汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 骆驼股份（601311.SH） 2022年07月17日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/7/15 当前股价(元) 10.88 一年最高最低(元) 18.46/7.45 总市值(亿元) 127.64 流通市值(亿元) 127.64 总股本(亿股) 11.73 流通股本(亿股) 11.73 近3个月换手率(%) 97.3 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-全年业绩稳健增长，储能业务稳步推进》-2022.4.22 《公司信息更新报告-斩获德国宝马定点，12V低压锂电池业务再迎突破》-2022.1.24 《公司首次覆盖报告-起动电池龙头行稳致远，布局储能带来全新增量》-2021.12.17 商用车业务拖累业绩，新能源客户开拓提速 ——公司信息更新报告 邓健全（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 ⚫ 2022年上半年归母净利润同比下降50.21%~63.35% 7月14日，公司发布2022年半年度业绩预告，2022年上半年公司实现归母净利润1.85~2.52亿元，同比下降50.21%~63.35%；上半年公司实现归母扣非净利润2.30~2.75亿元，同比下降40.27%~50.03%。其中，2022年Q1，公司单季度归母净利润1.40亿元，同比-49.1%，则Q2单季度公司归母净利润0.45~1.12亿元，同比下降51.3%~80.4%。受到国五升级国六以及下游部分主机厂停产影响，公司铅酸蓄电池乘用车/商用车配套量同比出现不同幅度下降，此外物流成本的增加、原辅材料价格上涨以及部分投资项目股价下行，对公司整体盈利也带来影响。考虑到下游商用车市场低迷对公司短期的业绩影响以及公司低压锂电业务放量之后盈利的提升，我们下调公司2022-2023年盈利预测，上调2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为8.4（-1.9）/12.1（-0.5）/16.1（+0.5）亿元，EPS为0.72（-0.16）/1.03（-0.05）/1.38（+0.05）元/股，当前股价对应2022-2024年PE分别为15.1/10.5/7.9倍。2022年下半年下游商用车需求有望好转，公司商用车业务或将迎来修复，叠加马太效应下公司乘用车铅酸电池配套份额提升逐步兑现，我们维持“买入”评级。 ⚫ 新能源辅助电池业务加速开拓，低压锂电产品有德国宝马背书 受益于新能源汽车渗透率加速提升以及公司铅酸电池长久以来积累的客户&技术经验方面优势，公司新能源辅助电池业务有望迈入高速增长期，近期斩获多个新能源铅酸辅助电池项目定点，下游客户包括比亚迪、广汽埃安、上汽、吉利、长安、奇瑞等。此外，公司新能源辅助电池项目和新势力也有接触。低压锂电池业务，公司取得了一定突破，12V锂电池打入德国宝马供应体系，24V锂电池新开发宇通客车等客户。第二主业方面，目前公司已经和三峡电能达成储能方面业务合作，其他客户开拓也在有序推进之中，据公司披露的投资者关系活动记录表，2022年全年储能业务销售目标规划是5~10亿元。 ⚫ 风险提示：海内外汽车需求不及预期、原材料价格大幅波动、新项目开拓不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9,640 12,403 14,683 17,819 21,865 YOY(%) 6.8 28.7 18.4 21.4 22.7 归母净利润(百万元) 726 832 843 1,211 1,614 YOY(%) 22.0 14.6 1.3 43.7 33.3 毛利率(%) 19.7 17.0 17.3 17.8 18.2 净利率(%) 7.5 6.7 5.7 6.8 7.4 ROE(%) 9.3 9.7 8.9 11.6 13.7 EPS(摊薄/元) 0.62 0.71 0.72 1.03 1.38 P/E(倍) 17.6 15.3 15.1 10.5 7.9 P/B(倍) 1.7 1.5 1.4 1.2 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2021-072021-112022-03骆驼股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5684 6262 8593 10257 12330 营业收入 9640 12403 14683 17819 21865 现金 704 1200 2739 3323 4078 营业成本 7737 10300 12147 14652 17881 应收票据及应收账款 1066 1226 1518 1828 2290 营业税金及附加 389 486 617 688 831 其他应收款 139 214 206 303 321 营业费用 533 599 793 909 1050 预付账款 93 87 129 137 195 管理费用 348 363 499 535 612 存货 1716 2047 2452 3025 3697 研发费用 82 150 206 196 219 其他流动资产 1965 1488 1550 1640 1750 财务费用 107 116 109 157 198 非流动资产 6681 6675 7183 7915 8836 资产减值损失 -42 -9 -15 -18 -22 长期投资 464 505 590 680 780 其他收益 338 490 500 520 550 固定资产 2867 3208 3542 4007 4600 公允价值变动收益 87 1 0 0 0 无形资产 436 456 476 513 568 投资净收益 20 85 90 95 105 其他非流动资产 2914 2507 2576 2715 2889 资产处置收益 0 4 0 0 0 资产总计 12365 12937 15776 18172 21166 营业利润 831 927 917 1316 1752 流动负债 2947 3074 5131 6592 8243 营业外收入 5 6 7 9 12 短期借款 1235 1157 2687 3668 4527 营业外支出 15 11 11 13 15 应付票据及应付账款 724 960 1134 1482 1924 利润总额 821 922 913 1312 1749 其他流动负债 988 957 1309 1442 1792 所得税 99 75 55 79 105 非流动负债 1644 1083 1007 966 946 净利润 722 847 858 1233 1644 长期借款 1218 732 637 557 477 少数股东损益 -4 16 16 23 30 其他非流动负债 426 351 369 409 469 归母净利润 726 832 843 1211 1614 负债合计 4591 4157 6137 7558 9190 EBITDA 1329 1429 1406 1942 2521 少数股东权益 343 294 309 332 362 EPS(元) 0.62 0.71 0.72 1.03 1.38 股本 1122 1173 1173 1173 1173 资本公积 1242 1761 1761 1761 1761 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 4654 5406 6264 7497 9141 成长能力 归属母公司股东权益 7431 8487 9329 10282 11614 营业收入(%) 6.8 28.7 18.4 21.4 22.7 负债和股东权益 12365 12937 15776 18172 21166 营业利润(%) 27.8 11.6 -1.1 43.5 33.1 归属于母公司净利润(%) 22.0 14.6 1.3 43.7 33.3 获利能力 毛利率(%) 19.7 17.0 17.3 17.8 18.2 净利率(%) 7.5 6.7 5.7 6.8 7.4 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 9.3 9.7 8.9 11.6 13.7 经营活动现金流 998 765 938 1197 1813 ROIC(%) 8.3 8.7 7.2 9.0 10.4 净利润 722 847 858 1233 1644 偿债能力 折旧摊销 373 425 412 509 618 资产负债率(%) 37.1 32.1 38.9 41.6 43.4 财务费用 107 116 109 157 198 净负债比率(%) 25.6 10.2 9.8 12.4 11.9 投资损失 -20 -85 -90 -95 -105 流动比率 1.9 2.0 1.7 1.6 1.5 营运资金变动 -130 -471 -359 -568 -501 速动比率 0.9 1.1 1.0 0.9 0.9 其他经营现金流 -54 -68 7 -40 -40 营运能力 投资活动现金流 -308 65 -880 -1156 -1443 总资产周转率 0.8 1.0 1.0 1.0 1.1 资本支出 224 254 339 514 695 应收账款周转率 8.8 10.8 10.7 10.7 10.6 长期投资 -118 264 -85 -90 -100 应付账款周转率 8.8 12.2 11.6 11.2 10.5 其他投资现金流 -202 584 -625 -732 -848 每股指标(元) 筹资活动现金流 -715 -351 -7 -336 -315 每股收益(最新摊薄) 0.62 0.71 0.72 1.03 1.38 短期借款 486 -78 43 100 160 每股经营现金流(最新摊薄) 0.85 0.65 0.80 1.02 1.55 长期借款 93 -486 -94 -81 -80 每股净资产(最新摊薄) 6.25 7.23 7.95 8.76 9.90 普通股增加 258 51 0 0 0 估值比率 资本公积增加 7 519 0 0 0 P/E 17.6 15.3 15.1 10.5 7.9 其他筹资现金流 -1559 -358 45 -355 -395 P/B 1.7 1.5 1.4 1.2 1.1 现金净增加额 -38 471 52 -296 55 EV/EBITDA 10.9 9.3 9.4 7.0 5.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析