18年业绩预告点评：业绩符合预期，平台化、高端化、全球化稳步推进

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年1月31日 迈瑞医疗（300760.SZ） 医药生物 业绩符合预期，平台化、高端化、全球化稳步推进 ——迈瑞医疗（300760.SZ）18年业绩预告点评 公司简报 ◆事件： 公司发布18年业绩预告，预计18年实现收入130~144亿、归母净利润35.33~39.05亿，分别同比增长16~29%、36~51%，符合市场预期。 ◆点评： 保持20%以上较高速增长，平台化、高端化、全球化稳步推进。以预告中位数估算，公司15-18年收入同比增速分别为2%、13%、24%、23%。公司作为医疗器械龙头，在15年医院反腐导致的行业低谷后迅速恢复到20%以上较高增长，超行业平均。以预告中位数估算，18年归母净利润同比增速44%左右，远高于收入增速。我们认为主要是上市募资带来的财务费用节省，以及高毛利高端产品占比提升两个因素综合导致。公司已经布局了生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大类产品，在境外地区的超过30个国家设有39家子公司。 主力产品国家背书，受益器械下沉浪潮。随着分级诊疗政策的推进，医疗器械正逐步下沉到基层医院。自2014年以来，中国医学装备协会共组织过4批优秀国产医疗器械遴选工作，入选品种在各地基层医院的招采中都可享受一定的倾斜。迈瑞的血球分析器、生化仪、超声、麻醉剂、呼吸机、化学发光仪等主力产品均成功入选。 高端产品持续突破，进口替代正当时。医疗器械下游应用市场一半以上由三级医院占据，是医疗器械的主战场。三级医院相对更加看重产品的技术水平、品牌声誉，目前主要由外资产品占据。迈瑞近年正逐步在各类器械领域实现技术突破，进口替代正当时，如监护仪（N系列）、超声（昆仑系列）、血液分析（太行系列）、化学发光等。 ◆盈利预测与投资评级：迈瑞作为完成全球化布局的医疗器械龙头，高端化、平台化稳步推进，地位十分稳固，远期空间大。我们维持18-20年EPS预测为3.02/3.71/4.46元，分别同比+42%/23%/20%，对应18/19年PE为35/29/24倍，维持“买入”评级。 ◆风险提示：产品放量低于预期；IVD降价高于预期；并购整合不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 9,032 11,174 13,683 16,470 19,616 营业收入增长率 12.71% 23.72% 22.45% 20.37% 19.10% 净利润（百万元） 1,600 2,589 3,671 4,512 5,418 净利润增长率 75.90% 61.78% 41.78% 22.92% 20.08% EPS（元） 1.32 2.13 3.02 3.71 4.46 ROE（归属母公司)（摊薄） 35.41% 39.11% 35.67% 32.94% 30.51% P/E 81 50 35 29 24 P/B 28.5 19.5 12.5 9.4 7.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年1月30日 买入（维持） 当前价：106.13元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 宋硕 (执业证书编号：S0930518060001) 021-52523872 songshuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 12.16 总市值(亿元)：1290.21 一年最低/最高(元)：58.56/123.66 近3月换手率：31.37% 股价表现(一年) -40%-10%20%50%80%10-1810-1811-1811-1812-1812-1801-1901-19迈瑞医疗沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -8.07 5.85 0.00 绝对 -2.83 8.83 0.00 资料来源：Wind 相关研报 大破大立：不经一番寒彻骨，怎得梅花扑鼻香——医药生物行业2019年度A+H投资策略 ····································· 2019-01-06 2019-01-31 迈瑞医疗 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 附录图表： 图1：迈瑞17年收入112亿，同比增速24% 图2：迈瑞三大业务板块齐头并进 资料来源：公司公告、光大证券研究所 资料来源：公司公告、光大证券研究所 图3：17年中国大陆以外的市场贡献了46%的收入 资料来源：公司公告、光大证券研究所 表1：迈瑞多条产品线处于领先地位（2017年） 业务板块 产品 国内市场市占率 国际市场市占率 生命信息与支持 监护仪 第一 第三 麻醉机 第三 第三 除颤仪 第二 第五 体外诊断 生化分析仪 第二 血球分析仪 第二 医学影像 超声 第三 第六 资料来源：公司公告、光大证券研究所 2019-01-31 迈瑞医疗 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图4：17年迈瑞研发投入11.3亿（亿元） 图5：迈瑞17年年研发投入优势明显（亿元） 资料来源：公司公告、光大证券研究所 资料来源：公司公告、光大证券研究所 2019-01-31 迈瑞医疗 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%60%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 9,032 11,174 13,683 16,470 19,616 营业成本 3,195 3,684 4,395 5,212 6,121 折旧和摊销 301 318 169 187 211 营业税费 131 148 181 218 260 销售费用 2,401 2,727 3,306 3,940 4,645 管理费用 1,783 1,665 2,011 2,405 2,864 财务费用 -24 267 -123 -267 -393 公允价值变动损益 -5 -111 100 0 0 投资收益 114 9 25 25 0 营业利润 1,549 2,880 4,177 5,126 6,151 利润总额 1,852 2,931 4,177 5,131 6,158 少数股东损益 12 12 12 12 12 归属母公司净利润 1,600 2,589 3,671 4,512 5,418 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 12,974 14,438 16,576 21,863 27,333 流动资产 7,311 8,591 10,945 15,983 21,285 货币资金 4,467 5,270 7,030 11,387 15,694 交易型金融资产 0 25 0 0 0 应收帐款 1,026 1,423 1,790 2,041 2,498 应收票据 25 0 25 26 22 其他应收款 67 146 143 169 220 存货 1,031 1,567 1,797 2,176 2,638 可供出售投资 0 0 227 200 200 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 3 5 5 固定资产 2,179 2,496 2,659 2,797 2,914 无形资产 839 849 860 1,006 1,054 总负债 8,373 7,784 6,239 8,106 9,504 无息负债 4,831 5,940 6,239 8,106 9,504 有息负债 3,543 1,844 0 0 0 股东权益 4,601 6,654 10,337 13,756 17,829 股本 1,094 1,094 1,216 1,216 1,216 公积金 3,068 3,132 3,071 3,071 3,071 未分配利润 300 2,387 5,997 9,404 13,465 少数股东权益 81 34 46 58 70 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 3,040 3,300 3,183 4,908 4,983 净利润 1,600 2,589 3,671 4,512 5,418 折旧摊销 301 318 169 187 211 净营运资金增加 -2,225 225 982 -210 698 其他 3,363 168 -1,639 419 -1,344 投资活动产生现金流 1,060 13 -204 -271 -340 净资本支出 -375 -456 -200 -320 -340 长期投资变化 0 0 -3 -3 0 其他资产变化 1,435 469 -1 52 0 融资活动现金流 -1,793 -2,453 -1,219 -281 -335 股本变化 744 0 122 0 0 债务净变化 1,655 -1,699 -1,844 0 0 无息负债变化 893 1,110 298 1,867 1,398 净现金流 2,440 705 1,760 4,357 4,307 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%20%40%60%80%0200040006000201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%5%10%15%20%25%0500010000150002000025000201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%20%40%60%80%100%120%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-01-31 迈瑞医疗 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 12.71% 23.72% 22.45% 20.37% 19.10% 净利润增长率 75.90% 61.78% 41.78% 22.92% 20.08% EBITDA增长率 81.10% 87.96% 26.64% 22.53% 18.89% EBIT增长率 130.08% 105.44% 34.64% 23.05% 19.12% 估值指标 PE 81 50 35 29 24 PB 29 19 13 9 7 EV/EBITDA 68 35 30 24 19 EV/EBIT 82 39 32 25 20 EV/NOPLAT 94 44 36 28 23 EV/Sales 13 10 9 7 6 EV/IC 23 23 25 27 24 盈利能力（%） 毛利率 64.62% 67.03% 67.88% 68.35% 68.79% EBITDA率 19.06% 28.96% 29.95% 30.48% 30.43% EBIT率 15.73% 26.11% 28.71% 29.35% 29.36% 税前净利润率 20.50% 26.23% 30.52% 31.15% 31.39% 税后净利润率（归属母公司） 17.72% 23.17% 26.83% 27.40% 27.62% ROA 12.43% 18.02% 22.22% 20.69% 19.87% ROE（归属母公司）（摊薄） 35.41% 39.11% 35.67% 32.94% 30.51% 经营性ROIC 24.81% 52.07% 69.29% 94.62% 107.07% 偿债能力 流动比率 1.31 1.38 2.57 2.87 3.35 速动比率 1.13 1.13 2.14 2.48 2.94 归属母公司权益/有息债务 1.2