盐湖股份(000792)2013年三季度业绩预告点评：钾肥价格下跌、综合开发亏损超预期拖累三季度业绩

WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031钾肥价格下跌、综合开发亏损超预期拖累三季度业绩 2013年三季度业绩预告点评 2013年10月16日 事件：公司公告：2013年前三季度归属于上市公司股东的净利润为5.48-9.14亿元，比上年同期下降50%至70%，前三季度基本每股收益约0.47元。 点评：  三季度单季度亏损5167万元-1.29亿元。受综合开发亏损和钾肥价格下跌的影响，公司单季度业绩出现了首次亏损，2013年前三季度归属于上市公司股东的净利润为5.48-9.14亿元，比上年同期下降50%至70%，前三季度基本每股收益约0.47元。公司氯化钾均价比上年同期下降494元/吨，化工产品较上年同期（上年同期化工一期亏损3.25亿元，ADC一体化项目亏损1.63亿元，合计亏损4.88亿元） ，增加亏损4亿元，前三季度亏损近9亿元，对业绩形成较大的拖累，也是三季度单季度亏损的主要原因。  等待钾肥价格反弹。我们判断公司三季度业绩较差的另外一个重要原因是三季度单季度的钾肥销量不高，受钾肥市场低迷的影响，氯化钾的销量受到较大的影响。我们判断，在钾肥市场逐步企稳的前提下，公司四季度钾肥销量将有所上升对公司业绩有所支撑。同时新增百万吨/年氯化钾项目已于2013年9月14日开始投料试车，10月开始批量试产氯化钾产品，在产量上也将有所提升。对于中长期钾肥市场，我们认为全球钾肥行业，特别是经销商层面的去库存已经发生了，经销商去库存明显。但同时由于中国市场的库存堆积，加上钾肥行业历史上显现出来的规律，即当供应商开工率转折之后2-3个季度，才会出现价格的转折点，我们对钾肥行业在2013年钾肥价格不乐观，耐心等待2014年可能出现的反转迹象。  静待化工项目减亏。上半年 化工产品收入2.02亿元，亏损5.55亿元（包括计提存货跌价准备2.5亿元，利息支出6131万元），公司公告三季度单季度增加亏损4亿元，合计前三季度亏损近9亿元。我们判断综合开发项目的进展情况对公司估值影响较大，静待公司化工项目减亏的时间点。  盈利预测及评级：受综合开发项目亏损超预期影响，我们下调公司2013-2015年EPS至0.91、1.50和2.13元（此前分别为1.10、1.50和2.13元） ，维持“买入”评级。  风险因素：盐湖地区持续紧张的运力对钾肥的销量影响；化工项目持续亏损。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——事项点评 盐湖股份（000792.sz） 买入增持持有卖出 上次评级：买入，2013.09.18 郭荆璞 行业首席分析师 执业编号：S1500510120013 联系电话：+86 10 63081257 邮 箱：guojingpu@cindasc.com 麦土荣 行业高级分析师 执业编号：S1500512070005 联系电话：+86 10 63081284 邮 箱：maiturong@cindasc.com 李皓 研究助理 联系电话：+86 10 63081119 邮 箱：lihao1@cindasc.com 常川 研究助理 联系电话：+86 10 63081087 邮 箱：changchuan@cindasc.com 相关研究 《钾肥需求复苏、锂资源开发进展顺利》2012.8 《钾肥业务超预期提升公司盈利》2013.4 《钾肥价格下跌、公司费用上升拖累业绩》2013.8 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 公司报告首页财务数据 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主营业务收入(百万元) 6,778 8,271 8,490 12,810 15,300 增长率Yo Y % 36.9% 22.0% 2.6% 50.9% 19.4% 归属母公司净利润(百万元) 2,481 2,524 1,451 2,381 3,390 增长率Yo Y % 123.9% 1.7% -42.5% 64.1% 42.4% 毛利率% 65.3% 55.8% 41.3% 44.4% 50.9% 净资产收益率ROE% 28.3% 17.1% 8.7% 12.8% 15.8% 每股收益EPS(元) 1.56 1.59 0.91 1.50 2.13 市场一致预期EPS(元) 1.01 1.06 1.39 市盈率P/E(倍) 11 11 19 12 8 市净率P/B(倍) 3.2 1.9 1.7 1.5 1.3 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2013年10月15日收盘价 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产 8,739 12,378 12,079 10,609 14,173 营业收入 6,778 8,271 8,490 12,810 15,300 现金 1,947 2,166 4,711 -380 1,470 营业成本 2,352 3,656 4,982 7,121 7,518 应收账款 1,898 3,506 2,988 4,509 5,385 营业税金及附加 463 460 509 709 980 其它应收款 77 150 1,571 3,440 4,747 营业费用 545 888 976 1,153 1,224 预付账款 2,912 4,306 747 1,068 1,128 管理费用 548 433 552 640 612 存货 1,735 2,064 1,875 1,787 1,257 财务费用 97 350 338 812 1,342 其他 171 186 186 186 186 资产减值损失 58 153 111 207 256 非流动资产 20,632 30,062 42,315 48,056 50,189 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 478 534 534 534 534 投资净收益 1 11 3 4 6 固定资产 6,599 8,961 23,278 34,233 39,173 营业利润 2,715 2,344 1,024 2,172 3,374 无形资产 775 802 910 966 1,017 营业外收入 656 895 907 924 1,025 其他 12,780 19,766 17,594 12,323 9,464 营业外支出 17 19 14 17 17 资产总计 29,371 42,440 54,394 58,665 64,362 利润总额 3,354 3,220 1,918 3,079 4,383 流动负债 7,245 10,182 8,505 9,259 10,331 所得税 536 468 288 462 657 短期借款 1,707 1,860 2,100 2,220 2,238 净利润 2,818 2,752 1,630 2,617 3,725 应付账款 2,128 3,186 996 1,424 1,504 少数股东损益 336 228 179 236 335 其他 3,410 5,135 5,409 5,615 6,589 归属母公司净利润 2,481 2,524 1,451 2,381 3,390 非流动负债 7,213 14,570 26,570 27,470 28,370 EBITDA 3,584 3,708 2,807 4,581 7,161 长期借款 6,190 13,359 20,359 21,259 22,159 EPS（摊薄） 1.56 1.59 0.91 1.50 2.13 其他 1,023 1,210 6,210 6,210 6,210 负债合计 14,458 24,751 35,075 36,729 38,701 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 1,237 1,758 1,938 2,173 2,508 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 归属 母公司股东权益 13,676 15,930 17,381 19,763 23,152 经营活动现金流 1,189 1,487 4,045 2,371 6,796 负债和股东权益 29,371 42,440 54,394 58,665 64,362 净利润 2,818 2,752 1,630 2,617 3,725 折旧摊销 357 525 1,139 1,910 2,445 财务费用 132 364 363 868 1,331 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -1 -1 -11 -3 -4 主要财务指标 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营运资金变动 -2,203 -1,984 816 -3,195 -917 营业收入 6,778 8,271 8,490 12,810 15,300 其它 87 -158 99 175 217 同比 36.9% 22.0% 2.6% 50.9% 19.4% 投资活动现金流 -6,293 -9,150 -1