www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●传媒互联网行业 2021年4月30日 [table_main] 公司点评报告模板 计提商誉落地，21年轻装上阵业绩增长乐观 ——2020年年报暨2021一季报点评 万达电影(002739.SZ) 推荐 维持评级 核心观点：  事件 公司发布2020年年报暨2021年一季度报告：2020年公司实现营业收入62.95亿元，同比减少59.21%；归属于上市公司股东的净利润-66.69亿元，同比减少41.03%；扣非归母净利润-68.53亿元，同比减少41.39%。2021年Q1公司实现营业收入41.21亿元，同比增长228.44%；归属于上市公司股东的净利润5.24亿元，同比增长187.38%；扣非归母净利润5.18亿元，同比增长182.90%。  20年受疫情冲击强烈，21Q1稳健恢复 在新冠肺炎疫情的影响下，2020年公司下属600余家国内影院停工半年，电影未能如期上映，影视剧拍摄制作进度有所延后，受到冲击较为严重。由于影院折旧、租金、员工薪酬、财务费用等固定成本较高，公司2020年经营业绩出现较大亏损。但自2020年7月影院复工以来，公司票房、观影人次恢复情况均好于行业平均水平，加之行业出清影响，公司龙头地位优势明显。21Q1中国电影市场持续复苏，公司实现票房22.62亿元，同比增长861%，观影人次5223万，同比增长683%，增长幅度均高于国内大盘水平，公司国内院线已恢复至正常盈利水平，高于2019年同期。其中，公司主投主控的春节档电影《唐人街探案3》截至21Q1累计票房45.19亿元，唐探系列已然成为中国电影IP产业的范本。目前，公司储备电影《2哥来了怎么办》、《外太空的莫扎特》等已定档将于2021年上映，《亲爱的爸妈》、《最灿烂的我们》等电视剧也预计在2021年陆续播出。  全产业链布局，影院扩张提升市占率 自2019年万达影视成为公司控股子公司以来，公司业务范围由放映业务向上延伸至投资、制作和发行，整合电影、电视剧、游戏等板块资源，全面覆盖全产业链。公司院线与影视业务协同发展，有助于相互加成，为电影长线放映提供支撑。2020年公司新开影院64家，评估关停经营效益较差影院20家，并于6月开放特许经营加盟权，意向签约加盟影院310家，在疫情冲击下逆势扩张。截至2020年末，公司直营及加盟影院合计市场占有率为15.3%，较2019年同期有明显增长。同时，公司积极开展与中国移动、中国联通、京东、苏宁等公司的创新合作模式，也通过电商直播带货形式发售观影畅享礼包，拉动了公司会员的增加及票房市占率的提升。  创新业务不断发展，寻求利润增长点 影院停业期间，公司子公司万达传媒积极转型短视频直播领域，组织多场抖音直播带货活动，为公司广告业务蓄力。公司于报告期内推出创新业务“万达电影直播间”，进行内容导向的电影直播宣传，通过线上线下融合发展为电影票房及公司收入的增长提供助力。此外，公司独家IP授权并打造的实景娱乐项目“侏罗纪世界：电影特展”成都站于2020年7月开业，广州站于2021年2月开业，上海站也预计将于2021年暑期开放运营。这一沉浸式体验展受到游客广泛好评，是公司探索多元化产品过程中的一次有益创新。 分析师 杨晓彤 ：010-86359286 ：yangxiaotong@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130518020001 特此鸣谢：岳铮 市场数据 2021-04-29 A股收盘价(元) 17.90 A股一年内最高价(元) 24.23 A股一年内最低价(元) 15.02 总股本（亿股） 22.31 17.23 相对SW传媒表现图 2021-04-28 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河传媒杨晓彤团队】公司点评_传媒互联网行业_市占率显著提升，供需改善将迎业绩拐点——万达电影(002739.SZ)2020年业绩预告点评 【银河传媒杨晓彤团队】公司深度_传媒互联网行业_万达电影（002739.SZ）：拐点已至，静待春暖花开 【银河传媒杨晓彤团队】公司点评_传媒行业_万达电影（002739.SZ）2020半年报点评：行业短期经营承压，经营优势支持业务复苏 【银河传媒杨晓彤团队】公司点评_传媒行业_万达电影（002739.SZ）2019年年报点评：行业短期经营承压，产业链优势支持长期发展——万达电影(002739.SZ)2019年报点评 公司点评/万达电影 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2  商誉减值与资金补充共同提升业绩预期 此前，公司在布局国内各项业务的过程中形成了较大商誉，结合疫情对国家宏观经济形势及影院行业的影响，出于审慎性考虑，2020年公司计提商誉等资产减值和信用减值准备合计44.81亿元。在连续两年计提商誉减值后，公司业绩有望于2021年实现大幅提升。此外，疫情发生后公司快速推进并完成定向增发，募集资金29.29亿元，其中约20亿元拟用于新建影院项目，其余用于补充公司流动资金及偿还借款。及时的资金补充有助于增强公司的综合竞争力，帮助公司平稳渡过疫情寒冬及影院淡季。  投资建议 我们预计公司2021-2023年归属于上市公司股东的净利润依次为12.54/21.31/28.11亿元，对应EPS分别为0.56/0.96/1.26，对应PE分别为32x/19x/14x，维持“推荐”评级。  风险提示 市场竞争加剧的风险，政策监管趋严市场竞争加剧的风险，公共卫生风险，电影票房不及预期的风险等。 附录 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 6295.48 19501.97 22515.66 25763.15 收入增长率% -59.21% 209.78% 15.45% 14.42% 净利润（百万元） -6668.70 1254.41 2130.60 2810.66 摊薄EPS(元) -2.99 0.56 0.96 1.26 PE — 31.83 18.74 14.21 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 rQsPoNxOuMyQrNnOqPoRuNaQbP6MoMrRmOrQjMpPtPjMtQnN6MnMpRxNoMpPwMoNoR 公司点评/万达电影 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 分析师：杨晓彤，传媒互联网及教育团队负责人。哈尔滨工业大学管理学学士、硕士，于2017年加入银河证券研究院投资研究部。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 [table_avow] 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构客户和认定为专业投资者的个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失，在此之前，请勿接收或使用本报告中的任何信息。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦15层 北京地区：耿尤繇 010-66568479 gengyouyou@ChinaStock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn