敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 溶剂龙头加码锂电材料，打造新能源产品矩阵 主要观点： [Table_Summary] [Table_Summary] ⚫ 事件描述 7月14日晚间，公司发布30万吨/年电解液项目等投资项目进展公告，30万吨/年电解液项目、20万吨/年电解液项、22万吨/年锂电材料生产研发一体化项目、10万吨/年液态锂盐项目、1.1万吨/年添加剂项目、5万吨/年湿电子化学品项目、3万吨/年硅基负极材料项目均在有序推进中。 ⚫ 溶剂龙头加速布局电解液，一体化生产增强公司竞争力 公司是国内电解液溶剂龙头，溶剂涵盖了碳酸二甲酯、碳酸二乙酯、碳酸甲乙酯、碳酸乙烯酯等全系列产品，市占率遥遥领先。公司凭借在溶剂方面的优势，积极布局下游电解液。其中，全资子公司胜华新能源科技（东营）有限公司投资建设 30 万吨/年电解液项目，该项目预计于2023年2月份建成投产。全资子公司胜华新能源科技（武汉）有限公司拟投资建设 20 万吨/ 年电解液及配套公用工程项目，该项目预计2023年底前建成投产。全资子公司胜华新能源科技（眉山）有限公司拟投资建设 20 万吨/年电解液及配套项目，该项目预计于2023年12月投产。同时，公司还布局了固/液态六氟磷酸锂，其中固态六氟磷酸锂0.5万吨/年产能，目前已建成投产0.2万吨，0.3万吨处于筹建状态。液态六氟磷酸锂产能10万吨/年，由控股子公司胜华新能源（东营）建设，预计2023年2月份建成投产。随着上述项目的顺利推进，公司电解液产能将达到70万吨/年，规模效应和一体化生产带来的成本优势，将显著提升公司的盈利能力和核心竞争力。 ⚫ 加码布局锂电材料，产品矩阵日益丰富 公司在一体化布局电解液的同时，不断丰富锂电材料产品矩阵。目前已布局硅基负极材料、动力电池添加剂、新型导电剂等锂电材料。硅基负极材料公司已经建成产能1000吨/年，目前正在规划建设5万吨/年新产能，其中东营胜华盈创新材料有限公司（公司间接持股90%）2万吨/年硅基负极产能预计 2023年底建成投产，合资子公司胜华新材料科技（眉山）有限公司3万吨/年硅基负极产能预计2024年4月投产。动力电池添加剂方面，公司全资子公司胜华新能源科技（东营）有限公司投资建设1.1万吨/年添加剂，包括1，3-丙烷磺内酯1000吨/年、二氟草酸硼酸锂1000吨/年、硫酸乙烯酯2000吨/年、氟化锂6000吨/年、四氟硼酸锂1000吨/年，该项目预计于 2023年12月份建成投产。此外，公司还计划建设1万吨/年氟代溶剂、2万吨/年正极补锂剂（一期）和1万吨/年新型导电剂产能，上述三个项目预计都将于2024年2月建成投产。上述项目建成投产之后，公司将形成由电解液、负极材料、添加剂和导电剂组成的锂电材料产品矩阵，产业协 [Table_StockNameRptType] 石大胜华（603026） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-07-15 [Table_BaseData] 收盘价（元） 146.26 近12个月最高/最低（元） 334.01/85.42 总股本（百万股） 203 流通股本（百万股） 203 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 296 流通市值（亿元） 296 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com -72%-39%-6%27%60%7/2110/211/224/22石大胜华沪深300 [Table_CompanyRptType1] 石大胜华（603026） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 12 证券研究报告 同优势进一步凸显，有望进一步提升公司产品市场竞争力。 ⚫ 半导体行业需求旺盛，公司加速推进湿电子化学品产能建设 全球集成电路行业处于快速发展期，根据SEMI发布的数据显示，2022年一季度，全球硅晶圆出货创下单季新高，出货面积达36.79亿平方英寸，环比增长1%，同比增长约10%。半导体领域需求不断增长，晶圆供应将持续紧张。随着集成电路行业的快速发展，晶圆制造也逐渐向着大尺寸和先进制程方向发展，单片晶圆的加工对半导体材料的需求量呈现显著增长。根据中国产业信息网，12英寸的晶圆湿电子化学品消耗量分别是8寸晶圆消耗量的4.6倍，6寸晶圆消耗量的7.9倍，湿电子化学品需求有望随之提升。公司凭借在电解液溶剂行业积累的丰富经验，加速布局湿电子化学品，全资子公司胜华新能源科技（东营）有限公司拟投资建设 5 万吨/年湿电子化学品项目，该项目计划一期建设高纯双氧水5000吨/年，高纯氨水5000吨/年，高纯氟化氨5000吨/年，4条5000吨/年光刻胶辅材产线，计划于2022年12 月投产；二期建设高纯氢氟酸5000吨/年，2条5000吨/年高纯有机试剂（包括5000吨/年乙醇胺和5000吨/年二乙二醇丁醚）产线，计划于2024年8月投产，湿电子化学品有望成为公司业绩增长的新引擎。 ⚫ 投资建议 考虑到公司锂电产品矩阵日益丰富，产能释放节奏较快，预计公司2022年-2024年分别实现营业收入82.84、97.54、216.84亿元，实现归母净利润15.34、18.29、24.57亿元，对应PE 分别为21、18、13倍。维持公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示 （1）原材料价格上涨带来成本的升高； （2）客户验证进度不及预期； （3）产能释放进度不及预期； （4）下游需求不及预期。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 7056 8284 9754 21684 收入同比（%） 57.7% 17.4% 17.8% 122.3% 归属母公司净利润 1178 1534 1829 2457 净利润同比（%） 353.6% 30.2% 19.2% 34.3% 毛利率（%） 31.5% 34.1% 35.7% 26.3% ROE（%） 38.0% 33.5% 28.6% 27.7% 每股收益（元） 5.81 7.57 9.02 12.12 P/E 34.08 21.47 18.01 13.41 P/B 12.93 7.20 5.14 3.72 EV/EBITDA 22.76 14.46 11.89 9.05 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 石大胜华（603026） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 12 证券研究报告 正文目录 1新能源汽车销量持续旺盛，溶剂价格触底回升 ............................................................................................................................. 5 2加码布局锂电材料，产品矩阵日益丰富 ......................................................................................................................................... 8 3半导体行业需求旺盛，公司加速推进湿电子化学品产能建设 .................................................................................................... 9 4风险提示 .............................................................................................................................................................................................. 10 财务报表与盈利预测 ............................................................................................................................................................................ 11 [Table_CompanyRptType1] 石大胜华（603026） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 12 证券研究报告 图表目录 图表1 我国新能源汽车月度销量（单位：量） .............................................................................................................................................. 5 图表2我国动力电池月度装车量（单位：MWH） ......................................................................................................................................... 5 图表3 2018-2021年我国电解液出货量（万吨） .......................................................................................................................................... 6 图表4 石大胜华碳酸二甲酯出厂价（单位：元/吨） .................................................................................................................................... 6 图表5 碳酸二乙酯市场价（单位：元/吨） ...................................................................................................................................................... 6 图表6 碳酸甲乙酯市场价（单位：元/吨） ............................