请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年04月29日买入盛屯矿业（600711.SH）——2021年年报&2022年一季报点评锂电新能源材料产业链一体化布局初具规模核心观点公司研究·财报点评有色金属·能源金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价6.66元总市值/流通市值18815/17875百万元52周最高价/最低价14.65/6.10元近3个月日均成交额741.94百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《盛屯矿业-600711-2021年中报点评：上半年业绩表现亮眼，镍钴铜项目处于满产状态》——2021-08-26公司发布2021年年报：实现营收452.37亿元，同比+15.29%；实现归母净利润10.31亿元，同比+1645.62%；实现扣非归母净利润6.51亿元，同比+378.03%。其中，归母净利润和扣非归母净利润两者的差值主要是因为公司投资厦钨新能股票所产生的投资收益计入非经常性损益所致。公司2021年共生产镍金属3.94万金属吨，铜4.05万金属吨，钴产品1.05万金属吨，锌产品24.43万金属吨，锗产品6.4金属吨，核心项目实际产量甚至超出原有设计产能。公司发布2022年一季度报告：实现营收62.26亿元，同比-45.84%；实现归母净利润3.75亿元，同比-9.98%；实现扣非归母净利润约4.52亿元，同比+7.22%。公司营收规模同比明显缩减主要是公司于2021年提出：为进一步聚焦新能源金属及材料生产，决定未来三年对贸易业务进行战略缩减。聚焦能源金属，锂电新能源材料产业链一体化布局初具规模公司核心发展战略是“上控资源，下拓材料”，主要聚焦于资源矿产国刚果(金)和印尼，在矿产国锁定矿产资源，为国内锂电新能源材料产业链一体化布局提供充足的原料保障。目前，刚果(金)CCR铜钴项目产能已达年产4万吨铜和3500吨钴，保持满产状态；CCM年产3万吨铜和5800吨钴项目已于2021年底投产试车；另外恩祖里卡隆威矿山年产3万吨铜和3600吨钴采冶一体化项目建设有序推进，有望于今年年底建成投产。印尼友山镍业年产3.4万吨镍金属项目已达到满产状态，实际年产量可以达到4万吨镍金属；另外公司今年将会重点建设盛迈镍业年产4万吨镍金属镍资源冶炼项目。产业链延伸方面：公司国内拥有钴深加工企业珠海科立鑫，现有年产能4500金属吨，科立鑫于去年完成技改，开发高端3C前驱体四钴产品。公司去年还推出了贵州项目，拟在贵州省黔南州福泉市投资建设年产30万吨电池级硫酸镍、30万吨电池级磷酸铁及1万金属吨电池级钴产品新能源材料项目。项目1期建设前端高冰镍产线和3万吨金属镍的硫酸镍产线，将力争2023年上半年建成投产。公司还将深化与下游厂商合作，落地三元前驱体项目。风险提示：公司核心产品产销量和售价低于预期；公司扩产进度低于预期。投资建议：维持“买入”评级。小幅上调2022年的盈利预测，预计公司2022-2024年营收为305.78/344.05/407.49亿元，同比增速-32.4%/12.5%/18.4%，归母净利润为19.09/30.88/42.55亿元，同比增速85.1%/61.8%/37.8%；摊薄EPS为0.68/1.09/1.51元，当前股价对应PE为10/6/4X。考虑到公司前期在新能源产业链布局逐步进入回报期，深度聚焦能源金属及材料生产，锂电新能源材料产业链一体化布局初具规模，未来仍有巨大的成长空间，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)3923645237305783440540749(+/-%)9.3%15.3%-32.4%12.5%18.4%净利润(百万元)591031190930884255(+/-%)-80.3%1645.6%85.1%61.8%37.8%每股收益（元）0.020.380.681.091.51EBITMargin2.5%7.7%13.9%16.5%18.3%净资产收益率（ROE）0.6%8.6%14.4%20.0%23.1%市盈率（PE）297.517.79.96.14.4EV/EBITDA21.68.05.34.13.3市净率（PB）1.651.531.421.221.02资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22021年实现归母净利润10.31亿元，22Q1实现归母净利润3.75亿元公司发布2021年年报：实现营收452.37亿元，同比+15.29%；实现归母净利润10.31亿元，同比+1645.62%，数据略低于此前预告10.41-13.41亿元范围；实现扣非归母净利润6.51亿元，同比+378.03%，数据在此前预告5.23-8.23亿元范围之内；实现经营活动产生的现金流量净额17.35亿元，同比+64.95%。其中，归母净利润和扣非归母净利润两者的差值主要是因为公司投资厦钨新能股票所产生的投资收益计入非经常性损益所致，公司于2019年3月入股厦钨新能源，厦钨新能源股票于2021年8月5日在上海证券交易所上市，公司持有厦钨新能源566.04万股，占厦钨新能源上市发行后股票总数2.25%。公司发布2022年一季报：实现营收62.26亿元，同比-45.84%；实现归母净利润3.75亿元，同比-9.98%；实现扣非归母净利润约4.52亿元，同比+7.22%；实现经营活动产生的现金流量净额14.46亿元，同比+57.80%。公司营收规模同比明显缩减主要是公司于2021年半年报中提出：为进一步聚焦新能源金属及材料生产，提高资金使用效率，决定未来三年对贸易业务进行战略缩减。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司实现战略转型，致力于新能源电池所需有色金属资源的开发利用，重点聚焦镍、钴、铜、锌等金属品。公司目前在产项目主要包括：友山镍业年产3.4万吨镍金属项目，刚果（金）CCR年产3万吨阴极铜、3,500金属吨粗制氢氧化钴项目，科立鑫年产4,500金属吨四氧化三钴项目和四环锌锗年产22万吨锌锭、40吨锗回收冶炼项目。公司2021年共生产镍金属3.94万金属吨，铜4.05万金属吨，钴产品1.05万金属吨，锌产品24.43万金属吨，锗产品6.4金属吨，核心项目实际产量甚至超出原有设计产能。表1：公司核心产品产销量和库存数据主要产品单位生产量销售量库存量生产量同比增减销售量同比增减库存量同比增减钴产品金属吨10,523.4710,179.29461.0363.56%53.44%294.56%铜产品金属吨40,450.6939,367.041,319.4843.55%38.27%459.50%镍产品金属吨39,440.5240,114.97927.73813.25%1358.17%-42.10%锌产品金属吨255,612.81256,395.705,605.702.14%3.12%-12.25%资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理财务数据方面，公司2021年拟向全体股东每10股派发现金红利0.38元（含税），总计派发现金红利约1.07亿元；公司于2021年共计提资产减值准备约7.5亿元，计提金额较大，对净利润产生一定的影响。另外，截止至2021年年末公司资产负债率为49.63%，同比下降2.13个百分点，2022年一季度末又小幅上升至51.63%， 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务结构保持稳健。期间费用方面，公司2021年销售费用3595万元，同比+24.86%；管理费用5.17亿元，同比+17.56%；研发费用4973万元，同比+27.12%；财务费用4.68亿元，同比-1.12%；公司2021年期间费用率合计2.36%，同比下降了0.14个百分点。图3：公司资产负债率图4：公司期间费用率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理聚焦能源金属，锂电新能源材料产业链一体化布局初具规模公司2016年开始布局镍、铜、钴能源金属，主营业务及利润来源逐步由基本金属业务向能源金属聚焦。公司核心发展战略是“上控资源，下拓材料”，主要聚焦于资源矿产国刚果(金)和印度尼西亚，在矿产国锁定矿产资源，为国内锂电新能源材料产业链一体化布局提供充足的原料保障。公司在刚果(金)把铜钴原矿通过电解和湿法工艺，冶炼加工成阴极铜和粗制氢氧化钴。目前，刚果(金)CCR铜钴项目产能已达年产4万吨铜和3500吨钴；CCM年产3万吨阴极铜和5800金属吨粗制氢氧化钴项目已于2021年底投产试车，今年有望快速释放产能；另外，公司正在有序推进恩祖里卡隆威矿山年产3万吨铜和3600金属吨粗制氢氧化钴采冶一体化项目的建设，有望于今年年底建成投产。公司在印尼把红土镍矿通过RKEF工艺加工成镍铁，并且计划最终生产成高冰镍。目前，友山镍业年产3.4万吨镍金属项目已达到满产状态，实际年产量甚至可以达到4万吨镍金属，稳步贡献利润，之后产品可进一步加工为硫酸镍等镍盐的高冰镍，打通从红土镍矿到新能源用镍的路径。另外，公司今年将会重点建设盛迈镍业年产4万吨镍金属镍资源冶炼项目，进一步扩大镍资源储量和产量。公司国内拥有钴深加工企业珠海科立鑫，现有年产能4500金属吨，长期为优美科、厦钨新能源等优质客户供货，科立鑫已于去年完成技改，开发高端3C前驱体四钴产品，今年将确保高端产品获得下游领先企业认证，实现规模量产交付。公司在去年还推出了贵州项目，产业链一体化布局将更进一步。公司拟在贵州省黔南州福泉市投资建设年产30万吨电池级硫酸镍（年处理总计当量6.8万吨金属镍）、30万吨电池级磷酸铁及1万金属吨电池级钴产品新能源材料项目，总投资金额619,329万元。项目总建设期三年，分两期建设，项目1期建设前端高冰镍产线和3万吨金属镍的硫酸镍产线，将力争2023年上半年建成投产，同步将尽快启动二期建设。与此同时，公司将深化与主流电池材料厂商、电池生产制造厂商深度合作，落地三元前驱体项目。除此之外，公司于2019年3月入股厦钨新能源，目前持有厦钨新能源上市发行后股票总数的2.25%。综上，公司多年以来在新能源金属产业链的布局从去年开始 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4展现效益，今年有望继续实现跨越式增长，且未来仍有巨大的成长空间。公司将深化锂电新能源材料产业链一体化布局，依托在海外资源国开发矿产资源所带来的成本优势，实现在下游材料领域的快速成长。图5：公司全球范围内投资布局图资料来源：公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理图6：公司钴材料业务板块图资料来源：公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理投资建议：维持“买入”评级。预计公司2022-2024年营收为305.78/344.05/407.49亿元，同比增速-32.4%/12.5%/18.4%，归母净利润为19.09/30.88/42.55亿元，同比增速85.1%/61.8%/37.8%；摊薄EPS为0.68/1.09/1.51元，当前股价对应PE为10/6/4X。考虑到公司前期在新能源产业链布局逐步进入回报期，深度聚焦能源金属及材料生产，锂电新能源材料产业链一体化布局初具规模，未来仍有巨大的成长空间，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物1