敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年7月16日 总量研究 财政收支矛盾仍大，下半年如何持续发力？ ——6月财政数据点评兼光大宏观周报（2022-07-16） 事件： 2022年6月，全国一般公共预算收入同比增速为-10.5%，扣除留抵退税因素，同比增速为5.3%；一般公共预算支出同比增速为6.1%。6月，政府性基金预算收入同比增速为-35.8%；政府性基金预算支出同比增长28.2%。 核心观点： 6月以来，国内疫情形势总体向好，叠加稳增长举措落地见效，一般公共预算收入企稳回升，扣除留抵退税因素后增长5.3%，增幅由负转正；支出端看，6月财政支出继续加速，支出进度持续快于往年同期，积极财政发力加快。政府性基金预算方面，收支矛盾持续加大，受土地市场景气影响，收入增速降幅继续扩大，而支出增速则在专项债加速发行使用下，持续加快。 向前看，随着今年专项债额度基本发行完毕，下半年财政积极发力亟待增量资金扶持。一方面，近期已有8000亿政策性银行贷款、3000亿政策性金融债等增量政策相继推出，可部分弥补重大项目的资金缺口；另一方面，我们认为，还可能通过提前下达专项债额度的形式，来灵活调整财政资金安排。 收入端：公共财政收入企稳回升，政府性基金预算收入仍然承压 6月一般公共预算收入同比增速为-10.5%，降幅较上月收窄，大规模留抵退税仍是主要拖累项，扣除留抵退税影响之后，6月一般公共预算收入同比增速为5.3%，收入企稳回升。拆分结构来看，6月财政收入的贡献项主要集中在非税收入、个人所得税，以及消费税等。 6月土地市场景气度延续疲弱，相关财政收入降幅有所扩大。6月政府性基金预算收入同比增速为-35.8%，相比上月缩窄16.5个百分点。其中，国有土地使用权出让收入同比增速为-39.7%，相比上月下行15.7个百分点。 支出端：财政发力明显，支出继续提速，持续向基建倾斜 6月财政继续积极发力，一般公共预算支出同比为6.1%，较上月上行0.5个百分点，基建类支出是主要贡献项。具体来看，6月基建类支出对财政支出的同比拉动率为0.53个百分点；科学技术支出贡献次之，同比拉动率为0.20个百分点；紧接着是教育支出，同比拉动率为0.19个百分点。 6月政府性基金支出同比增长28.2%，高于5月的24.0%，主要与专项债的加快发行与使用有关。1-6月专项债发行规模已超过3.4万亿，占全年计划的93%，发行节奏快于往年同期。其中6月发行13771亿元，为今年以来单月最高发行规模。 广义财政：6月广义财政支出继续放缓，步入收缩期 6月广义财政支出增速（3mma）降至5%，相比5月的7%继续放缓。向前看，政策性金融债发行支持下，广义财政或再次步入扩张期。6月30日，国常会决定，运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券筹资3000亿元，用于补充包括新基建在内的重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥。 风险提示：疫情形势变化超预期，政策落地不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：杨康 021-52523870 yangkang6@ebscn.com 相关研报 经济走过低点，V型反弹开启——2022年6月经济数据点评（2022-07-15） 6月出口再超预期，但未来隐忧不减——2022年6月贸易数据点评（2022-07-13） 油价展望：俄乌冲突与美国运动式减碳——《大国博弈》第二十五篇（2022-07-07） 中期选举：红色浪潮能否席卷美国？——《大国博弈》第二十四篇（2022-06-26） 金钱永不眠：美国政治游说机制如何运作？——《大国博弈》第二十三篇（2022-06-19） 从美国粮食霸权到全球粮食危机——《大国博弈》第二十二篇（2022-05-30） 投资率先恢复，消费仍需政策呵护——2022年5月经济数据点评（2022-06-15） 全球粮价高涨，国内通胀能否稳住？——光大宏观周报 （2022-06-05） 产需改善，预期向好，经济动能见底回升——2022年5月PMI数据点评（2022-05-31） 从美国粮食霸权到全球粮食危机——《大国博弈》第二十二篇（2022-05-30） 深圳调研：消费券与商场业态恢复——《见微知著》第七篇暨光大宏观周报（2022-05-28） 疫情冲击中下游，政策加码助力复苏——2022年4月工业企业盈利数据点评（2022-05-27） 美联储持续鹰派、剑指通胀——2022年5月美联储议息会议纪要点评（2022-05-26） 如何理解4月财政数据的预期差？——2022年4月财政数据点评（2022-05-18） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、收入企稳回升，支出持续加码 .......................................................................................... 5 1.1 收入端：大规模留抵退税冲减财政收入 ..................................................................................................... 5 1.2 支出端：财政发力明显，支出持续提速 ..................................................................................................... 7 1.3 财政收支矛盾继续增大，亟待增量资金扶持 ............................................................................................ 10 1.4 广义财政：支出继续放缓，步入收缩期 ................................................................................................... 11 二、海外观察 ........................................................................................................................ 12 2.1 金融与流动性数据：各国国债收益率同步下行 ........................................................................................ 12 2.2 全球市场：全球股市多数下跌，大宗商品普遍收跌 ................................................................................. 13 2.3 央行观察：美联储布拉德表示暂不考虑一次性加息100个基点 ............................................................... 13 2.4 海外政策：德国将停止从俄罗斯进口煤炭和石油 .................................................................................... 14 三、国内观察 ........................................................................................................................ 15 3.1 上游：原油、动力煤、焦煤、铜、铝价格均环比下跌 ............................................................................. 15 3.2 中游：螺纹钢价格和水泥价格指数均环比下跌 ........................................................................................ 16 3.3 下游：商品房成交面积跌幅扩大，猪价、菜价环比上涨，水果价格环比下跌 ........................................ 16 3.4 流动性：货币市场利率下行 ..................................................................................................................... 17 3.5 国内政策：国常会推出支持绿色智能家电消费的措施 ............................................................................. 18 四、下周财经日历 ................................................................................................................. 18 五、风险提示 ........................................................................................................................ 18 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 图目录 图1：扣除留抵退税影响后，6月公共财政收入增速由负转正 ........................................................................... 6 图2：6月政府性基金收入增速降幅扩大 ............................................................................................................ 6 图3：6月个税、消费税收入逐步修复 ................................................................................................................ 7 图4：上半年非税收入持续保持高增速 ............................................................................................................... 7 图5：6月国有土地出让收入增速降幅扩大 ........................................................................................................ 7 图6：2022年6月一般公共预算支出增速继续加快 .................................