2023年5月财政数据点评兼光大宏观周报：加大逆周期调节在财政端会如何体现？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年6月17日 总量研究 加大逆周期调节在财政端会如何体现？ ——2023年5月财政数据点评兼光大宏观周报（2023-06-17） 事件： 2023年5月，全国一般公共预算收入同比增速为32.7%，一般公共预算支出同比增速为1.5%。5月，政府性基金预算收入同比增速为-7.5%，政府性基金预算支出同比增速为-18.2%。 核心观点： 5月财政收入明显走弱，税收分项中企业所得税、消费税等核心税种收入均出现同比负增长，对4月以来经济复苏疲弱、内外需求动力不足的现状形成印证。财政收入疲弱也对财政支出表现形成掣肘，5月财政支出增速为1.5%，相比4月回落5.1个百分点，从支出节奏看，也明显低于近五年同期水平。 展望来看，经济修复内生动力不足问题仍较为凸显，亟待新一轮逆周期调节政策发力。6月16日，国常会围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施。货币方面降息举措已然先行，新一轮财政发力政策也有望尽快落地。重点关注专项债加速发行、新一批政策性金融工具下达以及财政对扩大消费的扶持等。 收入端：低基数下读数仍然较高，但两年复合增速已在大幅走低 受去年同期留抵退税导致的低基数影响，5月财政收入仍然实现较高同比增速，但从两年复合平均视角看，5月一般公共预算收入同比增速为-5.4%，相比3月的4.4%回落较多，经济复苏疲弱在财政收入端已有所印证。从收入节奏来看，5月一般公共预算收入占年初预算的比重为7.6%，显著低于过去五年（2018-2022年，下同）同期均值的8.5%，财政收入节奏已显著放缓。 拆分来看，非税收入增速受去年同期高基数影响，读数继续走低，5月非税收入同比增速为-7.8%；税收收入虽在低基数下实现高增速，但从两年复合平均视角看，5月税收收入增速为-6.3%，已在显著回落，企业所得税、个人所得税、消费税、地产相关税种均拖累较多。 支出端：发力节奏显著放缓，继续向科技和社保就业领域倾斜 5月支出节奏继续放缓，一般公共预算支出同比增速为1.5%，相比4月回落5.1个百分点。从支出节奏来看，5月一般公共预算支出占年初预算的比重为6.7%，低于过去五年同期均值的7.2%，再次印证财政发力的放缓。 从支出结构来看，5月财政支出继续向科技支出和社保就业倾斜较多，基建类支出节奏显著放缓，债务付息支出增速有所回升。具体来看，5月财政支出向社保就业、教育、科技等相对刚性的领域支出增速分别为8.1%、6.4%、7.2%，两年复合平均增速分别为2.0%、4.5%、10.1%，显著高于基建类支出增速的-2.6%。 政府性基金：收支均同比大幅回落，土地出让收入持续低迷 收入端，5月政府性基金预算收入同比增速由正转负为-7.5%，相比4月回落8.9个百分点，主要受土地市场持续低迷的影响，5月土地使用权出让收入同比下降13.0%，降幅相比4月扩大12.3个百分点；支出端，5月政府性基金支出同比增速由正转负为-18.2%，较4月回落20.6个百分点，一方面主要与土地相关支出下滑较多有关，另一方面，与专项债发行节奏放缓有关。 风险提示：政策落地不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：杨康 021-52523780 yangkang6@ebscn.com 相关研报 经济弱复苏，政策进入酝酿期——2023年5月经济数据点评（2023-06-15） 社融同比走弱凸显降息的必要性——2023年5月金融数据点评（2023-06-14） 超预期降息背后的三重考量——6月13日OMO利率调降点评（2023-06-13） 如何看待后续的财政发力节奏？——2023年4月财政数据点评（2023-05-18） 货币政策还应有哪些合理期待？——2023Q1货币政策执行报告学习体会（2023-05-15） 如何看待居民融资再度走弱？——2023年4月金融数据点评（2023-05-11） 4月经济复苏的中观成色——光大宏观周报（2023-05-03） 一季度财政数据对经济复苏成色的印证——2023 年 3 月财政数据点评（2023-04-18） 强信贷能否驱动强内需？——光大宏观3月金融数据点评（2023-04-11） 如何看待降准后的政策和市场形势？——2023年3月17日央行公告降准点评（2023-03-18） 强信贷弱通胀，内需究竟如何？——光大宏观2月金融数据点评（2023-03-11） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、 财政收入增长疲弱，政策亟待发力 .............................................................................. 4 1.1 加大逆周期调节在财政端会如何体现？ .................................................................................................... 4 1.2 收入端：经济复苏疲弱在税收端已有所体现 ............................................................................................. 5 1.3 支出端：发力节奏显著放缓 ...................................................................................................................... 6 1.4 政府性基金：土地出让收入持续低迷 ........................................................................................................ 7 二、海外观察 ......................................................................................................................... 8 2.1 金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行 ......................................................................................... 8 2.2 全球市场：全球股市普涨，大宗商品价格涨跌分化 .................................................................................. 8 2.3 央行观察：美联储加息暂停，未来加息或将继续；欧洲央行加息25个基点 ........................................... 9 2.4 海外政策：美国国务卿布林肯将访华；国务院总理将正式访问德国、法国 ........................................... 10 三、国内观察 ........................................................................................................................ 10 3.1 上游：原油价格环比下跌，铜价环比上涨 .............................................................................................. 10 3.2 中游：水泥价格指数环比跌幅收窄，螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降 ........................................... 11 3.3 下游：商品房成交面积同比下跌，猪价下跌，蔬菜水果价格上涨 .......................................................... 11 3.4 流动性：货币市场利率表现分化，国债利率普遍下行 ............................................................................ 12 3.5 国内政策：国常会研究推动经济持续回升向好的一批政策措施 ............................................................. 13 四、下周财经日历 ................................................................................................................. 13 五、风险提示 ........................................................................................................................ 13 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 图目录 图1：5月一般公共预算收入在低基数下继续保持高增速 .................................................................................. 5 图2：5月一般公共预算收入进度显著低于过去五年均值 .................................................................................. 5 图3：5月非税收入同比增速在高基数下继续为负 ............................................................................................. 5 图4：主要税种收入增速对比：5月 VS 4月 ..................................................................................................... 5 图5：5月一般公共预算支出增速显著回落 ........................................................................................................ 6 图6：5月一般公共预算支出进度低于往年同期水平 .......................................................................................... 6 图7：5月财政支出继续向科学技术和社保就业倾斜 .......................................................................................... 6