2022年半年度业绩快报点评：利润增长超预期，资产质量无忧

事件：7月10日，无锡银行发布22H1业绩快报。22H1年营收23.4亿元，YoY+6.7%；归母净利润10.2亿元，YoY+30.3%；不良率0.87%，拨备覆盖率532%；年化ROE 13.5%。 利润高增超预期。截至22H1，营收同比增速季度环比（下文简称“环比”）-2.4pct，主要是受到去年高基数影响；归母净利润延续高增长，同比增速达30%以上，创上市以来新高，环比大幅提升7.8pct。归母净利润高增或受益于优异的资产质量带来的信用成本下行。 规模扩张平稳，资负结构改善。资产端，截至22H1，贷款同比增速10.2%，环比有所回落，一方面受高基数影响，另一方面反映二季度长三角地区的疫情扰动；但仍保持两位数增长，且领先于总资产增速，体现出无锡地区经济较强的韧性，利好净息差改善。目前疫情影响逐步消退，信贷需求有望反弹；同时依托区域经济与政策扶持重点发展小微业务，信贷投放有望持续增长。负债端，22H1存款同比增速7.0%，资负结构改善，或将缓解收益率下行带来的息差收窄压力。 不良稳拨备高，资产质量无忧。截至22H1，不良率环比持平，而关注率环比微升3BP至0.27%，或受疫情影响，但仍处于同业内绝对低位，随着疫情影响消退，资产质量稳中向好趋势不变。另外，拨备覆盖率环比+12pct，反哺利润空间或将进一步提升。 可转债转股意愿强，补充资本支撑扩表。截至2022年6月末无锡银行尚有29亿元可转债仍未转股，以3月末数据静态测算，全部转股后将提升核心一级资本充足率2.0pct至10.7%，转债及时补充资本可为资产扩张提供支撑。 投资建议：利润增长超预期，资产质量无忧 资产质量优异带来信用成本下行，进而利润实现超预期高增；疫情扰动下信贷投放仍实现较高增速，凸显区域经济韧性，资负结构均有所改善，有望缓解净息差的收窄压力；不良率、关注率维持低位，资产质量无忧；可转债顺利转股后可为资产扩张补充弹药。预计22-24年EPS分别为1.08元、1.36元和1.68元，2022年7月12日收盘价对应0.8倍22年PB，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下滑；转型进度不及预期；资本补充面临压力。 盈利预测与财务指标项目/年度 1利润高增大超预期 营收增长稳健，利润增速再向上。截至22H1，营收同比增速6.72%，环比-2.4pct；归母净利润延续高增长，同比增速达30.27%，创上市以来新高，环比大幅提升7.8pct。归母净利润高增速或受益于优异的资产质量带来的信用成本下行。 图1：无锡银行截至22H1业绩同比增速（累计） 单季看，截至22Q2，营收同比增速4.3%，受到去年同期高基数影响，增速环比有所回落；归母净利润延续高增长，22Q2同比增速37.0%，环比大幅提升11pct，进一步验证业绩的高景气度。 图2：无锡银行截至22H1业绩同比增速（单季） 2规模扩张平稳，资负结构改善 地区经济韧性强，信贷投放稳定。资产端，截至22H1，贷款同比增速10.2%，环比有所回落，一方面存在去年同期高增长下的高基数影响，另一方面反映二季度长三角地区信贷需求受到疫情扰动。但信贷仍保持两位数增长，且领先于总资产增速，贷款在总资产中占比较年初+1.5pct至59.8%，体现出无锡地区较强的经济韧性，利好息差改善。 疫情好转、小微转型，信贷有望持续增长。目前上海疫情高峰期已过，企业全面复工复产、居民消费场景恢复，下半年信贷需求有望反弹。无锡银行2021年开始重点发展普惠小微业务，一方面，近年来政策端大力支持小微企业发展；另一方面，无锡作为苏南核心城市，民营经济发达，小微信贷需求旺盛，小微转型持续推进下，信贷投放有望实现持续增长。 图3：无锡银行截至22H1总资产和贷款同比增速（%） 负债端，22H1存款同比增速7.0%，存款在总负债中占比较年初+2.9pct至87.2%。资负结构改善，有助于缓解收益率下行带来的息差收窄压力。 图4：无锡银行截至22H1存贷款同比增速（%） 3不良稳拨备高，资产质量无忧 资产质量稳中向好。截至22H1，无锡银行不良率环比持平，而关注率环比微升3BP至0.27%，一方面二季度疫情对信贷风险暴露有所影响，另一方面与政策引导银行对小微贷款实施延期还本付息政策有关。但关注率仍处于同业内绝对低位，体现出其资产质量管控有力，随着疫情形势好转，资产质量稳中向好趋势不改。 另外，拨备覆盖率在高位持续提升，环比+12pct，反哺利润空间或将进一步提升。 图5：无锡银行截至22H1资产质量情况 图6：无锡银行截至22H1拨备水平 4可转债转股意愿强，补充资本支撑扩表 截至2022年6月末，无锡银行尚有29亿元可转债仍未转股，中期业绩高增将进一步促成转股。以3月末数据静态测算，全部转股后将提升核心一级资本充足率2.0pct至10.7%。预计未来在小微转型顺利进展下，贷款将维持较高增速，转债及时补充资本可为资产扩张提供支撑。 表1：可转债转股后将提升核心一级资本充足率（以22Q1数据静态测算） 5盈利预测与投资建议 5.1盈利预测假设与业务拆分 关键假设： 1、规模增速：小微转型有望提振规模增长，我们预测22-24年贷款同比增速为15.0%、14.0%和14.0%，总资产同比增速为11.4%、10.8%和10.9%。 2、净息差：资产、负债结构持续改善，发展小微业务均助力净息差企稳。我们预测22-24年净息差为1.88%、1.94%和2.02%。 3、非息收入：预计保持平稳。我们预测22-24年非息收入同比增速为5.0%、10.0%和10.0%，净手续费收入同比增速为2.0%、3.0%和3.0%。 4、资产质量：风险管控有力，预计资产质量指标持续向好。我们预测22-24年不良贷款率为0.83%、0.81%和0.79%，拨备覆盖率559.0%、590.5%和608.2%。 根据以上假设，我们预计2022-2024年公司营收为48.9亿元、55.6亿元和63.7亿元，增速分别为12.5%、13.7%和14.5%。 5.2估值分析与投资建议 资产质量优异带来信用成本下行，进而利润实现超预期高增；疫情扰动下信贷投放仍实现较高增速，凸显区域经济韧性，资负结构均有所改善，有望缓解净息差的收窄压力；不良率、关注率维持低位，资产质量无忧；可转债顺利转股后可为资产扩张补充弹药。预计22-24年EPS分别为1.08元、1.36元和1.68元，2022年7月12日收盘价对应0.8倍22年PB，以江苏省内优质上市农商行为可比公司，低于可比公司平均值和中值，首次覆盖，给予“推荐”评级。 表2：可比公司PB数据对比 6风险提示 1）宏观经济增速下滑：受外部环境及内需影响，经济增速面临一定下行压力，居民、企业信贷需求走弱，行业扩张放缓。 2）转型进度不及预期：受经济发展变化、客户需求改变等影响，战略转型进度可能面临波折。 3）资本补充面临压力：系统性重要银行分类对资本充足率提出更高要求，市场对银行资本补充工具投资认可度的变化或带来资本补充压力的增加。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（亿元）TAIL]净利息收入 资产负债表（亿元）