期 的 风 险 、政 策 不 确 定 性 的 风 险 、新 产 品 推广 不 及 预 期 的 风 险 、 新 产 品 上 市 进 展 不 及 预 期 的 风 险 。 相关研究 附录： 分析师承诺及简介 程 培 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研 究 深 入 细 致 ，对 医 药 行业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行业 第1名 等 荣 誉 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn