柳工2017年业绩预告点评：业绩略低于预期，厚积薄发18年弹性更大

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 柳工股票代码：000528.SZ 柳工2017年业绩预告点评：业绩略低于预期，厚积薄发18年弹性更大 事项： 柳工发布2017年业绩预告，公司预计2017年实现归属于上市公司股东的净利润为30,500万元～32,963万元，同比增长519%～569%，主要由于报告期工程机械行业需求比上年同期有较大增长，公司各主要产品线销量高于行业增长速度，营业收入大幅度增长，同时成本费用得到有效控制。 投资评级 推荐 评级变动 维持 投资要点 1.业绩预告略低于预期 预计公司四季度单季实现利润2500万-5000万，同比变动在-42%-16%，环比变动在-30%-39%，预告中枢略低于预期。前三季度公司实现营业收入81.18亿，同比增长61.49%，归属于上市公司股东的净利润2.80亿，同比增长43倍。 2.减轻历史包袱，预计18年利润弹性增大 前三季度公司营业成本和销售费用随收入增长而有所上升，财务费用同比减少53%，主要系利息净额减少。前三季度对应收账款以及存货共计提资产减值损失1.62亿，同比增加77%，对利润影响较大，但该部分计提可有效帮助公司减轻历史包袱。此外，受上游原材料价格上涨的影响，公司前三季度毛利率较去年同期下降1.56个百分点至23.16%，近期公司开始上调产品价格。综上考虑，预计18年毛利率将显著改善，公司利润弹性增大。 3.收购上海金泰51%股权，丰富产品结构提升竞争力 司于2017年11月8日发布公告：与柳工集团签订股权转让协议，约定以5.46亿购买上海金泰 51%股权。上海金泰机械从事地下施工机械研发制造60年，主要致力于各类工程所需的特殊地下施工机电液一体化装备。连续6年被认定为高新技术企业，有多种产品和项目享受国家及上海市政府的扶持、补贴及税收政策。本次交易符合公司发展战略，既有利于公司丰富产品结构，降低日常关联交易金额，又有利于协同公司资源，提升目标公司产品线的市场竞争力和发展速度，增强公司盈利能力。 4.盈利预测 基于公司业绩预告以及对未来两年行业增速和市场竞争格局的判断，下调公司2017年EPS至0.28，上调公司2018/2019年EPS至0.53/0.66，对应PE为31X，16X，13X，维持“推荐”评级。 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-20572551 邮箱：lijia@hcyjs.com 证券分析师：鲁佩 执业编号：S0360516080001 电话：021-20572553 邮箱：lupei@hcyjs.com 证券分析师：赵志铭 执业编号：S0360517110004 电话：021-20572567 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 电话：021-20572552 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 联系人：吴纬烨 电话：021-20572567 邮箱：wuweiye@hcyjs.com 总股本(万股) 112,524 流通A股/B股(万股) 112,508/- 资产负债率(%) 57.0 每股净资产(元) 8.1 市盈率(倍) 30.03 市净率(倍) 1.1 12个月内最高/最低价 9.66/7.41 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 工程机械 2018年01月31日 柳工公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 5.风险提示 宏观经济复苏力度低于预期。 《柳工年报点评：受益“一带一路”政策带动，公司业绩有望实现增长》 2016-04-01 《柳工（000528）：柳工半年度业绩预告点评：销量持续增长超预期，经营改善业绩大提升》 2017-07-18 《柳工（000528）：柳工中报点评：行业复苏业绩改善，迎来收入增长持续期》 2017-08-29 -6%6%19%31%17/0217/0417/0617/0817/1017/122017-02-03～2018-01-30 沪深300 柳工 相关研究报告 柳工公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 4,714 2,528 2,192 2,757 营业收入 7,005 11,793 13,015 14,229 应收票据 261 321 311 298 营业成本 5,263 8,875 9,711 10,616 应收账款 2,619 4,656 5,388 5,609 营业税金及附加 70 119 131 143 预付账款 103 138 159 182 销售费用 724 1,038 1,145 1,252 存货 2,870 4,505 5,152 5,603 管理费用 682 920 1,015 1,110 其他流动资产 2,692 2,737 2,753 2,727 财务费用 102 116 178 203 流动资产合计 13,260 14,885 15,956 17,177 资产减值损失 201 400 300 200 其他长期投资 3,094 2,454 2,641 2,730 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 436 398 398 411 投资收益 -38 -38 99 99 固定资产 2,467 2,233 2,022 1,830 营业利润 -76 289 633 804 在建工程 205 205 205 205 营业外收入 214 100 100 100 无形资产 682 675 669 675 营业外支出 20 10 10 10 其他非流动资产 441 414 431 429 利润总额 118 379 723 894 非流动资产合计 7,325 6,380 6,365 6,279 所得税 70 57 109 134 资产合计 20,584 21,265 22,320 23,456 净利润 48 322 615 760 短期借款 3,437 2,418 2,886 2,913 少数股东损益 -2 10 18 23 应付票据 999 1,290 1,206 1,165 归属母公司净利润 49 312 596 737 应付账款 1,533 2,052 2,338 2,700 NOPLAT 226 716 861 942 预收款项 116 217 244 255 EPS(摊薄)（元） 0.04 0.28 0.53 0.66 其他应付款 1,241 1,313 1,256 1,270 一年内到期的非流动负债 1,564 1,151 1,160 1,291 其他流动负债 230 242 231 234 主要财务比率 流动负债合计 9,119 8,682 9,320 9,829 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 1,000 778 782 854 成长能力 应付债券 1,288 2,470 2,251 2,003 营业收入增长率 5.3% 68.3% 10.4% 9.3% 其他非流动负债 330 165 183 226 EBIT增长率 34.1% 217.5% 20.2% 9.4% 非流动负债合计 2,618 3,413 3,215 3,082 归母净利润增长率 131.1% 534.2% 90.9% 23.6% 负债合计 11,737 12,095 12,536 12,911 获利能力 归属母公司所有者权益 8,846 9,159 9,755 10,493 毛利率 24.9% 24.8% 25.4% 25.4% 少数股东权益 1 11 29 52 净利率 0.7% 2.7% 4.7% 5.3% 所有者权益合计 8,847 9,169 9,784 10,545 ROE 0.6% 3.4% 6.1% 7.0% 负债和股东权益 20,584 21,265 22,320 23,456 ROIC 1.8% 5.5% 6.2% 6.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 57.0% 56.9% 56.2% 55.0% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 86.1% 76.1% 74.2% 69.1% 经营活动现金流 1,168 -2,106 -340 750 流动比率 145.4% 171.4% 171.2% 174.8% 现金收益 425 1,020 1,116 1,166 速动比率 113.9% 119.6% 115.9% 117.8% 存货影响 -199 -1,636 -647 -451 营运能力 经营性应收影响 387 -2,531 -1,044 -431 总资产周转率 0.3 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 215 983 172 346 应收帐款周转天数 135 142 149 142 其他影响 340 57 63 119 应付帐款周转天数 105 83 87 92 投资活动现金流 -949 673 -98 -8 存货周转天数 196 183 191 190 资本支出 -110 6 6 -7 每股指标(元) 股权投资 -114 0 99 86 每股收益 0.04 0.28 0.53 0.66 其他长期资产变化 -725 667 -203 -87 每股经营现金流 1.04 -1.87 -0.30 0.67 融资活动现金流 227 -753 101 -177 每股净资产 7.86 8.14 8.67 9.32 借款增加 158 -472 262 -17 估值比率 财务费用 -102 -116 -178 -203 P/E 197 31 16 13 股东融资 -107 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他长期负债变化 278 -165 18 43 EV/EBITDA 35 16 14 13 资料来源：公司报表、华创证券 柳工公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 机械组团队介绍 首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2016年新财富最佳分析师第五名。 分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2016年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：赵志铭 瑞典哥德堡大学理学硕士。2015年加入华创证券研究所。 研究员：娄湘虹 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴纬烨 上海财经大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 柳工公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-8