单银幕产出下降致使业绩承压，万达影视收购过会开启全产业链布局

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2019年02月28日 万达电影（002739.SZ） 单银幕产出下降致使业绩承压，万达影视收购过会开启全产业链布局 事件：公司收购万达影视项目获证监会有条件通过；公司发布2018年业绩快报，净利润同比下降15.65%。 收购万达电影获证监会有条件通过，院线龙头形成全产业链布局。公司拟以105.2亿元的价格收购万达影视95.7683%的股权，通过发行股份支付对价，发行价33.20元/股。万达电影成功收购万达影视后上市公司将形成制片-发行-放映-衍生开发的全产业链布局。万达影视2016-18年1-7月实现营业收入分别为9.95/20.20/14.12亿元，净利润3.64/ 5.96/ 5.61/亿元，承诺2018-2021年度净利润数分别不低于7.63/8.88/10.69/12.74亿元。2018年新媒诚品、互爱互动未审计利润为1.57/3.19亿元。 单银幕产出下降及非票增速放缓，2018年业绩同比下降16%，但悲观预期已被充分消化。公司发布业绩快报，2018年实现营收141亿元(yoy+6.59%)，归母净利润12.9亿，（yoy- 15.65%），略低于预期，主要原因是4Q18票房收入不及预期，叠加2018年公司影院增加79家，银幕增长708块（yoy+16.5%），利润率承压；另外判断由于观影人次下降影响，非票收入增长低于我们此前预期。公司1月31日发布2018年度业绩预告修正公告后股价已有大幅回调，悲观预期已被充分消化。展望2019年，万达电影重点布局高线城市，在二线城市布局优势明显，从2019年前两个月看，高线城市价格敏感性更低，观影习惯更为成熟。 政策明确扶持电影产业，公司高管增持股份彰显管理层信心。行业层面，国家明确扶持电影产业发展， 2019年2月27日国家电影局长表态，支持电影企业做大做强，争取每年票房过亿影片超100部。公司层面，2月13日公司高管完成增持公司股票614.76万元，彰显出对公司未来持续稳定发展的信心以及对公司价值的认可。 盈利预测：我们将公司2019-2020年的盈利预测调整为13.7/15.0亿，对应PE 30/28倍；万达影视2018-2020年承诺利润7.63/8.88/10.69亿元，上市公司2019-2020年备考利润22.2/25.3亿元。按增发3.17亿股计算， 2019/2020年公司市盈率22/19倍。 风险提示：票房增速低于预期风险，商誉减值风险，未取得正式核准文件。 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 11,209 13,229 14,080 16,657 19,612 增长率yoy（%） 40.1 18.0 6.4 18.3 17.7 归母净利润（百万元） 1,366 1,516 1,293 1,371 1,504 增长率yoy（%） 15.2 10.9 -14.7 6.0 9.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.78 0.86 0.73 0.78 0.85 净资产收益率（%） 13.2 12.9 10.1 10.1 10.3 P/E（倍） 30.3 27.3 32.0 30.2 27.5 P/B（倍） 4.0 3.5 3.2 3.1 2.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 文化传媒 前次评级 买入 最新收盘价 23.47 总市值(百万元) 41,341.05 总股本(百万股) 1,761.44 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 14.07 股价走势 作者 分析师 林起贤 执业证书编号：S0680518040001 邮箱：linqixian@gszq.com 相关研究 1、2019年电影春节档总结：票价快速上涨，科幻题材强势崛起 2019-02-10 2、《万达电影（002739.SZ）: 供给逐步出清下放映毛利有望企稳，强势布局电影全产业链》2019-01-21 3、2018电影市场深度复盘及春节档票房前瞻 ——市场下沉放缓，影片类型多元2019-01-02 4、《传媒：从18年暑期档看电影行业的两个拐点及三个趋势》2018-09-13 2019年02月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 3833 5023 5135 6354 8251 营业收入 11209 13229 14080 16657 19612 现金 2474 2851 2956 3495 5285 营业成本 7538 8983 9688 11701 13952 应收账款 690 1157 1190 1586 1683 营业税金及附加 389 443 479 583 686 其他应收款 221 255 251 347 357 营业费用 693 957 1026 1204 1418 预付账款 194 257 223 345 324 管理费用 889 1060 1143 1333 1569 存货 159 172 185 246 268 财务费用 191 229 145 135 99 其他流动资产 95 332 330 335 334 资产减值损失 -8 19 56 25 29 非流动资产 15259 18119 17978 18038 18038 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 16 18 28 36 40 投资净收益 37 145 46 37 22 固定投资 2142 2581 2493 2637 2763 营业利润 1554 1872 1589 1713 1880 无形资产 730 897 1154 1399 1634 营业外收入 261 26 30 7 5 其他非流动资产 12371 14623 14303 13966 13601 营业外支出 10 21 17 21 22 资产总计 19092 23142 23114 24392 26289 利润总额 1805 1877 1603 1699 1863 流动负债 5478 9060 8408 9340 10568 所得税 437 361 308 327 359 短期借款 500 2200 2200 2200 2200 净利润 1368 1516 1294 1372 1505 应付账款 664 844 918 1210 1327 少数股东收益 1 -0 2 1 1 其他流动负债 4314 6016 5290 5930 7041 归属母公司净利润 1366 1516 1293 1371 1504 非流动负债 3222 2373 1938 1528 1110 EBITDA 2686 3021 2601 2767 2998 长期借款 2813 2080 1644 1235 816 EPS（元/股） 0.78 0.86 0.73 0.78 0.85 其他非流动负债 408 293 293 293 293 负债合计 8700 11433 10345 10868 11678 主要财务比率 少数股东权益 5 39 40 41 43 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 股本 1174 1174 1761 1761 1761 成长能力 资本公积 4591 4591 4004 4004 4004 营业收入（%） 40.1 18.0 6.4 18.3 17.7 留存收益 4355 5608 6570 7600 8728 营业利润（%） 7.3 20.5 -15.1 7.8 9.8 归属母公司股东收益 10387 11670 12728 13483 14568 归属母公司净利润（%） 15.2 10.9 -14.7 6.0 9.7 负债和股东权益 19092 23142 23114 24392 26289 盈利能力 毛利率（%） 32.8 32.1 31.2 29.8 28.9 现金流表（百万元） 净利率（%） 12.2 11.5 9.2 8.2 7.7 会计年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE（%） 13.2 12.9 10.1 10.1 10.3 经营活动现金流 1928 1988 3290 2713 3811 ROIC 10.6 9.2 8.1 8.2 8.5 净利润 1368 1516 1294 1372 1505 偿债能力 折旧摊销 739 959 903 993 1106 资产负债率（%） 45.6 49.4 44.8 44.6 44.4 财务费用 191 229 145 135 99 净负债比率（%） 9.0 29.9 10.2 2.6 -12.7 投资损失 -37 -145 -46 -37 -22 流动比率 0.7 0.6 0.6 0.7 0.8 营运资金变动 -327 -632 994 250 1122 速动比率 0.7 0.5 0.6 0.7 0.8 其他经营现金流 -8 61 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -3696 -2282 -716 -1016 -1084 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.8 资本支出 1496 1747 -151 52 -4 应收账款周转率 20.9 14.3 12.0 12.0 12.0 长期投资 -646 -37 -11 -10 -4 应付账款周转率 11.8 11.9 11.0 11.0 11.0 其他投资现金流 -2846 -571 -878 -973 -1092 每股指标（元/股） 筹资活动现金流 -599 1173 -2469 -1159 -936 每股收益（最新摊薄） 0.78 0.86 0.73 0.78 0.85 短期借款 500 1700 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 2.24 0.95 1.87 1.54 2.16 长期借款 -559 -733 -436 -409 -418 每股净资产（最新摊薄） 5.90 6.63 7.23 7.65 8.27 普通股增加 0 0 587 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 0 0 -587 0 0 P/E 30.3 27.3 32.0 30.2 27.5 其他筹资现金流 -540 207 -2033 -749 -518 P/B 4.0 3.5 3.2 3.1 2.8 现金净增加额 -2338 877 105 538 1790 EV/EBITDA 15.8 14.9 16.4 15.1 13.2 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年02月28日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.收购万达影视重组方案过会，上市公司形成影视全产业链布局 ................................................................................ 4 2.单银幕产出下降、非票收入放缓致使2018业绩低于预期；需求刚性的高线城市收入占比较高，稳定增长较有保障 ..... 6 3.调整