请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2021年09月06日 华友钴业（603799.SH） 全球资源及园区一体化布局，打造全球新能源锂电材料领导者 战略聚焦新能源镍钴资源开发及下游高镍正极材料供应链一体化。公司 瞄准新能源“资源+材料一体化”赛道，打造从钴镍资源开发、冶炼，到锂电正极材料&前驱体制造，再到资源回收的锂电新材料一体化完整布局，综合实力突出。公司未来业绩将以“传统铜钴业务保证营业收入的稳定性，锂电一体化布局贡献业绩增长”的模式开展，核心在于印尼镍资源项目和锂电材料一体化开发带来的降本增效。公司多个项目即将转入投产运营阶段，业绩增长确定性高。 率先卡位印尼湿法镍项目，构建核心竞争壁垒。全球硫化镍矿难寻，布局印尼红土镍矿成掌握未来镍资源的核心。湿法高压酸浸方案（HPAL）红土镍矿生产硫酸镍具备大规模低成本优势。由于HPAL本身的技术、投资、运营门槛很高，率先卡位布局HPAL的锂电材料企业将构建强大竞争壁垒。华越年产6万金属吨红土镍矿湿法冶炼项目、华科年产4.5万金属吨火法高冰镍项目以及华飞年产12万金属吨红土镍矿湿法冶炼项目快速布局。三大项目全部建成后镍总产能将达到22.5万金属吨，权益产能达8.97万吨。全产业链布局的低成本优势助力公司在终局竞争中脱颖而出。 锂电材料行业龙头格局初现端倪，“资源+锂电材料一体化”构建核心“护城河”。 锂电材料行业龙头格局初现端倪，三元材料高镍化方向日渐清晰，未来掌握资源优势并具备产业链纵向一体化能力的企业将构筑深厚的产业“护城河”。公司新能源项目密集布局，未来三年将进入集中收获期。目前在产三元前驱体产能达10万吨，远期拟建产能达到32.5万吨。凭借上游资源端实力和多年技术积累深度绑定下游正极材料客户，与LG Chem和POSCO建立合资公司，收购巴莫科技，获得稳定优质的销售渠道优势。公司在低成本竞争、销售渠道以及产品技术开发等方面快速推进，跻身锂电新材料一线供应商。 投资建议：印尼镍资源项目和锂电材料一体化开发带来降本增效，多个项目即将转入投产运营阶段，业绩增长确定性高。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为32.01、39.39、56.93亿元，对应PE分别为49.5、40.2、27.8倍，PB分别为8.8、7.3、5.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产品价格波动的风险、汇兑风险、技术研发的不确定性风险、管理风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 18853 21187 31107 39199 49404 增长率yoy（%） 30.5 12.4 46.8 26.0 26.0 归母净利润（百万元） 120 1,165 3,201 3,939 5,693 增长率yoy（%） -92.2 874.5 174.8 23.1 44.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.10 0.95 2.62 3.23 4.67 净资产收益率（%） 1.1 9.0 14.8 15.7 18.5 P/E（倍） 1326.3 136.1 49.5 40.2 27.8 P/B（倍） 20.5 16.0 8.8 7.3 5.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年9月3日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 稀有金属 9月3日收盘价(元) 116.98 总市值(百万元) 142,684.52 总股本(百万股) 1,219.73 其中自由流通股(%) 99.26 30日日均成交量(百万股) 35.64 股价走势 作者 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 研究助理 刘思蒙 邮箱：liusimeng@gszq.com 相关研究 -50%0%50%100%151%201%251%301%352%2020-092021-012021-052021-09华友钴业沪深300 2021年09月06日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 9450 9826 14541 13936 18505 营业收入 18853 21187 31107 39199 49404 现金 2886 2334 3443 4339 5468 营业成本 16748 17870 24836 31541 38944 应收票据及应收账款 868 1141 1808 1908 2776 营业税金及附加 254 194 337 445 553 其他应收款 189 182 363 324 542 营业费用 164 172 253 318 408 预付账款 1048 781 1904 1479 2785 管理费用 468 665 933 784 988 存货 3390 4069 5865 4648 5737 研发费用 268 371 451 711 794 其他流动资产 1069 1319 1157 1238 1198 财务费用 427 403 477 529 607 非流动资产 13817 17119 22690 26563 31224 资产减值损失 -329 -46 155 107 20 长期投资 1331 2078 2996 3853 4716 其他收益 86 63 0 0 0 固定资产 6439 8321 12579 15436 18878 公允价值变动收益 -37 -29 -17 -17 -25 无形资产 780 802 823 847 867 投资净收益 -46 73 165 110 100 其他非流动资产 5267 5918 6292 6427 6763 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 23267 26945 37231 40499 49729 营业利润 161 1515 3812 4858 7165 流动负债 11299 11991 14382 14291 18427 营业外收入 10 3 4 4 5 短期借款 5915 5862 5783 6836 6799 营业外支出 11 39 27 23 25 应付票据及应付账款 3170 2865 5957 4666 8248 利润总额 159 1479 3789 4840 7145 其他流动负债 2214 3263 2642 2789 3380 所得税 51 353 798 1097 1781 非流动负债 1877 2503 2561 2421 2304 净利润 108 1126 2991 3743 5364 长期借款 1053 1422 1480 1340 1223 少数股东损益 -11 -39 -210 -196 -329 其他非流动负债 824 1081 1081 1081 1081 归属母公司净利润 120 1165 3201 3939 5693 负债合计 13176 14494 16943 16712 20731 EBITDA 1042 2540 4884 6268 8900 少数股东权益 2343 2530 2320 2123 1794 EPS（元/股） 0.10 0.95 2.62 3.23 4.67 股本 1079 1141 1220 1220 1220 资本公积 2607 3880 8875 8875 8875 主要财务比率 留存收益 3866 5031 7718 11132 15979 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 7748 9922 17968 21664 27204 成长能力 负债和股东权益 23267 26945 37231 40499 49729 营业收入（%） 30.5 12.4 46.8 26.0 26.0 营业利润（%） -90.9 841.2 151.6 27.4 47.5 归属母公司净利润（%） -92.2 874.5 174.8 23.1 44.5 获利能力 毛利率（%） 11.2 15.7 20.2 19.5 21.2 现金流量表（百万元） 净利率（%） 0.6 5.5 10.3 10.0 11.5 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE（%） 1.1 9.0 14.8 15.7 18.5 经营活动现金流 2600 1860 4085 5622 8012 ROIC（%） 1.7 6.8 12.1 12.7 15.2 净利润 108 1126 2991 3743 5364 偿债能力 折旧摊销 614 778 822 1144 1461 资产负债率（%） 56.6 53.8 45.5 41.3 41.7 财务费用 427 403 477 529 607 净负债比率（%） 60.2 59.4 25.6 22.1 14.0 投资损失 46 -73 -165 -110 -100 流动比率 0.8 0.8 1.0 1.0 1.0 营运资金变动 1129 -558 -57 299 655 速动比率 0.4 0.3 0.4 0.5 0.5 其他经营现金流 275 184 17 16 25 营运能力 投资活动现金流 -5086 -3929 -6245 -4924 -6047 总资产周转率 0.9 0.8 1.0 1.0 1.1 资本支出 2641 3640 4694 2995 3809 应收账款周转率 15.9 21.1 21.1 21.1 21.1 长期投资 -744 31 -917 -857 -862 应付账款周转率 6.6 5.9 5.6 5.9 6.0 其他投资现金流 -3188 -258 -2469 -2786 -3100 每股指标（元） 筹资活动现金流 2568 1459 -1514 -856 -798 每股收益（最新摊薄） 0.10 0.95 2.62 3.23 4.67 短期借款 793 -53 -4862 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 2.13 1.52 3.35 4.61 6.57 长期借款 72 369 58 -140 -117 每股净资产（最新摊薄） 6.35 8.13 14.72 17.75 22.29 普通股增加 249 63 78 0 0 估值比率 资本公积增加 -240 1273 4995 0 0 P/E 1326.3 136.1 49.5 40.2 27.8 其他筹资现金流 1695 -193 -1783 -715 -682 P/B 20.5 16.0 8.8 7.3 5.8 现金净增加额 155 -495 -3674 -157 1167 EV/EBITDA 160.1 66.3 34.0 26.5 18.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年9月3日收盘价 2021年09月06日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、华友钴业：全球资源&园区一体化布局，打造全球新能源锂电材料领导者 ...............................................