教育行业2018年报、2019Q1季报点评：商誉问题拖累18年业绩，轻装上阵期待业绩回升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  三大原因导致18年业绩下滑显著，走势向好但仍偏弱于沪深300和创业板指数 2018年A股教育类公司业绩下滑情况明显，总体来看18年营收同比增长11.11%，归母净利润同比减少80.24%。2019年Q1业绩变动相对平稳，营收同比增长11.40%，归母净利润小幅增长1.60%。其中18年业绩大幅下滑三大原因是：部分公司计提巨额商誉减值准备；收并购教育资产业绩对赌完成幅度为-0.21%，平均未达业绩对赌16.79万元;18年行业利空政策频繁出台，如K12课外辅导，幼教行业等，导致部分细分领域景气度下降，影响公司业绩。 年初至今，教育板块涨幅近20%，但相较于沪深300和创业板指数走势仍偏弱，仅年初一段时间走势强于大盘，随后大部分时间走势均弱于大盘。涨幅最好的五支个股分布于三个子行业，职业教育、教育信息化、课外辅导。  看好政策利好细分赛道：职业教育和教育信息化两大赛道，政策支持业绩增长 自上而下分析，受就业难和用工难问题影响，职业教育行业景气度不断上升，政策红利频出，下游需求日益强劲，我们建议关注前期滞涨和细分子行龙头公司，推荐中公教育、百洋股份，关注开元股份。 受政策指引偏转，教育信息化财政支出有望从基础硬件设施建设逐步转向系统，软件和教育内容投入。在行业洗牌期，我们建议关注可以紧跟政策指引方向，有区域性或全国性渠道，有打造智慧校园系统或互联网教育平台能力，可导入较强教育资源内容的公司，重点推荐拓维信息、三盛教育。  看好运营结构优化，具备行业领先优势公司：商誉减值提升资产质量，头部效用凸显龙头优势 自下而上分析，教育公司基本面在边际改善过程中。1）18年部分教育计提了商誉减值准备，资产风险大幅下降，财务状况持续改善。2）部分教育公司正在剥离或准备剥离原有传统主业，逐步转型成以教育为主业的纯教育类上市公司。公司的治理结构也在逐步优化的过程中。此外，随着市场竞争日益激烈，头部效用日益凸显，推荐语文培训领军企业立思辰、早教领域领军企业美吉姆。  风险提示 政策不确定性，行业竞争激烈，下游需求下降 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 4月30日 TTM 2019E 2020E TTM 2019E 2020E 002607 中公教育 12.32 0.20 0.28 0.38 60.84 44.00 32.42 推荐 002696 百洋股份 7.15 0.13 0.67 0.81 55.41 10.67 8.83 谨慎推荐 300282 三盛教育 16.48 0.46 0.59 0.73 35.50 27.93 22.58 推荐 002261 拓维信息 5.59 -1.23 0.14 0.19 -4.54 39.93 29.42 推荐 300010 立思辰 9.96 -1.59 0.36 0.46 -6.26 27.67 21.65 推荐 002621 美吉姆 21.38 0.13 0.50 0.62 159.09 42.76 34.48 推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：强超廷 执业证号： S0100519020001 电话： 021-60876718 邮箱： qiangchaoting@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 （1）20181227民生证券2019年教育行业策略：期待筑底完成，聚焦政策倾斜细分板块 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%18-418-718-1019-119-4沪深300 CS教育 [Table_Title] 教育行业 行业研究/深度报告 商誉问题拖累18年业绩，轻装上阵期待业绩回升 —2018年报&2019Q1季报点评 深度研究报告/教育行业 2019年5月6日 20608189/36139/20190506 13:47 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 深度研究/教育行业 目 录 一、商誉风险释放，18年业绩明显下滑.......................................................................................................................... 3 1、3大原因导致18年公司业绩下滑显著，19年Q1业绩小幅增加 ................................................................................. 3 2、年初至今板块走势向好，然而大部分时间走势弱于大盘 .............................................................................................. 5 二、职业教育：政策利好不断加码，关注龙头和低估值、滞涨公司 ........................................................................... 6 1、现状：就业难问题刺激培训需求上涨，行业竞争相对分散 .......................................................................................... 6 2、趋势：政策红利频繁，学历与技能培训结合或成趋势 .................................................................................................. 8 3、重点公司经营情况一览，关注前期滞涨和龙头公司 .................................................................................................... 10 三、教育信息化：迎来信息化2.0时代元年，领域内公司业绩增速显著 .................................................................. 12 1、现状：财政拨款规模持续扩大，行业新发展推动公司业绩增速显著 ........................................................................ 12 2、趋势：政府新要求指导应用与内容重要性提升，区域平台化打造成发展方向......................................................... 13 3、重点公司经营情况一览，关注强渠道，强内容和强服务的教育技术类公司............................................................. 15 四、课外培训领域：行业整改影响短空长多,头部效用显著 ........................................................................................ 19 1、现状： 行业规则整改刺激递延收入下降，刚性需求导致市场稳步上升 ................................................................... 19 2、趋势：行业持续规范化，规模化效应凸显，全国化布局机构将持续收益 ................................................................ 20 3、重点公司经营情况一览，关注业务全国化布局公司 .................................................................................................... 22 五、其余重点公司：三垒股份更名美吉姆，早教业务丰厚业绩 ................................................................................. 25 六、风险提示 .................................................................................................................................................................... 25 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 26 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 26 20608189/36139/20190506 13:47 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 深度研究/教育行业 一、商誉风险释放，18年业绩明显下滑 1、3大原因导致18年公司业绩下滑显著，19年Q1业绩小幅增加 2018年年报及2019年一季报总结：2018年A股教育类公司业绩下滑情况明显，总体来看，18年营收同比增长11.11%，归母净利润同比减少80.24%。其中，出现亏损的公司数量达到8家。2019年一季度A股教育类公司业绩变动情况相对平稳，营收同比增长11.40%，归母净利润小幅增长1.60%。 18年教育上市公司业绩出现大幅下滑主要基于三点原因：1）部分公司计提巨额商誉减值准备，业绩“洗澡”后18年净利润出现大幅亏损。其中，立思辰、拓维信息及勤上股份计提商誉减值均超10亿元。2）A股教育公司的教育资产多数为收并购完成整合，因此业绩承诺完成情况将从很大程度上影响上市公司业绩表现。18年业绩承诺完成情况一般，共计43家子公司存在业绩承诺，其中完成业绩承诺的子公司32家，占比达74%。上述子公司承诺业绩共计34.20亿元，实际完成业绩共计34.13亿元，业绩对赌完成幅度为-0.21%，平均未达业绩对赌16.79万元。3）18年行业利空政策频繁出台，如K12课外辅导，幼教行业等，导致教育部分细分领域行业景气度