2024年一季报业绩点评：利润端增长超预期，看好创新产品放量

2024年05月02日 --2024年一季报业绩点评 核心观点： 分析师 ⚫一季 度 利 润 增 长 超 预 期 ，新 品 销 售 及 费 用 优 化 促盈 利提 升。2024Q1公 司收 入 端 保 持 稳 定 增 长 ，利 润 端 增 速 显 著 提 升 ，除 因 公 司 主 要 产 品 受 广 泛 认 可促 进 产 销 量 稳 步 提 升 以 外 ，预 计 主 要 是高 端 新 品 销 售 占 比 扩 大 驱 动 毛 利 率 进一 步 改 善（76.52%，+0.79pct），以 及 期 间 费 用 率 优 化 使 得 整 体 净 利 率 跃 至 更高 水 平 。2024Q1公 司 销 售 费 用 率 为7.42%（-1.36pct），管 理 费 用 率 为3.52%（-1.10pct），研 发 费 用 率 为6.48%（-6.21pct），其 中 研 发 费 用 率 的 大 幅 下 降主 要由 于 公 司 优 化 研 发 团 队 结 构 ，评 估 优 化 项 目 商 业 化 潜 力 ，进 一 步 提 高 研发 投 入 产 出 比 。 研究助理：孟熙 ⚫主 动 脉/外 周 血 管形 成优 质 管 线， 新 品 研 发 进 展 符 合 预 期。经 多 年 深 耕 ，公 司 在 主 动 脉 切 入 治 疗 市 场 具 备 绝 对 优 势 份 额 ，并 获 国 内 首 个 外 周 动 脉 支 架CROWNUS，开 发 了Reewarm PTX药 物 球 囊 扩 张 导 管 等 一 系 列 相 关 产 品，已发 展 成 为 我 国 主 动 脉 血 管 介 入 医 疗 器 械 龙 头 企 业 。公 司已 有13款 产 品 获 证 ，5款 产 品 取 得CE证 书 ， 逐 步 形 成 了 主 动 脉 及 外 周 血 管 介 入 领 域 较 为 齐 全 的产 品 线 。新 品 方 面 ，自 研 阻 断 球 囊 、Cratos、Vflower已 提 交 注 册 资 料 ，AegisII处 上 市 前 临 床 试 验 阶 段，Vewatch腔 静 脉 滤 器 及Fishhawk机 械 血 栓 切 除 导管 已 完 成 上 市 前 临 床 植 入，HepaFlowTIPS覆 膜 支 架 系 统 已 获 批 进 入 创 新 医疗 器 械 特 别 审 查 程 序 （ 临 床 随 访 阶 段 ）， 新 一 代 外 周 裸 球 囊 导 管 及 带 纤 维 毛栓 塞 弹 簧 圈 均 处 注 册 阶 段 ， 膝 下 药 物 球 囊 扩 张 导 管 处 上 市 前 临 床 试 验 阶 段。 ⚫深 化 国 内 下 沉 市 场 渠 道 布 局 ，海 外 创 新 产 品 顺 利 导 入。1）国 内：公 司 持续 加 大 对 二/三/四 线 城 市 及 部 分 人 口 大 县 的 营 销 渠 道 布 局 ，产 品 市 场 覆 盖 率进 一 步 提 高 ，Castor已 覆 盖 累 计 终 端 医 院 超1,000家 ，Minos覆 盖 累 计 超800家 ，Reewarm PTX覆 盖 累 计 超900家 ；2）海 外：目 前 销 售 已 覆 盖31个 国 家 ，Castor在 新 加 坡 及 多 个 欧 洲 国 家 实 现 首 例 植 入（ 累 计 进 入16个 国 家 ）；Minos在 土 耳 其 等 国 实 现 首 例 植 入 （ 累 计 进 入19个 国 家 ）；Hercules Low Profile在新 加 坡 及 多 个 欧 洲 国 家 实 现 首 例 植 入 （ 累 计 进 入21个 国 家 ）；Reewarm PTX在 巴 西 实 现 首 例 植 入 。 ⚫投 资 建 议 ：心 脉 医 疗是 国 内 主 动 脉 及 外 周 血 管 介 入 领 域 的 龙 头 企 业 ，自 主 核心 产 品 性 能 已 部 分 达 到 国 际 先 进 水 平 ，国 内 外 市 场 持 续 顺 利 拓 展 ，未 来 有 望逐 步 成 长 为 全 球 心 血 管 领 域 领 先 企 业 。我 们 预 计 公 司2024年-2026年 归 母 净利 润 分 别 为6.67/9.00/12.11亿 元 ， 同 比 增 长35.37%/35.07%/34.48%，EPS分别 为8.06/10.88/14.64元 ，当 前 股 价 对 应2024-2026年PE为23/17/13倍 ，维持“ 推 荐 ” 评 级 。 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：海 外 市 场 拓 展 不 及 预 期 的 风 险 、研 发 进 展 进 展 不 及 预 期 的 风 险 、新 品 推 广 效 果 不 及 预 期 的 风 险 、产 品 降 价 超 预 期 的 风 险、集 采 政 策 超 预 期 的风 险。 附录： 分析师承诺及简介 程 培 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研 究 深 入 细 致 ，对 医 药 行业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行业 第1名 等 荣 誉 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn