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江苏银行发布2022年上半年业绩快报，22H1公司实现营收351.1亿元，同比增长14.22%，实现归母净利润133.8亿元，同比增长31.2%；上半年公司年化ROE为16.09%，同比提升2.89个百分点。营收增速提升，信贷保持强劲扩张。江苏银行22H1营收增速为14.22%（vs11.04%，22Q1），对应Q2单季营收增速17.38%。2季度疫情影响下，公司营收增速环比进一步走高，体现出公司立足江苏稳健的经营能力。我们推测公司营收增速环比抬升的主要驱动力来自：1）资产稳步扩张，信贷投放保持强劲。公司上半年实现总资产同比增长12.4%，增速较Q1提升2pct（ vs10.4%，22Q1）；信贷方面，区域经济支撑，公司信贷需求保持旺盛，截至上半年末，贷款实现同比增长15.2%，增速继续保持在高景气水平（vs15.4%，22Q1）。2）低基数下非息收入表现较好。上半年流动性保持宽裕、资金利率维持低位，公司同业业务或有良好表现，此外，去年2季度公司非息收入存在低基数效应。资产质量持续改善，安全边际进一步提升。公司不良率在低位继续改善，截至上半年末，公司不良率为0.98%，环比下降5BP，处在2012年以来最优水平，反映疫情带来的资产质量压力可控。22H1公司拨备覆盖率为340.7%，环比上行10.6pct，风险抵补能力持续增强。业绩表现超预期。受益于营收增长的提速和信用成本的平稳，公司22H1归母净利润实现同比增长31.2%（vs26.0%，22Q1），对应Q2单季增速在36.7%。展望后续，随着疫情影响的消退、宽信用政策的稳步推进，江苏省内信贷需求有望逐步回暖，公司利润有望维持在较高的增速水平。从22H1业绩快报来看，疫情影响下江苏银行的资产质量表现好于预期。考虑到下半年信用环境有望得到改善，我们调低了公司未来的信用成本假设，预计公司22-24年EPS为1.74/2.11/2.55元（原预测值为 1.62/1.94/2.32元），BVPS预测值为11.48/13.10/15.04元（原预测值为 11.37/12.85/14.62元）。参考可比公司估值，给予公司22年0.75xPB，调整目标价至8.61元，维持公司买入评级。
