116亿收购万达影视，全产业链布局泛娱乐平台

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2018年06月27日 胡嘉铭 james@e-capital.com.cn 目标价(元) RMB 62.00 公司基本资讯 产业别 传媒 A股价(2018/6/26) 52.04 深证成指(2018/6/26) 9339.37 股价12个月高/低 54.4/50.51 总发行股数(百万) 1174.29 A股数(百万) 1140.19 A市值(亿元) 593.35 主要股东 北京万达投资有限公司(50.70%) 每股净值(元) 10.28 股价/账面净值 5.06 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 0.0 0.0 -0.8 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 产品组合 观影收入 63.00% 广告 18.14% 卖品 13.66% 机构投资者占流通A股比例 基金 5.7% 一般法人 16.5% 股价相对大盘走势 万达电影(002739.SZ) Buy 买入 116亿收购万达影视，全产业链布局泛娱乐平台 结论与建议： 公司拟以约116亿元对价收购万达影视96.8262%的股权，本次收购完成后，上市公司主营业务将由下游的电影院线业务，拓展至上游影视剧内容投资制作发行、游戏发行和运营业务，转型成为国内领先的泛娱乐平台型公司。万达影视承诺2018年-2020年的净利润分别不低于8.88亿元、10.69亿元和12.71亿元。以18年8.88亿预测净利润计算，本次收购价格对应PE约为13.5倍，估值合理。此外，万达投资现金对价分期支付，届时未达成业绩承诺，相关补偿将优先从万达投资的现金对价中扣除。 公司预告上半年净利增速在20%以内，我们预计公司2018-2019年实现净利润17.85亿元和22.04亿元，YOY+17.8%和23.5%，每股EPS为1.52元和1.88元。假设万达影视2019年幷表，净利润将增厚至32.73亿元，按发行后总股本13.53亿摊薄计算，每股EPS为2.49元，当前股价对应21.5倍PE。本次收购完成后，公司全产业链布局泛娱乐平台，各项业务协同发展，盈利能力有望进一步提升，给予“买入”投资建议。  116亿收购万达影视96.83%股权：公司发布公报拟以约116亿元的对价收购万达影视96.8262%的股权。其中，万达投资的对价部分采用现金支付，约为26.9亿元；其他交易方的约89亿元对价则采用股份支付，发行价为50元/股，发行约1.79亿股。本次发行股份购买资产完成后，公司总股本将增至约13.53亿股，较目前的11.74亿股增加13.2%。万达影视2016、2017年和2018年一季度的营收和净利润分别为9.95亿元、20.2亿元和8.84亿元，以及3.64亿元、5.96亿元和4.07亿元。根据备考数据显示，2017年合幷万达影视后的净利润和每股EPS分别为20.92亿元和1.55元，较实际数分别增厚38%和19.8%。  转型为泛娱乐平台：万达影视旗下资产包含电影、电视剧投资制作发行和游戏发行运营业务。本次收购完成后，上市公司主营业务将由下游的电影院线业务，拓展至上游影视剧内容投资制作发行、游戏发行和运营业务，形成院线终端、传媒营销、影视IP、线上业务和影游互动五大业务平台，转型成为国内领先的泛娱乐平台型公司。收购完成后，公司各项业务协同发展，盈利能力有望进一步提升。  “业绩承诺+分期支付”降低收购风险：万达影视承诺2018年-2020年的净利润分别不低于8.88亿元、10.69亿元和12.71亿元。按照万达影视120亿元的整体估值和2018年8.88亿元的业绩承诺来看，本次收购价格对应PE约为13.5倍，估值合理。同时，为了进一步降低本次交易的风险，支付给万达投资的26.9亿元现金对价将分三期支付，交割日起30个工作日内支付第一期的10亿元，剩余的两期9亿元和7.9亿元则分别在盈利预测补偿期第一二个会计年度审计报告出具后的30个工作日内支付。如果届时未达成业绩承诺，相关补偿将优先从万达投资的现金对价中扣除。  盈利预测：我们预计公司2018-2019年实现净利润17.85亿元和22.04亿元，YOY+17.8%和23.5%，每股EPS为1.52元和1.88元。如果万达影视2019年幷表，净利润将增厚至32.73亿元，按发行后总股本13.53亿摊薄计算，每股EPS为2.49元，当前股价对应21.5倍PE。 ....... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2015 2016 2017 2018F 2019F 纯利(Net profit) RMB百万元 1186 1366 1516 1785 2204 同比增减 ％ 48.02% 15.26% 10.92% 17.77% 23.49% 每股盈余(EPS) RMB元 1.010 1.164 1.291 1.520 1.877 同比增减 ％ -29.41% 15.26% 10.92% 17.77% 23.49% A股市盈率(P/E) X 51.21 44.43 40.32 34.23 27.72 股利(DPS) RMB元 0.20 0.20 0.20 0.20 0.20 股息率(Yield) ％ 0.39% 0.39% 0.38% 0.38% 0.38% 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2018年6月27日 附一：合幷损益表 百万元 2015 2016 2017 2018F 2019F 营业收入 8001 11209 13229 16417 19861 经营成本 5236 7538 8983 10939 13093 销售费用 377 693 957 1215 1490 管理费用 525 889 1060 1322 1619 财务费用 60 191 229 279 348 投资收益 4 37 145 40 45 营业利润 1447 1554 1872 2332 2880 营业外收入 129 261 26 40 45 利润总额 1561 1805 1877 2350 2902 所得税 373 437 361 564 696 少数股东损益 2 1 0 1 1 归属于母公司所有者的净利润 1186 1366 1516 1785 2204 附二：合幷资产负债表 百万元 2015 2016 2017 2018F 2019F 货币资金 4312 2474 2851 2380 2346 应收帐款 384 690 1157 1504 1955 存货 82 159 172 206 247 流动资产合计 4962 3833 5023 4790 5248 固定资产 1624 2142 2581 2839 3123 非流动资产合计 10497 15259 18119 21743 25004 资产总计 15459 19092 23142 26533 30252 流动负债合计 2525 5478 9060 11325 14156 长期负债合计 3818 3222 2373 2255 2142 负债合计 6343 8700 11433 13579 16298 股本 1174 1174 1174 1174 1174 少数股东权益 6 5 39 40 42 股东权益合计 9115 10392 11709 12953 13954 负债和股东权益总计 15459 19092 23142 26533 30252 附三：合幷现金流量表 百万元 2015 2016 2017 2018F 2019F 经营活动产生的现金流量净额 2089 1928 1988 2286 2515 投资活动产生的现金流量净额 -3486 -3696 -2282 -2053 -1951 筹资活动产生的现金流量净额 3943 -599 1173 -704 -598 现金及现金等价物净增加额 2567 -2338 877 -471 -34 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。