请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2016年3月2日 —ST乐电（600644）年报点评 评级：推荐（首次覆盖） 事件：3月1日晚，公司公布了《2015年年度报告》。2015年度，公司完成发电量5.01亿千瓦时，同比增长14.74%；完成售电量22.92亿千瓦时，同比增长10.20%；完成售气量10724万立方米，同比增长7.20%；完成售水量2666万立方米，同比增长7.39％；公司实现营业收入165,491.74万元，比去年增长7.48％；净利润12,664.90万元，去年同期为-183,838.25万元；归属于上市公司股东的净利润11,551.67万元，去年同期为-113,931.49万元。 点评:  推进乐电天威破产和沫江煤电公司资产处置进程，业绩反转确立。2014年，公司旗下的的乐电天威和沫江煤电分别亏损的17.41亿元和1.79亿元，导致归属上市公司股东净利亏损11.39亿。2015年3月乐电天威，进入破产清算程序，预计未来不会拖累公司业绩。 同时，公司加快沫江煤电公司政策性关闭后续资产处置、人员安置进程，2015年大幅减亏至4,199.47万元 。另外，公司与保变电气、进出口银行达成和解协议，转回预计负债5865.89万元；沫江煤电公司收到政策性关停政府奖补资金1600万元。以上两项增加当期营业外收入。  自有发电装机增加，发电量和售电量大幅增长。公司发售一体化，年利用小时数高，自由发电量和总售电量增幅明显。公司自有和控股拥有的发电站装机容量为10.7935万千瓦 （均为水电站，占电网内装机总容量的19.89%），同比增加2.05万千瓦，发电量为50136万千瓦时，同比增加6440万千瓦时，年利用小时达4645小时。全年新增电力客户19080户，装见容量27.87万千伏安，其中大工业客户新增负荷2.85万千伏安，增加售电量4487万千瓦时，储备负荷3.39万千伏安。着力加强需求侧管理，增加售电量1999万千瓦时；恢复生产负荷3.7万千伏安。  天然气业务同比下滑4.4%， 自来水业务同比增长17.39%。 最近52周走势： 相关研究报告： 报告作者： 分析师：马宝德 执业证书编号：S0590513090001 联系人： 顾泉 虞栋 电话： 0510-82833217 Ema il：guquan@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 环保新能源 剥离亏损多晶业务，业绩反转摘帽在即 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 自来水业务由于售水量、售水均价以及安装户数同比增加，使得自来水业务收入同比增长17.10%。公司 努力拓展周边乡镇供气、供水市场，积极支持并加快政府项目和棚改工程建设，提高市场份额，增加覆盖率和市场占有率。全年天然气业务新增24343户，安装19940户，营业总户数255189户；自来水业务新增21045户，安装15163户，营业总户数149681户。  参股四川晟天与SUNPOWER、苹果等合作投资低倍聚光太阳能电站，业绩弹性较大。公司参股子公司四川晟天（占比21.60%）将与Apple合作 ，建设位于四川红原县和若尔盖县的20MW高效光伏电站，当两个项目完成后，将由四川昇天和Apple共同拥有，其中四川晟天占比56%，Apple占比44%的方式合作。随着未来电站的持续开发，公司业绩弹性较大。  首次覆盖，给予“推荐”评级。不考虑增发摊薄等因素 ，我们预计公司2016-2018年，EPS分别为0.267元、0.343元和0.456元，分别对应28.36倍、22.11倍、16.62倍PE。考虑到公司未来业绩不受乐电天威和沫江煤电拖累，自发水电替代外购电量空间大，以及参股光热电站业绩弹性较大，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：销售电价下调风险; 发电量不及预期; 参股公司电站进度不达预期；天然气和自来水业务推进不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表及指标预测 单位:百万元2013A2014A2015A2016E2017E2018E现金流量表2013A2014A2015A2016E2017E2018E营业收入1462.701539.811654.921728.761846.001974.30 经营性现金净流量168.4641.94149.83338.98232.91390.99 增长率(%)0.87%5.27%7.48%4.46%6.78%6.95% 投资性现金净流量-148.92-375.59-243.32-134.72-90.47-45.22归属母公司股东净利润-298.59-1139.31115.52143.88184.55245.54 筹资性现金净流量-30.611086.51-625.5435.40-46.8463.30 增长率(%)-750.75%-281.56%110.14%24.55%28.27%33.05% 现金流量净额-11.06752.87-719.03239.6695.60409.07每股收益(EPS)-0.555-2.1160.2150.2670.3430.456每股股利(DPS)0.0300.0000.0000.0000.0000.000财务分析和估值指标汇总每股经营现金流0.3130.0780.2780.6300.4330.7262013A2014A2015A2016E2017E2018E销售毛利率22.01%27.20%28.41%29.23%29.61%30.41%收益率销售净利率-44.83%-119.39%7.65%9.02%10.70%13.15% 毛利率22.01%27.20%28.41%29.23%29.61%30.41%净资产收益率(ROE)-65.58%-127.35%11.44%12.47%13.79%15.50% 三费/销售收入28.48%30.87%21.03%20.23%20.18%20.10%投入资本回报率(ROIC)-23.77%-90.47%8.34%7.82%7.59%8.42% EBIT/销售收入-32.10%-114.50%12.56%12.74%14.94%18.12%市盈率(P/E)-13.67 -3.58 35.3328.3622.1116.62 EBITDA/销售收入-26.14%-108.58%17.75%22.03%24.18%27.22%市净率(P/B)8.964.564.043.543.052.58 销售净利率-44.83%-119.39%7.65%9.02%10.70%13.15%股息率(分红/股价)0.0040.0000.0000.0000.0000.000资产获利率 ROE-65.58%-127.35%11.44%12.47%13.79%15.50%报表预测 ROA-15.18%-71.81%9.32%8.87%10.48%11.86%利润表2013A2014A2015A2016E2017E2018E ROIC-23.77%-90.47%8.34%7.82%7.59%8.42% 营业收入1462.701539.811654.921728.761846.001974.30增长率 减: 营业成本1140.791120.971184.771223.401299.451373.92 销售收入增长率0.87%5.27%7.48%4.46%6.78%6.95% 营业税金及附加23.5926.6724.7425.8527.6029.52 EBIT 增长率-399.33%-275.53%111.79%6.00%25.23%29.68% 营业费用36.0339.7041.4543.3046.2349.45 EBITDA 增长率-254.22%-337.21%117.57%29.64%17.19%20.40% 管理费用231.64290.65281.36293.92313.85335.66 净利润增长率-1813.77%-180.38%106.89%23.08%26.73%31.38% 财务费用148.84144.9225.1412.4312.4411.66 总资产增长率-16.65%-20.61%-9.18%11.37%5.97%14.66% 资产减值损失515.972415.606.406.406.406.40 股东权益增长率-40.89%96.50%12.91%14.24%15.99%18.34% 加: 投资收益2.87857.572.550.000.000.00 经营营运资本增长率-58.63%132.33%13.93%-29.03%66.43%-19.72% 公允价值变动损益0.000.000.000.000.000.00资本结构 其他经营损益0.000.000.000.000.000.00 资产负债率89.67%59.83%50.15%48.96%44.32%42.84% 营业利润-631.29-1641.1493.60123.47140.03167.69 投资资本/总资产54.56%37.89%58.47%60.70%60.74%51.36% 加: 其他非经营损益14.13-268.9189.8084.37123.37178.37 带息债务/总负债49.32%40.45%22.76%24.87%22.98%26.53% 利润总额-617.16-1910.06183.40207.84263.40346.06 流动比率0.171.310.641.021.682.33 减: 所得税38.51-71.6756.755