透视A股：周度全观察

估值分化指数：上周行业估值分化指数上升 全球市场概览：上周指数全面下跌，成交量有所下跌 市场风格：上周小盘风格占优 货币市场：上周流动性边际持平 基金发行：上周发行下降，仓位处历史中位 市场情绪：上周A股换手率上升，美国恐慌指数下降 国债及外汇市场：上周国债收益率下降，人民币贬值 资金流向：上周两融余额上升，A股资金流出，北向资金流出 重要股东减持：上周医药生物行业减持最多 机构调研：近一个月机构密集调研银行行业和数智化公司 出口：5月我国出口终端消费品出口提速 货币供给与社融：6月份M2同比上升，社融增量上升 中游景气：7月金属冶炼设备、挖掘机产量环比走强 风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期，中美关系再度恶化，海外货币政策变化 1.信用风险事件冲击回顾 2019年5月24日，人民银行、银保监会发布公告，鉴于包商银行出现严重信用风险，为保护存款人和其他客户合法权益，依法依规对包商银行实行接管。人民银行、银保监会在防范系统性风险的同时，坚持市场化原则，防范道德风险，严格依法依规推进包商银行接管工作，历时一年半的时间，顺利完成包商银行金融风险的精准拆弹。 5月24日包商银行被接管后，尽管在各界引发了广泛讨论，但并未对A股市场造成明显冲击，主要原因在于，本次事件是个例，仅涉及包商银行的内控问题，并非金融系统整体风险的体现。在信用风险暴露后，央行和银保监会及时介入并联合接管，2020年1月，确定了徽商银行等4家外行的并购方，并且新设“蒙商银行”承接相关业务、资产及负债。2020年11月17日，包商银行以无法清偿到期债务且资产不足以清偿全部债务为由申请破产清算。 整个处臵过程较为顺利，并没有发生风险外溢的情况。从市场表现来看，5月27日开始银行类指数整体处于震荡，农商行指数有一轮小幅下跌，持续9个交易日，最大跌幅为-4.86%，城商行则下跌-1.43%，其余指数和大盘受影响较小。 图1：包商银行的基本情况及风险成因 图2：事件发生后对中小型银行（城商行和农商行）产生冲击较大，但整体影响程度较小，持续性不强 华晨集团股票在10月23日公布违约后，连续8天股价下跌-8.72%，后续伴随着重组消息的流出股价出现暂时的拉升。在华晨等企业相继出现违约风险时，信用债指数虽未明显转向下跌，但AAA信用债指数趋势明显有所转变，AAA级信用债涨幅有所收敛，随后的系列违约，引发债市对国企信用债违约的恐慌。而在华晨集团违约过程中汽车板块整体是呈现上涨的行情，期间上证指数小幅下跌-1.6%后，便企稳回升。华晨事件算四季度信用债违集体违约前期，主要受影响的还是相关标的，对权益市场影响有限。 图3：华晨集团的基本情况及风险成因 图4：华晨集团大幅下跌但对行业和大盘影响有限 图5：华晨事件并未对债券市场形成冲击 永煤违约冲击国企信用，导致短期流动性分层以及市场对国企信用债的重新审视。但长期来看，在流动性推动下短期的信用收缩将被淡化，市场在恐慌情绪调整释放后将逐步修复。永煤违约后当周，一级市场公告取消/推迟发行量信用债高达318亿，远超历史平均水平，其中永煤违约当天取消/推迟发行量超过100亿，市场情绪低落。但随后一周永煤违约对一级市场的冲击力度便有减弱迹象。从权益市场看，在永煤违约后，市场短期2-3天造成影响，煤炭行业约下跌2%，还是国企指数约下跌-2.3%，但后续依旧延续此前趋势。 图6：永煤集团的基本情况及风险成因 图7：永煤事件爆发后，对债券市场短期产生了较大的冲击 在国内地产调控加码叠加终端销售降温的背景下，2020年恒大现金流隐忧开始暴露，尽管恒大采取了一些自救措施，2021年6月29日，恒大逾期5137.06万元的信息仍然被公告披露，随后1.32亿元资产也被广发银行申请冻结，从此拉开债务违约事件的序幕。自2021年7月开始越来越多的供应商和关联企业发布相关消息，恒大所遭遇的困难人尽皆知，9月9日，恒大旗下的恒大财富宣布停止兑付产品； 9月12日数百名投资者围堵恒大总部；9月14日，恒大公告预告其9月份的合约销售大幅下滑。加上诸如一系列商业票据大面积违约等状况，恒大的流动性危机迅速发酵，并在市场上引发了信任恐慌。 2021年9月中旬，投资者普遍关注恒大事件对于地产行业、地产产业链的影响，并对恒大债务违约是否会进一步引发系统性金融风险感到担忧。市场也在9月14日事件爆发当天及此后的2-3个交易日大幅下跌，上证指数的上行趋势被终结并在3个交易日下跌2.91%。从具体的影响来看，首先，与恒大及其相关公司紧密连接的产业链公司、以及相关风险敞口较大的金融机构不可避免地会遭受负面影响； 但对于债务风险较小（尤其是三道红线下保持绿档）的房企以及基本面较好的产业链公司，反而受益于行业的加速出清和竞争格局的改善。 图8：恒大债务违约事件 图9：AH两市地产、金融和建材在恒大事件后显著下跌 图10：负债风险较小的房企受到的影响更小 7月中旬，烂尾楼业主集体停贷断供事件引起了社会各界的广大关注，事件迅速发酵并波及全国多个省市。从市场表现来看，银行股和地产股首当其冲，其中市场对于银行产生坏账乃至系统性风险的担忧加剧，导致银行股在短期大幅下跌，股份制银行和国有大型银行的跌幅居前。目前针对网传的“停贷事件”，从7月14日中午开始，已有工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、兴业银行等多家银行发布公告披露排查情况，各地政府也就当地的烂尾楼工程开展“保交房”行动。整体来看，当前停贷断供的规模并不足以冲击银行体系，短期市场情绪释放后，中长期的影响比较有限。 图11：大型银行在本轮事件中受冲击最明显 2.透视A股：周度全观察 1.上周A股全面下跌，成交量相较上一周有所下跌。各板块表现上，创业板指下跌-2.03%，科创50下跌-2.88%。行业方面，金融行业中，非银金融下跌-5.08%，房地产下跌-6.07%，银行下跌-7.17%。科技成长类行业中，电气设备上涨1.15%，通信上涨0.02%。消费行业中建筑装饰下跌-1.47%，家用电器下跌-2.35%。周期行业中，汽车下跌-0.88%，机械设备下跌-1.91%。海外权益市场方面，日本NIKKEI225指数上涨1.02%，道琼斯工业指数下跌-0.16%。商品市场方面，DCE豆粕上涨0.18%，DCE玉米下跌-1.91%。货币市场方面，上周国内利率有所下降。 2.目前PE水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PE依次是汽车（33.27）、农林牧渔（43.38）以及公用事业（20.62）,最低的依次是通信（14.56）、银行（4.61）以及交通运输（9）。目前PB水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PB依次是公用事业（1.68）、电气设备（5.22）以及采掘（1.14）,最低的依次是银行（0.47）、建筑材料（1.57）以及通信（1.22）。 3.中游制造部分，4月挖掘机销量当月同比下降47.3%。根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2022年4月纳入统计的26家主机制造企业，共计销售挖掘机24534台。其中国内销量16032台，出口8502台。随着基数效应弱化，重大项目开工，以挖掘机为代表的工程机械二季度下滑幅度将会明显收窄。 4.下游消费部分，4月乘用车销量、乘用车零售量当月同比分别下降43.4%、35.5%，新能源汽车销量当月同比上升45.0%。乘联会表示，疫情对经销商店面运营带来一定影响，导致4月乘用车市场零售持续保持低位。多地疫情得到有效控制后，汽车供应链预计在5月恢复到正常产能。 5.上周上游资源品价格以下跌为主。CRB大宗商品综合指数、布伦特原油期货、黄金期货、动力煤期货、焦煤期货价格分别下跌2.14%、1.77%、3.96%、1.82%、8.36%。上游原材料价格以下跌为主。镨钕氧化物价格上涨5.51%，螺纹钢现货、螺纹钢期货、铁矿石期货、水泥、LME铜期货、LME铝期货、钴价格分别下跌0.58%、4.53%、2.16%、0.95%、3.92%、4.18%、4.46%。重要化工品价格以下跌为主。PTA价格上涨3.16%，乙烯、PVC、甲醇、尿素价格分别下跌1.61%、1.25%、2.18%、0.20%。交通运输行业指数以上涨为主。BDI、中国沿海散货运价指数分别上涨14.20%、3.16%，快递单价下跌0.20%。 农林牧渔产品价格以上涨为主。活鸡、生猪价格分别上涨0.10%、0.02%，猪肉价格下跌0.34%。 市场总体概览： 上周A股全面下跌，成交量相较上一周有所下跌。各板块表现上，创业板指下跌-2.03%，科创50下跌-2.88%。 行业方面，金融行业中，非银金融下跌-5.08%，房地产下跌-6.07%，银行下跌-7.17%。科技成长类行业中，电气设备上涨1.15%，通信上涨0.02%。消费行业中建筑装饰下跌-1.47%，家用电器下跌-2.35%。周期行业中，汽车下跌-0.88%，机械设备下跌-1.91%。 海外权益市场方面，日本NIKKEI225指数上涨1.02%，道琼斯工业指数下跌-0.16%。 商品市场方面，DCE豆粕上涨0.18%，DCE玉米下跌-1.91%。 货币市场方面，上周国内利率有所下降。 图12：市场概览：上周指数涨跌互现，成交量有所下降 行业估值层面： 目前PE水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PE依次是汽车（33.27）、农林牧渔（43.38）以及公用事业（20.62）,最低的依次是通信（14.56）、银行（4.61）以及交通运输（9）。 目前PB水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PB依次是公用事业（1.68）、电气设备（5.22）以及采掘（1.14）,最低的依次是银行（0.47）、建筑材料（1.57）以及通信（1.22）。 图13：申万一级行业估值 当前市场对国防军工、社会服务、电力设备、计算机等行业抱有偏高成长预期，对银行、煤炭、交通运输、钢铁等行业抱有偏低成长预期。 图14：申万一级行业PIG指标（赔率） 从行业估值分化指数看，分化指数去年12月以来整体呈现下降趋势，上周三年期PE分化指数从7.24%上升到7.29%。 图15：A股行业估值分化指数：上周行业分化指数环比下降 A股主要指数估值： 上周上证综指PE为12.55，环比下降2.94%；茅指数PE为28.59，环比上升0.68%；创业板指PE为55.48，环比上升5.03%。 上周上证综指PB为1.37，环比下降0.74%；茅指数PB为5.43，环比上升3.01%；创业板指PB为6.46，环比上升0.61%。 图16：A股主要指数估值 国际估值对比： 相对港股而言，上周A股工业、信息技术等估值有所上升；相对美股来看，上周A股日常消费、金融等估值有所下降。 分板块来看，相对港股而言，上周A股主板相对估值有所上升；相对美股而言，上周A股主板估值有所下降。 图17：国际估值分行业对比 图18：国际估值分板块对比 市场风格： 我们使用创业板指市盈率/沪深300市盈率描述成长股相对收益。上周10年期国债到期收益率为2.79%，环比下降5bp；成长股相对收益为4.52，环比上升0.02%。 上周周期风格指数环比下降-2.39%。6月PPI同比增长6.10%，环比下降0.3个百分点。 图19：市场风格：上周成长风格上升，周期风格下降 景气预测升温的行业有采掘、汽车、房地产、食品饮料、轻工制造。 采掘行业的升温主要是源于采矿业工业增加值当月同比上升12.20%，焦煤期货结算价(活跃合约)当月同比上升93.70%。 汽车行业的升温主要是源于汽车制造业固定资产投资完成额累计同比上升12.40%，汽车轮胎:全钢胎开工率回升至57.45%。 房地产行业的升温主要是源于M2同比增速达9.70%，社融存量增速同比上升10.60%。 食品饮料行业的升温主要是源于36大中城市日用工业消费品:白酒（500ml左右52度高档）平均价格上升至1238.71元，36大中城市日用工业消费