2020年业绩预告点评：费用投放超预期，高端化稳步推进中

费用投放超预期，高端化稳步推进中 华润啤酒（0291.HK）2020年业绩预告点评 32.44 224532.10/75.400.33%% 1M 3M 1Y -9.00 27.80 75.55 3.75 46.61 80.92 事件：利润端增速低于市场预期，费用增加符合公司长期战略方向： 持续看好公司高端放量前景，SuperX+喜力21年表现值得期待： 我们预计SuperX和喜力（经典/silver）两款产品2020年的销量分别为22-25w吨，高于市场预期。我们认为这两款产品正步入快速增长期，并有望在21年持续放量。两款产品放量的判断是基于公司中高端渠道的进一步打开、品牌势能的进一步增强：1）2020年底华润在夜场以及高端餐饮均进行了积极布局，抢占了很多优质经销商/终端资源；2）喜力全球的IP推广活动（包括欧冠、F1赛车等）受疫情影响有所推迟，这亦影响了中国区的品牌宣传，21年随着疫情的逐步好转，喜力品牌的宣传力度有望出现显著提升；SuperX在连续赞助[这！就是街舞]后赢得了良好口碑和广泛的年轻粉丝，21年SuperX将继续冠名节目，[这！就是街舞]的主要观众群体和SuperX主攻消费群体相吻合，我们相信良好的节目口碑亦有助于推动SuperX品牌在年轻人中认知度的进一步增强，从而进一步打开产品的销售局面。 除主力产品外，公司将引入喜力旗下的一系列次高端及以上品牌，从而使公司8元至18元以上的每个细分价格带同时拥有国内+国际品牌的两重选择。产品矩阵的进一步丰富亦有助于整体品牌力的提升，同时亦可以提供给消费者愈加多元化的选择。  要点 RTD 盈利预测、估值与评级：考虑到高端品牌推广初期带来的销售费用率的提升，我们下调2020-2022年EPS预测分别至0.65/0.98/1.24元，核心净利（扣除资产减值、员工安置费用）2020-2022年分别为30/36/44亿元。我们持续看好公司中高端产品放量的前景，特别是SuperX+喜力大单品的表现，维持“买入”评级，考虑到南下资金大量流入可能带来公司估值中枢的上移，上调目标价至78.50元港币，对应21年35x EV/EBITDA。 风险提示：原材料价格上涨快于预期；华润啤酒融合喜力速度低于预期。 31,867 33,190 31,679 35,898 38,658 7.2% 4.2% -4.6% 13.3% 7.7% 977 1312 2102 3194 4016 -17% 34% 60% 52% 26% 0.30 0.40 0.65 0.98 1.24 3026 3689 3893 4726 5838 17.6% 21.9% 5.5% 21.4% 23.5% 2,421 2,838 3,002 3,594 4,416 34.1% 17.2% 5.8% 19.7% 22.9% 191 142 89 58 46 41 36 35 31 27 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 国投瑞银