请务必阅读正文之后的免责声明部分 、 现货价格继续上涨，行业进入盈利周期 投资咨询资格号： 证监许可[2012]112 生猪品种 周度报告 2022年7月10日 分析师 分析师：侯广铭 农产品分析师 期货从业资格： F3059865 投资咨询资格： Z0013117 联系人：朱殿霄 联系电话：13051524133 客服电话：400-618-6767 [Table_QuotePic] 中泰期货研究所 [Table_Report] 中泰期货服务号 [Table_Finance] 策略概述 ◼ 现货价格短期大幅上涨，全行业已经摆脱亏损进入盈利区间，但盈利周期仍然较短，规模企业现金压力尚未显著改善。 ◼ 供给不足仍然是市场的主要矛盾，虽然压栏和二次育肥行为可能导致后期价格承压，但这种压力可能要到8月中旬后才有所体现，短期现货价格继续大幅回调的概率仍然较低。同时，现货价格大涨也在一定程度上反映了阶段性供应短缺的事实，市场的供需格局正通过价格的调整走向平衡。另外，官方对现货价格上涨的态度完成反转，毛猪价格快速、非理性上涨不符合官方政策预期，官方可能无力改变短期基本面，但是并不缺为市场降温的手段。从做多逻辑上看，政策面利多因素已经消失，因为政策利好进入的资金或会分化，市场做多的逻辑会有所松动。 ◼ 策略上，市场不确定性增加，各种因素开始分化，不建议继续追高，短期观望为主。 ◼ 风险提示：疫情因素 能繁母猪去化情况 需求变化节奏 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 周度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 2 - 现货价格继续上涨，行业进入盈利周期 ——生猪周度报告 1.现货价格高位调整，猪价站稳22元/公斤大关 ◼ 本周现货价格高位调整，截至7月8日全国标准体重生猪均价为22.3元/公斤，较上周末现货价格上涨1元/公斤，毛猪价格短暂下降后快速反弹。 图表1：全国生猪现货价格走势 来源：金猪数据，中泰期货整理 2、 全行业摆脱亏损，养殖利润处于历史较高水平 ◼ 六月至今现货价格大幅拉涨，推动全行业快速摆脱亏损。根据本周的最新价格估算，本周自繁自养模式头均盈利582元，外购仔猪模式头均盈利821元。从不同类型经营主体角度看，目前国内中小散养户养殖成本在16-17元/公斤，集团规模厂成本在18-19元/公斤，按照7月8日最新毛猪均价计算，整个行业均进入了盈利区间。但是集团规模企业盈利周期较短，虽然毛猪价格大涨可以缓解现金流压力，但是尚不能彻底扭转资金短缺的局面。 图表2：自繁自养养殖利润 来源：金猪数据，中泰期货整理 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 周度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 3 - 图表3：外购仔猪养殖利润 来源：金猪数据，中泰期货整理 ◼ 现货价格上行进一步助长了全行业的看涨预期，养殖端的补栏热情得以持续。截至7月8日，15公斤仔猪价格已经超过720元/头，环比六月同期上涨幅度近100元/头。按照往年正常的补栏节奏，春季3-5月份补栏高峰后仔猪价格会有所下滑，但目前仔猪价格仍持续上行意味着养殖端补栏积极性仍然比较高。当期补栏的仔猪出栏窗口约在春节前后，亏损的概率比较低，但也有集中出栏导致的踩踏风险。 图表4：自繁自养养殖利润 来源：金猪数据，中泰期货整理 3、官方政策开始转向，发改委表态防范价格大幅波动 ◼ 近期市场最显著的变量来自官方对生猪价格快速上涨的密集表态。发改委会议分析认为，近期国内生猪价格过快上涨，重要原因是市场存在非理性的压栏惜售和二次育肥等现象，部分媒体特别是自媒体捏造散布涨价信息、渲染涨价氛围，短期内加剧了市场惜售情绪；目前生猪产能总体合理充裕，加之消费不旺，生猪价格不具备持续大幅上涨的基础；盲目压栏和二次育肥可能导致后期集中出栏、价格再次快速下跌，从而造成市场价格大起大落，反而不利于企业正 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 周度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 4 - 常生产经营和行业长期健康发展。 ◼ 从发改委的表态看，态度明确，略显强硬，并且配合了适时抛储消息，不止吹风，更落实行动。尚且不论目前生猪现货市场的基本面如何，目前市场存在惜售、压栏等情绪是事实，现货价格短期快速的拉涨也显然存在非理性因素。在这种情况下，虽然官方可能无力改变短期基本面，但是官方并不缺为预期降温的手段。 ◼ 我们认为发改委的表态对市场有转折性意义，前期很多狂热的多头高喊涨价有理，核心论据之一就是发改委连续多次的收储措施，基本面+政策面+资金面支撑现货和盘面螺旋上涨。但是目前看，官方态度已经比较明确：缓涨可以，突破上限不可以，暴涨暴跌不可以。因此从做多逻辑上看，政策面已经开始分化，因为政策利好进入的资金也会分化，市场做多的逻辑会有所松动。但是，我们也要清醒的认识到，期货交易的是现货价格的未来预期，在官方表态刺破价格泡沫后，现货仍将回归基本面驱动，现货价格走势仍将主导期货盘面的波动。 4、现货价格一步到位，毛猪价格或陷入高位震荡 ◼ 目前已经进入7月中旬，生猪现货供给进入传统的断档期，现货价格大涨也如期而至。短期内生猪的基本面可以用“绝对数量偏低，边际增量不足”来描述，除去我们前期多次枚举的关于生猪市场将进入断档期的基本面因素外，现货价格在猪肉消费最淡的季节出现连续的拉涨，足以证明供给不足是当前市场的主要问题。 ◼ 断档是事实，价格大涨也是事实，虽夺人眼球，但更值的我们思考的是下一步价格将如何演绎。7月份现货价格的路径可以大致分为三种情况：第一，继续大涨，高度未知；第二，横盘震荡，温和上涨或稍有回调；第三，现货下跌，大幅回撤。结合目前基本面的情况，我们认为现货价格短期陷入高位震荡的概率较高。 ◼ 我们认为短期内第三种路径发生的概率极低。首先，数量缺口短期难以填补。 “断档期”是既定事实，考虑到生猪的生物性属性，期待7月出栏数量环比大增完全不现实；然后，目前出栏体重对市场压力不大。“标猪不卖，大肥没有”，7月出栏生猪并不能在体重方面提供更多猪肉增量；最后，市场情绪仍有利于价格上涨。看涨预期进一步强化，压栏有条件，二育有空间，出栏有窗口，情绪崩溃导致的堰塞湖决堤并不会出现在7月。因此，现货价格短期不存在大幅回调的基础。 ◼ 另外，经过前期的大幅拉涨，现货价格已经反映了市场缺猪的事实，继续拉涨现货的动力也开始分化，一方面当前价格已经达到了部分养殖主体的心里预期，另一方面政策限制价格继续拉涨的意图也相当强烈。因此，我们同样也不认为现货价格仍以继续拉涨的空间。 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 周度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 5 - 5、 供给短缺还是压栏惜售？——市场分歧加剧 ◼ 如四月现货走势一样，此轮现货大涨的幅度再超预期。对于现货市场未来走势，目前市场有两种对立的观点：第一种观点，产能深度去化，压栏和二次育肥等行为导致的供应压力后移并不能改变下半年供给不足的矛盾。第二种观点，产能虽有去化，但压栏和二次育肥等行为导致的供应压力后移将对下半年现货价格形成明显压力。 ◼ 两种观点都认同产能有去化，但对产能去化程度的分歧巨大，这是一个根本性的问题，在这个根本性问题之上，压栏惜售和二次育肥等市场投机行为导致的供应压力后移（数量+体重）则以边际增量的方式影响下半年价格走势。 ◼ 因此，目前现货市场基本面的格局比较清晰：产能去化和供应压力后移都是确定性的事实，但产能去化的幅度和供应后移压力的大小却难以量化。在近期现货价格大涨的背景下，第一种观点在讨论中占据优势，但目前仍未到检验供应压力后移的时间窗口，市场究竟走向何方，仍然需要时间检验。 图表5：生猪出栏体重趋势 来源：金猪数据，中泰期货整理 四、主要结论 ◼ 现货价格短期大幅上涨，全行业已经摆脱亏损进入盈利区间，但盈利周期仍然较短，规模企业现金压力尚未显著改善。 ◼ 供给不足仍然是市场的主要矛盾，虽然压栏和二次育肥行为可能导致后期价格承压，但这种压力可能要到8月中旬后才有所体现，短期现货价格继续大幅回调的概率仍然较低。同时，现货价格大涨也在一定程度上反映了阶段性供应短缺的事实，市场的供需格局正通过价格的调整走向平衡。另外，官方对现货价格上涨的态度完成反转，毛猪价格快速、非理性上涨不符合官方政策预期，官方可能无力改变短期基本面，但是并不缺为市场降温的手段。从做多逻辑上看，政策面利多因素已经消失，因为政策利好进入的资金或会分化， 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 周度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 6 - 市场做多的逻辑会有所松动。 ◼ 策略上，市场不确定性增加，各种因素开始分化，不建议继续追高，短期观望为主。 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 周度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 7 - 免责声明： 中泰期货股份有限公司（以下简称本公司）具有中国证券监督管理委员会批准的期货投资咨询业务资格（证监许可〔2012〕112）。本报告仅限本公司客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 本报告的知识产权归本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何方式进行复制、传播、改编、销售、出版、广播或用作其他商业目的。如引用、刊发、转载，需征得本公司同意，并注明出处为中泰期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。