8月财政数据点评兼光大宏观周报：收入改善，支出放缓，收支矛盾仍未缓解

2022年9月17日 总量研究 收入改善，支出放缓，收支矛盾仍未缓解 ——8月财政数据点评兼光大宏观周报（2022-09-17） 要点 事件： 2022年8月，全国一般公共预算收入同比增速为5.6%，扣除留抵退税因素，同比增速为9.3%；一般公共预算支出同比增速为5.6%。8月，政府性基金预算收入同比增速为-1.9%；政府性基金预算支出同比增长-8.8%。 核心观点： 8月财政收入边际改善，支出有所放缓，但收支矛盾仍未缓解。收入端看，经济企稳、低基数共同作用下，8月财政收入增速大幅改善，政府性基金预算收入降幅较上月收窄29.4个百分点；支出端看，受专项债发行减少影响，8月财政支出有所放缓，基建类支出增速明显降低，政府性基金预算支出增速也大幅回落。但从收支平衡来看，8月财政收支不平衡压力仍大，8月一般公共预算财政收支差额为-5364亿元，相比于7月的1896亿元，财政压力有所增大。 向前看，相关增量举措已在陆续释放，可部分弥补资金缺口，四季度基建增速仍有韧性。9月7日，国常会指出，依法盘活地方2019年以来结存的5000多亿元专项债限额，10月底前发行完毕，将对四季度财政支出形成有力支撑。我们预计基建投资将持续反弹，成为托起下半年内需的重要抓手。 收入端：经济企稳、低基数共同作用下，收入大幅改善 8月一般公共预算收入同比增速为5.6%，较7月的-4.1%回升9.7个百分点，扣除留抵退税影响之后，8月全国一般公共预算收入同比增速为9.3%。拆分结构来看，8月财政收入的贡献项主要集中在非税收入、个人所得税、增值税等，车辆购置税、土地相关税收继续拖累明显。 8月土地市场景气度有所修复，政府性基金预算收入同比增速为-1.9%，跌幅相比上月缩窄29.4个百分点。其中，国有土地使用权出让收入同比增速为-4.9%，跌幅相比上月缩窄28.3个百分点。 支出端：财政发力放缓，基建类支出增速明显回落 8月财政发力放缓，一般公共预算支出增速为5.6%，相比上月回落4.3个百分点，基建类支出是主要拖累项。具体来看，8月基建类支出增速为-8.1%，增速由正转负，相比上月的3.6%回落了11.7个百分点。其中，农林水利、节能环保、城乡事务、交通运输支出增速均较上月出现大幅下滑。但是财政口径的单月基建支出和基建投资完成额并非同步关系，无需过度解读。 8月政府性基金支出同比增速由正转负为-8.8%，较7月的20.5%回落29.3个百分点，主要与专项债发行大幅减少有关，8月仅发行516亿元，相比上半年大幅放缓。而对比2021年，当年专项债发行明显后置，8月是发行大月。 广义财政：广义财政扩张有所放缓，但预计后续将加快 8月广义财政支出有所放缓，广义财政支出增速（3mma）回落至6%，狭义财政支出增速（3mma）降至9%。今年以来，财政发力前置，狭义财政支出成为积极财政发力的重要支撑，广义财政扩张并不明显。向前看，政金债等增量举措陆续落实下，广义财政或再度扩张，并有望持续至四季度。 风险提示：疫情形势变化超预期，政策落地不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：杨康 021-52523870 yangkang6@ebscn.com 相关研报 消费暖、基建强，经济超预期修复——8月经济数据点评（2022-09-16） 广义财政再度发力，四季度基建仍有韧性——8月24日国常会点评（2022-08-25） 降本减负稳预期，LPR仍有下行空间——2022年8月LPR报价利率下行点评（2022-08-22） 此轮最强区域性高温对经济影响有多大？——光大宏观周报（2022-08-20） 财政收支压力仍大，积极财政如何持续发力？ ——7月财政数据点评（2022-08-17） 黄油与大炮：美国如何构造军事霸权？—— 《大国博弈》系列第三十篇（2022-08-16） 7月经济复苏疲弱，仍需政策呵护——2022年 7月经济数据点评（2022-08-15） 海外供应链受阻，中国优势再次凸显——2022年7月进出口数据点评（2022-08-07） 统筹防疫与经济，力争最好结果——2022年7月政治局会议精神学习（2022-07-29） 工业企业盈利恢复加快，结构持续改善——2022年6月工业企业盈利数据点评（2022-07- 27） 财政收支矛盾仍大，下半年如何持续发力？— —6月财政数据点评兼光大宏观周报（2022-07-16） 经济走过低点，V型反弹开启——2022年6月经济数据点评（2022-07-15） 6月出口再超预期，但未来隐忧不减——2022年6月贸易数据点评（2022-07-13） 目录 一、财政收入改善，但支出有所放缓4 1.1收入端：经济企稳、低基数共同作用下，收入改善4 1.2支出端：财政发力放缓，支出增速回落6 1.3财政收支矛盾仍大，增量举措已陆续出台9 1.48月广义财政扩张有所放缓，但预计后续将加快10 二、海外观察12 2.1金融与流动性数据：各国国债收益率同步上行12 2.2全球市场：全球股市普遍下跌，大宗商品涨跌分化13 2.3央行观察：萨默斯预计美联储最终加息至4.3%以上13 2.4海外政策：拜登发布《生物技术和生物制造计划》14 三、国内观察15 3.1上游：原油、铜、铝价格环比下跌，动力煤、焦煤期货结算价环比上涨15 3.2中游：螺纹钢价格环比下跌，水泥价格环比上升16 3.3下游：商品房成交面积跌幅扩大，猪价、菜价环比上涨，水果价格环比下跌16 3.4流动性：货币市场利率下行17 3.5国内政策：多家国有大行下调个人存款利率18 四、下周财经日历18 五、风险提示18 图目录 图1：低基数作用下，8月公共财政收入增速大幅改善5 图2：8月政府性基金收入增速降幅缩窄5 图3：8月个税继续高增，增值税逐步修复6 图4：8月非税收入继续保持高增速6 图5：8月国有土地出让收入增速降幅大幅缩窄6 图6：8月一般公共预算支出增速放缓7 图7：8月全国政府性基金预算支出增速大幅回落7 图8：8月一般公共预算支出中，基建类支出大幅下滑7 图9：7月和8月一般公共预算中各分项支出增速情况7 图10：政府性基金支出减少与专项债发行减少有关8 图11：8月与国有土地出让金有关的支出增速降幅继续扩大8 图12：1-8月专项债发行总规模已超过3.5万亿8 图13：1-8月专项债发行节奏快于往年同期8 图14：2022年8月一般公共预算收入进度仍低于往年同期9 图15：2022年8月一般公共预算支出进度与往年同期持平9 图16：2022年8月政府性基金预算收入进度仍低于往年同期10 图17：2022年8月政府性基金预算支出进度仍低于往年同期10 图18：8月广义财政支出增速有所放缓10 图19：预计2022年我国广义财政赤字率上行至9.4%11 图20：8月，基建投资增速再次反弹至14%以上的高位11 图21：美国10年期国债收益率上行12 图22：各国国债收益率同步上行12 图23：美国10y-2y国债收益率利差下行12 图24：美国投资级企业债利差小幅下行12 图25：全球股市普遍下跌13 图26：大宗商品价格涨跌分化13 图27：原油价格环比下跌15 图28：动力煤、焦煤期货结算价均环比上涨15 图29：铜价环比下跌，库存同比下降15 图30：铝价环比下跌，库存同比下降15 图31：螺纹钢价格环比下跌16 图32：水泥价格指数环比上升16 图33：商品房成交面积跌幅扩大16 图34：土地供应面积同比由负转正16 图35：猪价、菜价环比上涨，水果价格环比下跌17 图36：乘用车日均零售销量同比由正转负17 图37：货币市场利率下行17 图38：十年期国债收益率下行17 表目录 表1：8月收入有所改善，但支出有所放缓4 表2：美欧俄官员表态14 表3：下周全球经济数据热点18 一、财政收入改善，但支出有所放缓 事件：2022年8月，全国一般公共预算收入同比增速为5.6%，扣除留抵退税因素，同比增速为9.3%；一般公共预算支出同比增速为5.6%。8月，政府性基金预算收入同比增速为-1.9%；政府性基金预算支出同比增长-8.8%。 核心观点：8月财政收入边际改善，支出有所放缓，但收支矛盾仍未缓解。收入端看，经济企稳、低基数共同作用下，8月财政收入增速大幅改善，政府性基金预算收入降幅较上月收窄29.4个百分点；支出端看，受专项债发行减少影响，8月财政支出有所放缓，基建类支出增速明显降低，政府性基金预算支出增速也大幅回落。但从收支平衡来看，8月财政收支不平衡压力仍大，8月一般公共预算财政收支差额为-5364亿元，相比于7月的1896亿元，财政压力有所增大。 向前看，相关增量举措已在陆续释放，可部分弥补资金缺口，四季度基建增速仍有韧性。9月7日，国常会指出，依法盘活地方2019年以来结存的5000多亿元专项债限额，10月底前发行完毕，将对四季度财政支出形成有力支撑。我们预计基建投资将持续反弹，成为托起下半年内需的重要抓手。 表1：8月收入有所改善，但支出有所放缓 时间 公共预算收入（单月同比） 公共预算支出（单月同比） 政府性基金预算收入 （单月同比） 政府性基金预算支出 （单月同比） 2021年12月实际值 -15.8% -14.2% 2.8% 1.0% 2022年1-2月实际值 10.5% 7.0% -27.2% 27.9% 2022年3月实际值 3.4% 10.4% -22.2% 69.1% 2022年4月实际值 -41.3% -2.0% -34.4% 12.5% 2022年5月实际值 -32.5% 5.6% -19.2% 24.0% 2022年6月实际值 -10.5% 6.1% -35.8% 28.2% 2022年7月实际值 -4.1% 9.9% -31.3% 20.5% 2022年8月实际值 5.6% 5.6% -1.9% -8.8% 资料来源：Wind，光大证券研究所 1.1收入端：经济企稳、低基数共同作用下，收入改善 8月一般公共预算收入同比增速为5.6%，较7月的-4.1%回升9.7个百分点；8 月政府性基金预算收入同比-1.9%，降幅较7月的-31.3%大幅缩窄29.4个百分点。8月，财政收入同比增速读数大幅走高，一方面，8月经济有所企稳，主要经济指标有所回暖；另一方面在于基数，2021年8月，在双限政策影响下， 财政收入大幅下滑，2021年8月一般公共预算收入增速仅为2.7%，相比于7 月下滑8.4个百分点。 一般公共预算收入：留抵退税影响减弱，低基数是读数走高的主因 8月，留抵退税对财政收入的拖累逐步减弱，扣除留抵退税影响之后，8月全国一般公共预算收入同比增速为9.3%1，较自然口径的5.6%高出3.7个百分点，相较上月扣除留抵退税后的增速2.6%回升6.7个百分点。 1数据由作者根据财政部公布的累计同比数据进行推算得到 图1：低基数作用下，8月公共财政收入增速大幅改善图2：8月政府性基金收入增速降幅缩窄 80 60 40 20 0 -20 2020-05 -40 中央财政收入:当月同比地方本级财政收入:当月同比公共财政收入:当月同比 (%) 80 60 40 20 0 -20 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 -40 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 中央政府性基金收入:当月同比地方政府性基金收入:当月同比全国政府性基金收入:当月同比 (%) 80 60 40 20 0 -20 -40 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 -60 资料来源：Wind，光大证券研究所（2022-04到2022-