敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年6月17日 总量研究 财政收支矛盾加大，增量资金如何补？ ——5月财政数据点评兼光大宏观周报（2022-06-17） 事件： 2022年5月，一般公共预算收入同比增速为-32.5%，扣除留抵退税因素，同比增速为-6.0%；一般公共预算支出同比增速为5.6%。5月，政府性基金预算收入同比增速为-19.2%；政府性基金预算支出同比增长24.0%。 核心观点： 5月财政收支不平衡压力增大。收入端来看，5月财政收入进度仍然偏弱，减税退税叠加土地收入承压，继续拖累收入增速；支出端来看，5月支出进度已基本持平于往年同期，财政支出增速由负转正，财政发力加快。 向前看，稳住经济大盘需要财政支出的进一步发力，而减税退税政策的实施仍会继续拖累收入增速，财政收支矛盾短时间难以缓解，下半年地方财政或面临较大的资金缺口，亟待增量资金的加快释放。 当前，财政收支矛盾不断突出下，市场主要关注三个核心问题： 第一，全年财政资金缺口有多大？考虑到今年经济增长预期下修、土地出让收入超预期回落、以及地方政府增加抗疫支出，我们调整今年财政实际收支情况，结果显示，今年财政资金缺口接近1.5万亿。 第二，存量政策如何有效落地？一是，今年新增专项债要确保在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕，专项债相关项目落地实施仍待观察；二是，今年全年新增留抵退税1.64万亿。4月1日—6月9日，税务部门已完成新增退税14250亿元，再加上一季度继续实施此前出台的留抵退税老政策1233亿元，已累计有15483亿元退税款退到纳税人账户。 第三，后续还有哪些增量政策可能会推出？6月以来，8000亿政策性银行贷款等增量政策的推出，可部分弥补资金缺口。但相比1.5万亿的巨量缺口，仍需其他增量资金的扶持。我们认为年中调整财政预算的概率不大，更有可能通过加大盘活存量资金、提前下达专项债等形式，来灵活调整财政资金安排。 收入端：减税退税叠加土地收入承压，继续拖累财政收入 5月一般公共预算收入同比增速为-32.5%，大规模留抵退税仍是主要拖累项，扣除留抵退税影响之后，5月一般公共预算收入同比增速为-6.0%，收入增速仍偏弱。拆分结构来看，增值税、土地相关税收继续下滑，个税、企业所得税收入增速逐步修复。5月政府性基金预算收入同比增速为-19.2%，相比上月的降幅有所收窄，主要受到了土地市场景气度延续疲弱的影响。 支出端：财政发力明显，支出提速，继续向基建倾斜 5月财政发力明显，一般公共预算支出同比为5.6%，增速由负转正，债务付息支出增速大幅提升是主要原因。具体来看，5月债务付息对财政支出的同比拉动率为0.44个百分点；基建支出贡献次之，同比拉动率为0.24个百分点；紧接着是卫生健康支出，同比拉动率为0.17个百分点。 5月政府性基金支出同比增长24.0%，大幅高于4月的12.5%。一方面，5月地方政府专项债加快发行与使用，推动政府性基金支出大幅提速。另一方面，尽管土地出让收入降幅仍然高达24%，但与国有土地使用权出让金收入安排的支出增速降幅缩窄至-1.4%，可能与地方留存资金加快使用有关。 风险提示：疫情形势变化超预期，政策落地不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 联系人：杨康 021-52523870 yangkang6@ebscn.com 相关研报 投资率先恢复，消费仍需政策呵护——2022年5月经济数据点评（2022-06-15） 全球粮价高涨，国内通胀能否稳住？——光大宏观周报 （2022-06-05） 产需改善，预期向好，经济动能见底回升——2022年5月PMI数据点评（2022-05-31） 从美国粮食霸权到全球粮食危机——《大国博弈》第二十二篇（2022-05-30） 深圳调研：消费券与商场业态恢复——《见微知著》第七篇暨光大宏观周报（2022-05-28） 疫情冲击中下游，政策加码助力复苏——2022年4月工业企业盈利数据点评（2022-05-27） 美联储持续鹰派、剑指通胀——2022年5月美联储议息会议纪要点评（2022-05-26） 从印太经济框架，看美国遏华新思路——《大国博弈》系列第二十一篇暨光大宏观周报（2022-05-22） 房地产的涟漪效应：经济增长、融资与就业 —— 流动性洞见系列七（2022-05-22） 向越南产业转移对我国影响有多大？——《大国博弈系列》第二十篇（2022-05-18） 如何理解4月财政数据的预期差？——2022年4月财政数据点评（2022-05-18） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、财政收支矛盾加大，增量资金如何补？ ............................................................................ 4 1.1 收入端：疫情叠加退税，继续拖累收入 ..................................................................................................... 4 1.2 支出端：财政发力明显，财政支出提速 ..................................................................................................... 6 1.3 财政收支矛盾增大，亟待增量资金扶持 ..................................................................................................... 9 二、海外观察 ........................................................................................................................ 12 2.1 金融与流动性数据：各国国债收益率同步上行 ........................................................................................ 12 2.2 全球市场：全球股市多数下跌，大宗商品多数收跌 ................................................................................. 13 2.3 央行观察：美联储公布加息75bp ............................................................................................................. 13 2.4 海外政策：欧盟四国支持乌克兰加入欧盟 ............................................................................................... 14 三、国内观察 ........................................................................................................................ 15 3.1 上游：原油、铜价环比上涨，焦煤、铝价环比下跌 ................................................................................. 15 3.2 中游：螺纹钢价格和水泥价格指数均环比下跌 ........................................................................................ 16 3.3 下游：商品房成交面积跌幅扩大，猪价环比上涨，菜价、水果价格环比下跌 ........................................ 16 3.4 流动性：货币市场利率下行，十年期国债收益率上行 ............................................................................. 17 3.5 国内政策：国常会推出支持民间投资的具体措施 .................................................................................... 18 四、下周财经日历 ................................................................................................................. 18 五、风险提示 ........................................................................................................................ 18 图目录 图1：扣除留抵退税影响后，5月公共财政收入继续下滑 ................................................................................... 5 图2：5月政府性基金收入增速降幅收窄 ............................................................................................................ 5 图3：5月增值税、消费税、土地相关税收拖累财政收入 ................................................................................... 6 图4：5月国有土地出让收入增速降幅收窄 ........................................................................................................ 6 图5：2022年5月一般公共预算支出增速由负转正 ............................................................................................ 7 图6：2022年5月全国政府性基金预算支出增速明显回升 ................................................................................. 7 图7：5月一般公共预算支出中，债务付息支出增速大幅提升 ...............................................