2021年年报及2022年一季报点评：营收高速增长，布局锂电回收打开成长空间

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月28日 公司研究 营收高速增长，布局锂电回收打开成长空间 ——旺能环境（002034.SZ）2021年年报及2022年一季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2021年报，实现营业收入29.68亿元，同比增长74.75%，实现归母净利润6.48亿元，同比增长24.10%。公司发布2022年一季报，主营收入6.6亿元，同比上升21.12%；归母净利润1.69亿元，同比上升15.12%；扣非净利润1.66亿元，同比上升15.09%。 点评： 21年收入高速增长，22Q1盈利改善。2021年公司收入高速增长主要由于确认BOT项目的建造收入5.79亿元，以及新项目青田旺能、鹿邑旺能、汕头旺能三期、渠县旺能、丽水旺能二期的投运。2021年公司毛利率36.92%，较2020年下降12.9pct；2022Q1毛利率47.3%，相比于2021年提升10.38pct，盈利边际改善。 项目投运顺利，奠定业绩增长基础。2021年，公司上网电量21.96亿度，同比+33%，入库垃圾808.71万吨，同比+29.6%。2021年度公司新增确认5个生活垃圾发电项目，新增产能3200吨/日。截至2021年末，公司生活垃圾发电项目投运22270吨/日，试运行600吨/日，在建项目共2050吨/日，筹建项目合计400吨/日。建成餐厨项目1720吨/日，试运行140吨/日，在建860吨/日。公司规划，到2025年，垃圾综合处置能力（含餐厨、污泥）达到2500万吨/年， 垃圾焚烧发电50亿千瓦时/年。 布局循环再生业务，开启第二增长曲线。公司2022年1月收购立鑫新材料，3月底完成一期动力电池提钴镍锂项目试运营，4月份开始正式运营，目前月产能负荷已达80%以上，预计全年可完成70%以上的产能，2023年可全部达产。全部达产后对应镍钴锰提纯量3000金吨/年，碳酸锂提纯量1000吨/年。公司预计2022年下半年启动二期项目建设，对应规划镍钴锰提纯量7500金吨/年，碳酸锂提纯量2800吨/年。同时公司亦布局磷酸铁锂电池回收产能，规划产能规模为6万吨废电池/年。公司规划，到2025年，废旧动力电池处置5万吨/年。 盈利预测、估值与评级：鉴于公司项目投运顺利，对业绩形成有效支撑，锂电回收业务打开成长空间，我们上调公司22-23年盈利预测6%/14%至8.53/10.32亿元，新增24年盈利预测12.06亿元，对应PE为9/8/6倍，新项目投运与外延并购保障增长，锂电回收开启第二增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设及产业政策不及预期、钴镍锂价格波动风险，地方支付能力受限等风险、市场竞争激烈致业务开拓不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,698 2,968 4,286 5,666 6,500 营业收入增长率 49.63% 74.75% 44.40% 32.22% 14.71% 净利润（百万元） 522 648 853 1,032 1,206 净利润增长率 26.93% 24.10% 31.62% 20.96% 16.86% EPS（元） 1.24 1.51 1.99 2.40 2.81 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.97% 12.05% 14.18% 14.82% 14.95% P/E 15 12 9 8 6 P/B 1.6 1.4 1.3 1.1 1.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-27；由于转债转股，公司股本从2020年的4.21亿股变为2021年的4.29亿股 当前价：18.10元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 联系人：陈无忌 chenwuji@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.29 总市值(亿元)： 77.74 一年最低/最高(元)： 15.25/23.40 近3月换手率： 51.64% 股价相对走势 -26%-12%1%15%29%04/2107/2110/2101/22旺能环境沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.99 12.21 24.88 绝对 -2.11 -3.47 4.23 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 旺能环境（002034.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,698 2,968 4,286 5,666 6,500 营业成本 852 1,872 2,866 3,952 4,560 折旧和摊销 420 517 590 649 709 税金及附加 35 43 105 139 159 销售费用 0 0 0 0 0 管理费用 106 161 233 308 347 研发费用 41 56 81 108 124 财务费用 174 254 247 269 279 投资收益 1 4 0 0 0 营业利润 569 689 915 1,105 1,289 利润总额 569 686 915 1,105 1,289 所得税 48 39 52 63 74 净利润 521 647 863 1,042 1,216 少数股东损益 -2 -1 10 10 10 归属母公司净利润 522 648 853 1,032 1,206 EPS(元) 1.24 1.51 1.99 2.40 2.81 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 962 1,305 2,048 2,378 2,417 净利润 522 648 853 1,032 1,206 折旧摊销 420 517 590 649 709 净营运资金增加 -95 749 254 203 161 其他 115 -610 351 494 341 投资活动产生现金流 -1,809 -1,498 -2,000 -2,000 -2,000 净资本支出 -1,669 -1,452 -2,000 -2,000 -2,000 长期投资变化 2 29 0 0 0 其他资产变化 -142 -75 0 0 0 融资活动现金流 1,781 -564 862 243 -42 股本变化 1 8 0 0 0 债务净变化 1,874 -138 1,324 598 341 无息负债变化 422 185 718 811 450 净现金流 934 -758 910 621 375 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 12,007 12,674 15,364 17,728 19,630 货币资金 1,764 1,019 1,929 2,550 2,925 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 364 758 1,097 1,450 1,664 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 67 75 114 150 172 存货 10 20 30 41 48 其他流动资产 64 48 31 14 3 流动资产合计 2,576 2,099 3,388 4,401 5,012 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 2 29 29 29 29 固定资产 3,491 3,952 3,772 3,616 3,480 在建工程 1,252 548 898 1,213 1,497 无形资产 4,586 5,734 6,974 8,165 9,309 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 37 240 240 240 240 非流动资产合计 9,431 10,574 11,976 13,326 14,617 总负债 7,220 7,267 9,309 10,718 11,508 短期借款 80 30 2,005 2,103 1,944 应付账款 1,073 1,243 1,903 2,624 3,028 应付票据 0 13 0 0 0 预收账款 1 3 5 6 7 其他流动负债 5 1 1 1 1 流动负债合计 1,755 1,982 4,674 5,583 5,874 长期借款 3,602 3,519 4,019 4,519 5,019 应付债券 1,212 1,151 0 0 0 其他非流动负债 453 585 585 585 585 非流动负债合计 5,465 5,285 4,635 5,135 5,635 股东权益 4,787 5,406 6,055 7,010 8,121 股本 421 429 429 429 429 公积金 2,629 2,851 2,925 2,925 2,925 未分配利润 1,563 1,954 2,519 3,464 4,566 归属母公司权益 4,760 5,379 6,017 6,962 8,064 少数股东权益 27 28 38 48 58 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 49.8% 36.9% 33.1% 30.2% 29.8% EBITDA率 69.7% 49.5% 41.3% 36.1% 35.2% EBIT率 44.9% 32.1% 27.5% 24.6% 24.3% 税前净利润率 33.5% 23.1% 21.4% 19.5% 19.8% 归母净利润率 30.7% 21.8% 19.9% 18.2% 18.5% ROA 4.3% 5.1% 5.6% 5.9% 6.2% ROE（摊薄） 11.0% 12.0% 14.2% 14.8% 15.0% 经营性ROIC 8.0% 8.5% 9.1% 9.5% 9.8% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 60% 57% 61% 60% 59% 流动比率 1.47 1.06 0.72 0.79 0.85 速动比率 1.46 1.05 0.72 0.78 0.85 归母权益/有息债务 0.91 1.05 0.93 0.99 1.09 有形资产/有息债务 1.41 1.35 1.30 1.36 1.40 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 管理费用率 6.26% 5.43% 5.43% 5.43% 5.33% 财务费用率 10.22% 8.56% 5.77% 4.75% 4.29% 研发费用率 2.41% 1.90% 1.90% 1.90% 1.90% 所得税率 8% 6% 6% 6% 6% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.10 0.50 0.20 0.24 0.28 每股经营现金流 2.28 3.04 4.77 5.54 5.63 每股净资产 11.30 12.52 14.01 16.21 18.77 每股销售收入 4.03 6.91 9.98 13.19 15.13 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 15 12 9 8 6 PB 1.6 1.4 1.3 1.1 1.0