` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_BaseInfo] 基本数据（2018.1.31） 通行 报告日股价（元） 7.20 12mth A股价格区间（元） 7.20-13.48 总股本（百万股） 597.76 无限售A股/总股本 99.10% 流通市值（亿元） 42.65 每股净资产（元） 2.24 PBR（X） 3.22 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2017Q3） 通行 宿迁新星投资 24.16% 香港恒泰科技 21.23% 江苏秀强投资 3.36% 周崇明 1.26% 新余祥翼 0.91% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2017H1） 玻璃深加工 91.16% 教育 8.84% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 相关报告： 《秀强股份（300160）2017Q1业绩预告点评：业绩超预期，家电玻璃+教育高速增长》 《秀强股份（300160）2017年中报点评：幼教业绩逐步释放，拟定增推进双主业发展》 《秀强股份（300160）2017年三季报点评：教育并表高速增长，玻璃保持稳定增速》 [Table_Author] 分析师师： 张涛 Tel： 021-53686152 E-mail：： zhangtao@shzq.com SAC证书编号：S0870510120023 研究助理： 周菁 Tel： 021-53686158 E-mail： zhoujing@shzq.com SAC证书编号：S0870116060005 [Table_Summary]  公司动态事项 公司发布2017年业绩预告，预计全年实现归属净利润1.30-1.55亿元，同比增长9-30%，其中非经常性损益约为900-1300万元。  事项点评 业绩低于预期，南京秀强教育新建园所导致亏损 公司预计2017年实现归属净利润1.30-1.55亿元，同比增长9-30%，取区间数据均值计算，其中Q4约实现归属净利润0.08亿元，同比大幅下降77.0%（去年同期为0.33亿元），主要是Q4计提了玻璃业务员工奖金，幅度较大，成本增加。公司当前收入仍以玻璃业务为主，其中主要是家电玻璃产品，受海外市场复苏影响，家电玻璃出口销售增速较高。全年来看，由于前期高基数，家电玻璃整体收入增速有所下降。教育业务全年实现净利润约3000-4000万元，我们预计全人教育和江苏童梦大概率能够完成业绩承诺。南京秀强教育今年新建10-20家新园，2017年1-9月实现营收361.30万元，亏损430.15万元。由于新建园实现盈利需要时间，预计秀强教育全年亏损有所扩大，一定程度上拖累公司业绩。公司拟使用自有资金1亿元增资秀强教育，其中5000万元计入注册资本，增资后，秀强教育注册资本由5000万元增至1亿元。 幼教业务17年内部调整， 18年有望加快发展 公司幼教业务开展主要依托秀强教育、全人教育和江苏童梦，目前旗下园所数量合计约有50-60家，覆盖江苏、浙江、河北、山东、河南、安徽等省份。2017年，公司调整幼教发展思路，由单一收购实体幼儿园调整为收购与新办幼儿园、成立托幼之家及做示范幼儿园相结合的战略发展模式。同时，在管理团队、园所体系等方面积极实施内部整合。公司目前已经初步搭建完成幼儿园的教学内容及运营管理体系，通过内容及管理输出形式拓展园所客户，2018年有望“收购+新建+联盟”齐头并进。公司在南京、徐州、杭州三地布局建设了“托幼之家”，业务延伸至0-3岁阶段，幼教布局进一步完善。 实控人增持，定增发展双主业 截止2017年12月15日，公司实控人卢秀强累计增持1272.61万股，占比2.13%，增持均价7.79元/股，体现实控人对于公司未来持续稳定发展的信心。同时，公司启动上市以来首次定增，拟募资不超过约10.05亿元用于建设智能玻璃生产线（4.30亿元）、“儿童之城”艺体培训中心（2.26亿元）、旗舰型幼儿园升级改造（1.55亿元）、信息化系统升级建设（0.94亿元）及补流（1亿元）。公司拟通过租赁方式在北京、广州、南京、杭州等7个城市建设28个艺体培训中心，同时选取15个幼儿园进行旗舰园升级改造。建设儿童艺体培训中心将公司幼教业务由园所运营延伸至儿童素质教育培训领域，同时旗舰园升级改造有望提升单园盈利能力，此外投资建设智能玻璃生产线顺应智能家电发展趋势，有助于公司巩固行业地位。  投资建议 由于公司家电玻璃增速下降及南京秀强教育亏损，我们下调盈利预[Table_MainInfo] 谨慎增持 ——维持 秀强股份（300160） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2018年02月01日 秀强教育亏损拖累业绩， 18年推进“收购+新建+联盟” ——2017年业绩预告点评 行业：教育 公司动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 测，预计2017-2019年归属净利润分别为1.44/1.64/1.95亿元，对应EPS分别为0.24/0.28/0.33元/股，对应PE分别为30/26/22倍（2018年1月31日收盘价7.20元/股计算）。公司幼教业务转为以自建园为主，未来单园盈利能力或将提升，且拟定增布局儿童素质教育培训领域，有望成为幼教利润新增点。玻璃业务整体保持稳定发展，拟定增建设智能玻璃生产线完善产品结构。中长期看好公司“幼教+玻璃”双主业发展，维持“谨慎增持”评级。  风险提示 玻璃业务增速继续放缓、幼教外延收购不及预期、商誉减值风险等。 、 [Table_ProfitInfo]  数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 1147.26 1313.26 1461.42 1622.36 年增长率 12.47% 14.47% 11.28% 11.01% 归属于母公司的净利润 119.55 144.25 164.45 194.98 年增长率 97.76% 20.66% 14.01% 18.57% 每股收益（元） 0.20 0.24 0.28 0.33 PE（X） 36.00 29.84 26.17 22.07 资料来源：Wind，上海证券研究所（按最新股本摊薄，股价为2018/1/31收盘价） 公司动态 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2016A 2017E 2018E 2019E 指标 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 84 197 219 243 营业收入 1147 1313 1461 1622 应收和预付款项 412 775 546 919 营业成本 801 884 985 1088 存货 112 109 138 135 营业税金及附加 11 12 14 15 其他流动资产 34 34 34 34 营业费用 64 74 85 94 长期股权投资 0 0 0 0 管理费用 138 164 180 198 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 2 10 5 -2 固定资产和在建工程 492 441 388 334 资产减值损失 -2 0 0 0 无形资产和开发支出 262 258 254 249 投资收益 0 0 0 0 其他非流动资产 237 260 276 287 公允价值变动损益 0 0 0 0 资产总计 1633 2073 1854 2201 营业利润 134 170 193 229 短期借款 240 439 85 160 营业外收支净额 6 0 0 0 应付和预收款项 153 250 221 296 利润总额 140 170 193 229 长期借款 0 0 0 0 所得税 20 25 29 34 其他负债 16 16 16 16 净利润 119 144 164 195 负债合计 409 704 321 472 少数股东损益 0 0 0 0 股本 598 598 598 598 归属母公司股东净利润 120 144 164 195 资本公积 230 230 230 230 财务比率分析 留存收益 399 544 708 903 指标 2016A 2017E 2018E 2019E 归属母公司股东权益 1227 1372 1536 1731 毛利率 30.18% 32.72% 32.59% 32.94% 少数股东权益 -3 -3 -3 -3 EBIT/销售收入 12.88% 13.88% 13.80% 14.25% 股东权益合计 1225 1369 1533 1728 销售净利率 10.41% 10.98% 11.25% 12.02% 负债和股东权益合计 1633 2073 1854 2201 ROE 9.74% 10.52% 10.71% 11.26% 现金流量表（单位：百万元） 资产负债率 25.02% 33.96% 17.31% 21.46% 指标 2016A 2017E 2018E 2019E 流动比率 1.57 1.58 2.92 2.82 经营活动产生现金流量 148 -24 435 0 速动比率 1.21 1.38 2.38 2.46 投资活动产生现金流量 -272 -50 -50 -50 总资产周转率 0.70 0.63 0.79 0.74 融资活动产生现金流量 99 186 -362 74 应收账款周转率 3.25 1.99 3.12 2.07 现金流量净额 -25 113 22 24 存货周转率 7.13 8.11 7.15 8.08 数据来源：WIND 上海证券研究所 公司动态 分析师承诺 张涛 周菁 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行