1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│公司点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 牧原股份（002714）\农林牧渔 猪价波动致使亏损，全产业链发展业绩反转在即 事件： 2022年7月14日，牧原股份公告预计2022年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为-63.00至-69.00亿元，同比下降166.13%-172.43%。实现归母扣非净利润为-72.00至-78.00亿元，同比下降165.06%-170.48%。 点评：  出栏量高增创新高，上半年猪价低迷致使业绩亏损。 2022年1-6月，牧原股份销售生猪3128万头，同比增长79.05%；生猪销售收入426.99亿元，同比增长7.43%；其中商品猪2697.7万头，仔猪409.3万头，种猪21.1万头，截止6月底，公司能繁母猪存栏为247.3万头。由于上半年生猪价格长期低于公司养殖成本线，叠加公司屠宰加工仍业务处于产能爬坡期，公司生猪出栏量高增，因此公司上半年业绩出现了亏损。  猪价进入上行区间，养殖业务叠加屠宰业务有望带动业绩反转。 猪周期已反转，生猪价格快速上涨。据中国养猪网最新数据，截止7月15日，外三元生猪价格已上涨至23.38元/kg，据牧原公布的投资者交流信息，最新养殖成本略高于15.5元/kg，公司养殖业务已经入盈利区间。公司目前已投产屠宰产能2200万头，预计2022年末屠宰产能超过3000万头，待未来产能持续放量，我们认为屠宰业务有望扭亏为盈，增收盈利。  盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年营业收入分别为960.00/1242.00/1529.5亿元，同比增长21.69%/29.38%/23.15%；归母净利润分别为118.08/243.62/261.61亿元，同比增长71.03%/106.33%/7.39%；EPS分别为2.22/4.58/4.92元/股，对应PE为28.32x/13.73x/12.78x，每股净资产BPS为12.28/15.95/19.90元/股，对应PB为5.12x/3.94x/3.16x。鉴于公司为生猪养殖龙头，凭借其规模化优势，公司有望进一步提升产能，提高市占率。综合考虑公司全产业链发展的特性，参考公司以往价值中枢与国内生猪养殖公司可比公司平均估值，给予公司2022年6XPB，对应目标价为73.68元，维持“买入”评级。 风险提示：非洲猪瘟扩散；生猪价格长期处于低位；饲料原材料大幅涨价 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 56277 78890 96000 124200 152950 增长率（%） 178.31% 40.18% 21.69% 29.38% 23.15% EBITDA（百万元） 34676 18684 32924 46296 48803 净利润（百万元） 27451 6904 11807 24362 26161 增长率（%） 348.97% -74.85% 71.03% 106.33% 7.39% EPS（元/股） 5.16 1.30 2.22 4.58 4.92 市盈率（P/E） 12.3 49.0 28.6 13.9 12.9 市净率（P/B） 7.1 6.6 5.2 4.0 3.2 EV/EBITDA 9.4 18.3 11.1 7.2 6.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年7月14日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年07月15日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资评级： 买入 行 业： 畜禽养殖 投资建议： 买入 （维持评级） 当前价格： 63.56元 目标价格： 73.68元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 5,262/3,600 流通A股市值（百万元） 228,883 每股净资产（元） 10.02 资产负债率（%） 57.77 一年内最高/最低（元） 65.99/39.01 Tabl e_First| Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 联系人 陈安宇 邮箱：chenay@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《牧原股份（002714）:养殖稳健发展，下游拓展未来可期养殖稳健发展，下游拓展未来可期》2022.05.04 2、《牧原股份（002714）:猪价下行影响营收，周期底部仍有盈利猪价下行影响营收，周期底部仍有盈利》2022.01.19 3、《牧原股份（002714）:全产业链经营降本，规模扩张增效全产业链经营降本，规模扩张增效》2021.12.23 请务必阅读报告末页的重要声明 -40.00%-20.00%0.00%20.00%牧原股份 上证指数 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司点评 财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 14594 12198 17485 48183 86388 营业收入 56277 78890 96000 124200 152950 应收账款+票据 19 136 91 118 145 营业成本 22128 65680 76800 90666 116242 预付账款 2495 1090 2664 3447 4244 税金及附加 51 92 110 142 175 存货 21179 34476 52105 61512 78864 营业费用 292 700 625 809 996 其他 659 854 2256 2919 3594 管理费用 3567 4250 5023 6499 8003 流动资产合计 38946 48753 74601 116178 173235 财务费用 688 2178 1648 703 202 长期股权投资 184 307 317 327 337 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 65973 114877 98440 81714 64697 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 14835 11103 9920 10736 8052 投资净收益 51 -13 27 27 27 无形资产 768 863 719 575 432 其他 823 1691 991 987 984 其他非流动资产 1921 1362 1627 4450 9001 营业利润 30424 7668 12811 26396 28342 非流动资产合计 83681 128513 111024 97802 82518 营业外净收益 -51 -58 -35 -35 -35 资产总计 122627 177266 185625 213980 255754 利润总额 30373 7611 12776 26361 28308 短期借款 16533 22292 0 0 0 所得税 -2 -28 0 0 0 应付账款+票据 16566 36669 50175 59234 75943 净利润 30375 7639 12776 26361 28308 其他 10445 19271 29587 35104 44884 少数股东损益 2923 735 969 1999 2147 流动负债合计 43543 78232 79762 94337 120827 归属于母公司净利润 27451 6904 11807 24362 26161 长期带息负债 11931 29365 20762 12969 5087 长期应付款 789 553 553 553 553 财务比率 其他 259 513 513 513 513 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 12979 30430 21828 14034 6153 成长能力 负债合计 56522 108662 101590 108372 126980 营业收入 1.78% 40.18% 21.69% 29.38% 23.15% 少数股东权益 15698 14252 15221 17220 19367 EBIT 353.64% -68.5% 47.37% 87.62% 5.34% 股本 3759 5262 5387 5387 5387 EBITDA 306.45% -46.1% 76.22% 40.61% 5.42% 资本公积 10005 9123 13973 13973 13973 归母净利润 348.97% -74.9% 71.03% 106.33% 7.39% 留存收益 36643 39967 49454 69028 90047 获利能力 股东权益合计 66105 68604 84035 105608 128774 毛利率 60.68% 16.74% 20.00% 27.00% 24.00% 负债和股东权益总计 122627 177266 185625 213980 255754 净利率 53.97% 9.68% 13.31% 21.22% 18.51% ROE 54.46% 12.70% 17.16% 27.56% 23.91% 现金流量表 ROIC 104.33% 11.56% 12.48% 27.99% 34.50% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 30375 7639 12776 26361 28308 资产负债 46.09% 61.30% 54.73% 50.65% 49.65% 折旧摊销 3615 8896 18499 19232 20293 流动比率 0.9 0.6 0.9 1.2 1.4 财务费用 688 2178 1648 703 202 速动比率 0.3 0.2 0.2 0.5 0.7 存货减少 -14013 -13297 -17629 -9407 -17352 营运能力 营运资金变动 -13058 -3294 3261 3696 7637 应收账款周转率 2902.1 582.0 1056.3 1056.3 1056.3 其它 15579 14174 17625 9433 17382 存货周转率 1.0 1.9 1.5 1.5 1.5 经营活动现金流 231