新能源高景气向上传导，发电预测龙头打开新空间

新能源发电预测龙头：公司主要面向新能源电站、发电集团和电网公司等新能源电力市场主体提供产品及相关服务，以新能源发电功率预测产品为核心，2020年营收占比约65%。沙利文预计我国功率预测市场2019-2024年CAGR将达16.2%，2024年市场规模将增长至约13.41亿元。 公司在光伏发电功率预测市场和风能发电功率预测市场的市占率第一，2019年市占率分别为22.10%和18.80%。2018-2021年，公司营收CAGR达26%，归母净利润CAGR超40%。 核心技术领先，服务体系完善：算法模型的持续优化和升级对于功率预测产品的预测精度至关重要。公司提供多尺度多纬度的高精准气象预测大规模并行计算优化，实现功率预测模型的持续优化和预测精度的持续提高。2020年公司在预测精度考核体系中均处于前3位（前3名无排名差异），竞争优势显著。公司建立了分布于全国的技术服务队伍和400客户服务热线，客户包括“五大四小”发电集团，以及明阳智能、三一重能等主流电力新能源设备厂商，客户资源优质稳定。 类SaaS化收费，具有先发优势：公司核心业务实现类SaaS化收费，主要前期成本为购买气象数据等，随着下游电站客户数量增加，能实现边际成本递减，并能通过积累客户数据不断调优模型，持续改善精度。若客户替换服务商则要经历漫长的磨合期，因此公司客户具有较高黏性，具有先发优势。公司存量客户贡献的营收高速增长，2018-2020年CAGR达到30%。根据公告公司2022年有以往在手订单2.1亿元营收待确认。 前瞻布局，成长新空间打开：未来，随着隔墙售电业务、智能微电网业务、虚拟电厂等新能源领域的新业务和新业态的产生和发展，新能源信息化的应用规模将持续扩大，应用领域逐渐转向发电、输电和用电等环节的全流程管理，渗透率将持续加深，并形成如新能源电力交易等新的市场。公司快速频率响应系统及电网新能源管理系统等产品的市场化应用规模逐步扩大，未来在新能源发电预测存量客户高市占率的基础上，有望拓展能源信息化新市场和新需求。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收为3.98/5.17/6.55亿元，同比增长33%、30%、27%。归母净利润分别为0.8/1.1/1.6亿元。 考虑公司为稀缺的新能源IT实现类SaaS化收费标的，我们选取商业模式类似的金山办公、广联达、用友网络作为可比公司，可比公司2023PS为12倍。我们预计2023年营收对应PS仅为10倍，当前估值仍有上升空间。我们看好公司存量客户数量持续提升带来稳定现金流，看好随着能源信息化发展公司新业务拓展情况，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期，行业竞争加剧，研发进度不及预期。 1.发电功率预测龙头 以发电功率预测为核心的能源信息化服务提供商。国能日新成立于2008年，设立初期主要从事应用于火力发电厂锅炉设备等相关节能系统及控制台的研发、生产和销售，2011年起专注新能源信息化软件研发，主要向新能源电站、发电集团和电网公司等新能源电力市场主体提供以新能源发电功率预测产品为核心，以新能源并网智能控制系统、新能源电站智能运营系统、电网新能源管理系统等为拓展的新能源信息化产品及相关服务。 图1：公司主要产品 管理层稳定，电力信息化背景丰富。公司创始人、控股股东、实控人为雍正，与第二大股东丁江伟为一致行动人，合计持股约36%。雍正先生本科毕业于南开大学微电子专业，曾任北京中电飞华通信有限公司（国内最大的电力通信网络运营商，由国网信息通信有限公司控股）电力信息化事业部总经理。丁江伟先生本科毕业于华北电力大学电子信息科学与技术专业，曾任中电飞华销售主管。此外，融和日新投资为国电投旗下私募基金。电力系统专业性强，复杂度高，管理层具有电力信息化背景有助于公司提升产品竞争力、获取客户资源。 图2：公司股权结构（截至2022年4月29日） 功率预测产品领跑行业，营收持续增长。公司以新能源发电功率预测产品为主要营收来源，2020年营收占比65%。根据沙利文，2019年公司在光伏发电功率预测市场和风能发电功率预测市场市占率均为第一，分别为22%和19%，我们预计2021年公司功率预测产品市占率超30%，产品持续领跑行业。受益于下游风光装机容量快速提升，公司营收持续增长，2018-2021年CAGR达到26%。 图3：公司2020年各业务营收占比 图4：公司营业收入及增速 图5：2019年中国光伏发电功率预测市场份额 图6：2019年中国风力发电功率预测市场份额 持续加大研发投入，募集资金投入产品升级。公司2018-2021年研发费用持续提升，2021年研发费用4080万元，同比增长42%，研发费用率达到14%。截至2021年6月30日，公司共有研发人员129人，占员工总数35%。得益于多年研发积累，公司功率预测产品技术领先，根据2020年测试结果，公司预测精度考核体系中均处于前3位（前3名无排名差异）。公司此次募集资金3.45亿元继续投入研发，主要用于功率预测、新能源控制管理类产品升级。 图7：公司研发费用及增速 图8：公司募集资金用途（单位：万元） 类SaaS化模式实现人均创收稳步提升，净利率维持高水平。公司主要产品采用类SaaS化商业模式，在首次安装硬件产品后可每年收取软件服务费，经过早期存量客户积累，公司人均创收稳步提升，2020年达到75万元，归母净利润率2019年以来均维持在20%左右的高水平。 图9：可比公司人均创收（单位：万元） 图10：公司归母净利率 经营性现金流2018-2021年CAGR达94%。由于公司采用类SaaS化收费模式，且客户黏性较高，经营性现金流与归母净利润同步快速增长，公司2018-2021年归母净利润CAGR超40%，经营性现金流CAGR达94%。2021年实现归母净利润0.59亿元，经营活动净现金流0.44亿元。 图11：公司经营活动净现金流和归母净利润快速增长 2.新能源赛道高景气，公司先发优势显著 2.1.“十四五”风光发电量翻倍，带动功率预测市场快速增长 政策规划“十四五”期间风光发电量翻倍。2021年风电、光伏进入平价时代“元年”，平价上网政策将减缓由于国家补贴政策调整，行业“抢装”带来的周期性波动，促进新能源产业稳健发展。根据国家能源局《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》，2021年，全国风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重达11%左右，要确保2025年非化石能源消费占一次能源消费的比重达到20%左右。根据中电联预测，2022年光伏新增装机容量约1亿千瓦，同比增长82%，风电新增装机容量约5600万千瓦，同比增长18%，风光电站数将快速增长，信息化应用市场将持续扩大。 图12：2018-2021年光伏和风电发电量占全部电源总年发电量比重 图13：2022年风光新增装机容量将高速增长 功率预测、并网控制为电站必备功能。由于风能和太阳能的间歇性和波动性特征，新能源发电的稳定性较差，发电电量较难预测，新能源电力的大规模集中并网会对电网的稳定运行产生较大的冲击。而电力系统要求实时平衡，因此电网需要根据下游的用电需求（一般下游用电需求相对稳定且可预测）提前作出发电规划（根据用电需求，按时间段安排火电、水电、新能源电力等多种电源的发电出力），并根据实时的电力平衡情况做出实时的电力调节和控制，由此产生了对新能源发电功率预测、并网控制的需求。 图14：功率预测服务步骤 功率预测考核要求逐渐加强，范围逐渐扩大。2018年2月，国家发改委和国家能源局发布了《关于提升电力系统调节能力的指导意见》，意见提出“实施风光功率预测考核，将风电、光伏等发电机组纳入电力辅助服务管理，承担相应辅助服务费用”。在这一背景下，自2018年起，各地区能源局纷纷更新了本区域的《发电厂并网运行管理实施细则》和《并网发电厂辅助服务管理实施细则》（“双细则”），加强了考核，要求新建电站必须具备功率预测、并网控制功能，且未达标会对电站进行罚款。以西北区域为例，不具备预测功能可能导致50万元罚款，而普通规模电站购买一套功率预测系统价格不超过20万元。2021年12月，国家能源局发布新版“双细则”，明确新型储能和抽水蓄能等可调节负荷作为新增独立主体参与新版“两个细则”考核和辅助服务，分摊机制由并网电厂内分摊变为发电企业与电力用户共同分摊，考核范围进一步扩大。 表1：功率预测相关政策法律法规 表2：《西北区域发电厂并网运行管理实施细则》考核内容考核细则 2024年功率预测市场规模13.4亿元，2019-2024年CAGR达16%。根据沙利文报告，2019年我国发电功率预测市场的市场规模约为6.34亿元，2019年至2024年我国新能源发电功率预测市场年均复合增长率将达到16.2%，到2024年市场规模将增长至约13.41亿元，其中光伏发电功率预测市场规模预计为6.51亿元，风力发电功率预测市场规模预计为6.90亿元。 并网智能控制系统方面，根据沙利文的研究，截至2019年，我国新能源并网智能控制系统的市场规模约为2.61亿元，预计2019年至2024年我国新能源并网智能控制系统市场的年均复合增长率为12.30%，到2024年市场规模将增长至约4.66亿元。 2.2.技术实力领先，先发优势显著 提供超短期-短期/单站-集中功率预测产品。根据各能源局发布的《发电厂并网运行管理实施细则》的要求，新能源电站必须于每天早上9点前向电网调度部门报送短期功率预测数据，每15分钟向电网调度部门报送超短期功率预测数据。由于电力监管机构禁止电站实时对外传输数据，因此超短期功率预测在新能源电站内完成，短期发电功率预测在公司的后台数据中心完成。此外，公司也提供在主站侧（集团公司）对下属子站（单个新能源电站）的发电功率进行的集中预测产品。 图15：公司单站功率预测产品用户端 图16：公司集中功率预测产品用户端 技术实力领先。算法模型的持续优化和升级对于功率预测产品的预测精度至关重要。 公司深耕多年，对新能源发电特性有较为深刻的研究及大量数据积累，可提供多尺度多纬度的高精准气象预测大规模并行计算优化，通过多途径构建算法模型，实现功率预测模型的持续优化和预测精度的持续提高。 2020年5月，根据国家电网东北电力调控分中心对比结果，公司在新旧“两个细则”功率预测偏差考核体系中均处于前3位（前3名无排名差异）。2022年7月，由国网陕西省电力有限公司电力科学研究院、国网陕西省电力有限公司、清华大学、国能日新完成的“光伏电站系统支撑能力提升关键技术及应用”项目经中电联鉴定在光伏电站一次调频控制、无功电压平衡控制方面的成果达到国际领先水平。 服务体系完善，主要客户涵盖“五大四小”发电集团。公司建立了分布于全国的技术服务队伍和400客户服务热线，形成了覆盖范围广泛、响应及时的运维服务体系，可在产品出现故障或是客户有升级改造需求时及时到达现场响应客户需求，避免电站停运等损失，提升电站的经营效率，服务体系完善。客户包括华能、大唐、华电、国电、华润等“五大四小”发电集团，以及明阳智能、三一重能等主流电力新能源设备厂商，客户资源优质稳定。 图17：公司合作伙伴 采用硬件+服务费类SaaS模式。公司主要盈利模式为，对于未安装过功率预测系统的新建电站客户，打包向客户销售功率预测设备和服务；对于已安装公司功率预测系统的客户，公司会在服务到期后与其续签功率预测服务合同；对于替换类客户（原使用其他厂商产品，后转为使用公司产品的客户），由于系统中的设备不是功率预测的专用设备，公司仅替换原厂商的软件，在自身软件的基础上为客户提供功率预测服务。 表3：公司功率预测服务营收及单价 边际成本递减，服务费维持95%左右高毛利。由于风电和光伏发电情况都受到当地气象、地形等多种因素影响，公司主要的前期成本在于购买气象数据，以及研发投入，而随着下游电站客户数量增加，对单个客户的服务时间积累，能够实现边际成本递减： 1）地区之间模型差异较大，而下游电站越多