2018年年报点评：单银幕产出下降业绩承压，期待19年运营效率改善

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 一、 金逸影视公布2018年年报：2018年公司实现营业收入20.10亿，同比-8.24%；实现归母净利润1.58亿，同比-25.29%；扣非归母净利润1.04亿，同比-39.33%。单季度看：2018Q4营收4.54亿元，同比-17.5%；归母净利润0.20亿，同比-170.86%。 二、 二、分析与判断  收入端：营收20.10亿同比-8.2%，主因单银幕产出下降拖累电影放映业务 公司2018年营收20.10亿元，同比-8.24%。子板块：电影放映收入20.3亿元（占比79%，YOY-8.2%），其中影投银幕数1167块同比+17.2%，单银幕票房130.8万同比-20.7%；卖品收入1.6亿元（占比8%，YOY-14.6%）；广告收入1.9亿元（占比9.4%，YOY-36.4%）；其他收入共计0.7亿（包括院线发行/影视剧/设备租赁/商标使用费，占比3.6%，YOY+47.4%），主因公司影视剧业务同比高增。看经营：截至2018年底公司资产联结型影院共计165家（新建16家），银幕数1167块（新建171块），实现票房收入15.89亿元（YOY-4.1%），单银幕产出130.8万元（YOY-20.7%，艺恩数据）。  利润端：毛利率保持平稳，销售费用率上升导致净利率下滑 毛利端：全年毛利率26.9%，同比微降0.5pct，毛利率微降主因毛利较高的卖品和广告业务占比下降。子板块：电影放映毛利率12.7%（同比+2.0pct）；卖品收入毛利率53.1%（同比-0.9pct）；广告收入毛利率99.5%。费率端：18年销售费用率11.9%，同比+2.6pct，主因水电物业等固定费用同比微增而营收下降导致费率增加；管理费用率5.2%，同比微增0.2pct。综上，18年归母净利润1.58亿（YOY-25.3%），净利率7.9%（同比-1.7pct）。  影投表现：单银幕产出131万显著高于全国94万，但同比-20%降幅较大 18年金逸影投实现票房收入15.26亿（YOY-7.1%），同期全国电影票房609.8亿（YOY+9.1%）；实现银幕数1167块（YOY+17.2%），同期全国银幕数60079块（YOY+18.3%）；单银幕产出131.5万（YOY-20.3%），同期全国单银幕产出94万元（同比-8.7%），排名位居影投公司第六（相比17年下滑一名）。  院线行业处于整合初期，从“跑马圈地”转向“精细化运营” 院线行业经历16年前的高速扩张和过去三年单银幕产出的逐年下滑，2019年进入出清整合期。对于公司：一方面直营影院定位高端，单银幕产出远高于全国平均；另一方面18年非票业务下滑明显，卖品和广告业务18年合计营收同减28%。2019年，公司在横向扩张的同时也积极拓展单厅收入提高，影城扩建方面：目标新增30家公司（18年目标40~50家，实际直营16家+加盟33家），影院储备项目近100家（截至18年底）；非票业务方面：18年11月上线卖品自助超市，同时优化卖品品质；影厅升级方面：未来将完成1000个影厅激光改造，四年开设20个杜比影院和630套杜比数字影音系统，与IMAX签署30家IMAX影院协议，开业IMAX影院由31家计划增至90家。 三、 三、投资建议 我们预计19-21年公司营收21.2/24.3/27.9亿，同比+5.5%/14.7%/14.9%；归母净利达1.77/2.15/2.67亿，同比+11.9%/21.8%/24.0%；对应PE31.1X/25.5X/20.6X，目前院线行业2019年平均市盈率23X左右，我们预计中长期行业整合结束将推动行业整体单银幕产出上升，但短期行业仍将面临竞争激烈、单银幕产出下滑、电影市场总票房增速较低等压力，综上，维持“谨慎推荐”评级。 四、 四、风险提示： 票房市场不及预期，市场竞争加剧，租金成本上升。 [Table_Invest] 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 20.46 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-04-11 近12个月最高/最低（元） 26.56/11.40 总股本（百万股） 269.00 流通股本（百万股） 67.00 流通股比例（%） 24.9% 总市值（亿元） 55.00 流通市值（亿元) 13.75 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127513 邮箱： liuxin_yj@mszq.com 分析师：钟奇 执业证号： S0100518110001 电话： 021-60876718 邮箱： zhongqi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 金逸影视（002905）深度报告：电影产业复苏利好院线，非票业务值得期待 -50%-30%-10%10%18/118/418/718/1019/119/4沪深300 金逸影视 [Table_Title] 金逸影视(002905) 公司研究/点评报告 单银幕产出下降业绩承压，期待19年运营效率改善 —金逸影视（002905）2018年年报点评 点评报告/传媒行业 2019年04月12日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 金逸影视(002905) 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,010 2,121 2,432 2,794 增长率（%） -8.2% 5.5% 14.7% 14.9% 归属母公司股东净利润（百万元） 158 177 215 267 增长率（%） -25.3% 11.9% 21.8% 24.0% 每股收益（元） 0.59 0.66 0.80 0.99 PE（现价） 22.16 31.09 25.53 20.59 PB 1.80 2.59 2.35 2.11 参考图表： 图1：金逸影视历年主营业务拆分 数据来源：公司公告，民生证券研究院整理 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 金逸影视(002905) 表1：金逸影视财务数据拆分 （亿元） 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 营业收入 18.93 23.25 21.56 21.91 20.11 YOY 22.8% -7.3% 1.6% -8.2% ①电影放映收入 16.12 19.63 16.74 16.57 15.89 YOY 21.8% -14.7% -1.0% -4.1% 金逸影投票房（艺恩，不含服务费） 16.94 20.31 17.23 16.43 15.26 YOY 19.9% -15.2% -4.7% -7.1% 金逸影投银幕数（年报） 823 855 929 996 1,167 YOY 3.9% 8.7% 7.2% 17.2% 金逸影投单银幕票房（万） 205.8 237.6 185.5 164.9 130.8 YOY 15.4% -21.9% -11.1% -20.7% ②卖品收入 1.55 1.83 1.67 1.87 1.60 YOY 18.1% -8.7% 12.0% -14.6% ③广告收入 1.15 1.57 2.64 2.98 1.90 YOY 36.5% 68.2% 12.9% -36.3% ④其他收入（院线发行/影视剧/商标费等） 0.12 0.22 0.51 0.49 0.72 YOY 85.7% 131.7% -4.7% 47.4% 营业成本 14.37 17.13 16.09 15.91 14.70 毛利率 24.1% 26.4% 25.4% 27.4% 26.9% ①电影放映毛利率 9.7% 10.3% 2.2% 10.6% 12.7% ②卖品毛利率 70.1% 71.7% 70.3% 54.0% 53.1% ③广告毛利率 99.1% 98.5% 98.7% 96.9% 99.5% ④其他收入毛利率 -- -- -- 70.3% 91.0% 税金及附加率 0.7% 0.6% 0.6% 0.7% 0.7% 销售费用率 8.6% 7.4% 8.4% 9.3% 11.9% 管理费用率 3.8% 3.7% 4.6% 5.0% 5.2% 营业外收入 0.23 0.19 0.33 0.05 0.07 YOY -17.4% 73.7% -84.8% 33.9% 其中：政府补助 0.20 0.17 0.29 0.03 0.03 所得税率 31% 26% 31% 29% 33% 归母净利润 1.38 2.46 1.95 2.12 1.58 YOY 79.1% -20.6% 8.2% -25.3% 资料来源：公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 金逸影视(002905) 表2：金逸影投与全国电影市场2015~2018年总票房/观影人次/平均票价/上座率对比 影投公司 金逸影投（不含服务费） 全国整体（不含服务费） 时间 票房占总票房比 票房YOY 人次YOY 平均票价 上座率 票房YOY 人次YOY 平均票价 上座率 2015年 4.6% 19.9% 21.2% 37.2 17.6% 49.1% 51.1% 34.8 17.0% 2016年 3.8% -15.2% -9.4% 34.8 14.3% 3.8% 9.0% 33.1 14.0% 2017年 3.1% -4.7% -2.1% 33.9 13.7% 15.0% 18.1% 32.3 13.0% 2018年 2.7% -6.6% -7.7% 34.3 11.7% 8.0% 5.9% 32.9 12.0% 2018Q1 2.5% 32.1% 27.3% 34.8 15.4% 39.7% 36.5% 33.8 17.0% 2018Q2 2.8% -34.0% -33.9% 34.7 9.9% -7.7% -8.1% 32.4 10.0% 2018Q3 2.8% 39.1% 40.2% 34.4 13.1% 8.1% 5.8% 32.8 13.0% 2018Q4 2.8% -29.5% -29.2% 34.3