生猪周度报告：收储拉动效应有限，现货价格继续走弱

合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 请务必阅读正文之后的重要声明部分 合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 生猪周度报告 收储拉动效应有限，现货价格继续走弱 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 侯广铭 农产品分析师 期货从业资格：F3059865 投资咨询资格：Z0013117 联系人：朱殿霄 联系电话：13051524133 E-mail：13051524133@163.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.luzhengqh.com 鲁证研究公众号:lzqhyjs 鲁证期货公众号：lzqhfwh 2022/03/06 摘要： 本周现货价格稳定。目前全国标猪均价为12.4元/公斤，连续20余天保持稳定，现货市场正酝酿价格突破的动能。 近期收储和周末效应都没能推动猪价出现小幅反弹，足见现货价格之悲观，符合前期对现货走势的判断。从目前供需两端的情况看，仍然看不到现货上涨的支撑，预计集团厂出栏边际量还会增加，最可怕是收储引发的涨价预期破灭后，短期市场可能再次出现抛售。综合看，短期现货继续下跌的概率很高。 目前期货近月与远月合约逻辑已经完全分化，近月与远月合约形成跷跷板效应。以05为代表的的近月合约继续走弱现实逻辑，而远月合约则开始讲产能退出导致的周期反转逻辑。从目前的情况看，操作远月合约的不确定性较高，未来操作策略仍然是做好近月，观望远月，等远月近了，再搏相对确定性的机会。 风险因素：消费情况 母猪淘汰情况 收储政策情况 请务必阅读正文之后的声明部分 1 / 6 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 周度报告 收储拉动效应有限，现货价格继续走弱 ----2022年03月6日 生猪周度报告 一、行情回顾： 本周现货价格稳定。目前全国标猪均价为12.4元/公斤，连续20余天保持稳定，现货市场正酝酿价格突破的动能。 图1：全国标猪价格走势 二、影响因素： 1、收储因素提振有限，现货价格继续走弱 因为观察到样本猪粮比价低于5后，发改委并没有公布一级预警，同时考虑到政府产能调控目标的限制，我们在前期报告中推测国家层面并不会急于公布一级预警，大概率会选择让地方政府因地制宜，推出区域性的收储政策，对产能仍然过剩的省份不公布一级预警，继续缩减产能。 但是打脸来临的很快：2月28日发改委公布了猪价过度下跌一级预警，另外决定于3月3日及3月4日收储4万吨猪肉。我们认为发布一级预警基本符合市场预期，收储前的盘面走势也对收储预期做了充分反映，但是收储量达到4万吨略超市场预期，前期市场预期收储2.5万吨。但是实际情况是即便收储4万吨，对于猪价也是杯水车薪，4万相当于国内年消耗量的万分之七，不足中国人一顿饭消耗量（平均消耗5万吨），在供给相对过剩的背景下，本次收储大概率难以起到四两拨千金的效果。从收储后几天现货的走势看，山东等高价区猪价开始松动，现货均价大有向下突破的态势，收储和周末效应都没能推动猪价出现一点波澜，现货走势非常悲观，符合前期对现货走势的判断。 当然，按照以往的收储频率，本次收储也不会仅有一次，未来收储能不能起到现货托底的效果取决于收储频率会不会增加、单次收储的力度会不会加大。随着现货价格继续下跌，我们相信未来收储对猪价底部的指示效果会有所增强。 数据来源：wind 鲁证期货研究所整理 请务必阅读正文之后的声明部分 2 / 6 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 周度报告 图2：猪粮比价走势 2、天气开始全面转暖，肥标价差仍然为正 市场对大肥的需求存在明显的季节性规律：上半年随着天气转热大肥需求快速下滑，肥标价差由正转负；下半年随着天气转冷，南方腊肉、北方腊肠需求猛增，肥猪需求明显增加，肥标价差由幅转正，且持续拉大。观察标肥价差和出栏体重趋势有利我们分析市场的价格走势。 目前已进入三月份，北方近期气温开始快速回升，预计山东、河北等地最高气温将突破20度，在这种情况下全国对肥猪的需求将快速下降。但是目前标肥价差处于相对较高的水平，泳益数据175kg与标猪价差仍然高达4毛左右，未来肥标价差由高位回落，由正转负的过程很可能成为现货均价下行的重要驱动因素。特别是养殖端近期压栏情绪有所上升，出栏体重重回上涨态势，未来如果再现肥猪集中出栏的情况，现货价格的不确定性将明显增加。 图3：标肥价差走势图 3、三月现货仍然偏弱，价格寒冬料将持续 三月春寒料峭，猪价短期难以回暖。截至到本周五，现货价格稳定在12.3元/公斤上下的周期已经超过20天，大家都在持续关注猪价突破的方向和时间节点。 从目前的基本面情况看，从目前供需两端的情况看，仍然看不到现货上涨的支撑,主要逻辑如下：第一，绝对供给仍然过剩，2021年能繁母猪存栏的高点对应的出栏高峰在3-4月份；第二，春节前过度出栏对节后供应的影响将在3月份消退，预计3月份出栏的数量和体重环比都会有所增加。第三，2月下旬后消费会有边际好转，但是增加量有限，难以逆转消费淡季的大趋势。3-4月份也没有重大节假日能大幅提振猪肉消费。第四，白条持续烂市，屠宰端亏损严重，按照现在的价格，猪肉鲜销没有利润，分割入库又很鸡肋，屠宰继续压价势在必行。第五，因为离消费旺季较远，二次育肥力量短期也难以入场。综合来看，供需的边际变动中，供给的边际增量会更显著，也将是压制短期现货继续走低的核心矛盾。 数据来源：金猪数据 鲁证期货研究所整理 数据来源：泳益咨询 鲁证期货研究所整理 请务必阅读正文之后的声明部分 3 / 6 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 周度报告 单就短期来看，收储引发的涨价预期破灭后，市场可能再次出现散养户抛售的现象，现货市场或再次因为情绪因素出现非理性的大跌。 图4：能繁母猪存栏走势 4、仔猪价格维持低位，补栏积极性未见提升 按照正常的情况，三月份是春季补栏的高峰期。原因一方面因为天气转暖，此时补栏仔猪的成活率较高；另一方面，此时补栏的猪苗出栏时间刚好对应8-9月份的猪价季节性高点。但从近期仔猪和后备母猪的价格看，仔猪、母猪的价格仍然徘徊在低位，可见市场补栏情绪未见好转。 我们认为仔猪均价较低的因素是多方面的：第一，养殖结构发生了转变。随着母猪群体的逐渐恢复，外购仔猪育肥群体占比明显降低，这意味仔猪需求本身就会降低，但并不能说明市场补栏很差。第二，市场结构发生了转变。目前北方散养户大量退出是确定性事件，而散养户本身是外购模式的主力军，这部分仔猪需求量的减少较为明显，这部分采购量降低真正反映了市场补栏积极性的减弱。 因此，我们认为目前市场的补栏情绪确实不高，但并不代表未来育肥猪存栏会急剧降低，因为母猪数量仍然偏高，强制流产、烤乳猪仍是少数现象。在这种背景下，虽然仔猪价格低，但是猪仍然会被养起来。 图5：仔猪价格走势 5、饲料价格持续上涨，全行业陷入深度亏损 自去年生猪现货价格大幅下跌后，降成本成为生猪养殖行业头等大事，而降低饲料价格是养殖企业降成本的主要路径。但目前玉米、豆粕价格坚挺，玉米期货2209合约盘面价格突破2800元/吨，豆粕期货2209盘面价格价格已突破3900元/吨，期货盘面价格反映了市场对未来饲料现货价格的上涨预期，因此寄希望于年内饲料价格成本大幅下降并不现实。 饲料成本过高的影响主要通过当期利润作用在未来补栏上。对于短期生猪供应来讲，因为猪已经长在栏里，成本因素的影响更多体现在出栏节奏上，短期供给的绝对量并不会受影响，简单来总结为：短期内，生猪供给缺乏弹性。因此，寄希望于玉米、豆粕价格上涨支撑短期猪价，并不现实。相反，我们要高度关注饲料成本进一步上升对母猪淘汰、仔猪补栏情况的考察上，数据来源：农业农村部 鲁证期货研究所整理 数据来源：金猪数据 鲁证期货研究所整理 请务必阅读正文之后的声明部分 4 / 6 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 周度报告 这是影响下半年及2023年生猪现货价格的重要因素，当前饲料成本的快速上涨，对生猪期货远期合约有显著的利多影响。 图6：养殖利润走势 6、盘面逻辑完全分化，远月估值相对公允 目前期货近月与远月合约逻辑已经完全分化，近月与远月合约形成跷跷板效应。以05为代表的的近月合约继续走弱现实逻辑，而远月合约则开始讲产能退出导致的周期反转逻辑。对应近月合约来讲，做好对现货走势的预判，把握盘面走势本身并不复杂，但对远月来讲，操作的难度非常大。首先，下半年猪价上涨几乎是确定性上涨，但是怎么区分季节性上涨因素和产能缩减因素,产能缩减的路径和程度目前并不明朗，以此为依据的交易逻辑并不稳固。然后，如果市场形成下半年上涨的一致性预期，那么市场会怎么补栏？二次育肥会不会入场？养殖端会不会压栏？进口会不会增加？如果大家都预期到要上涨，现货还会涨吗?最后，盘面给出的估值相对公允，09合约给出了17500的价格，做多做空都有风险。综上，从目前的情况看，我们认为未来操作策略仍然是做好近月，观望远月，等远月近了，再搏相对确定性的机会。 三、主要结论 近期收储和周末效应都没能推动猪价出现小幅反弹，足见现货价格之悲观，符合前期对现货走势的判断。从目前供需两端的情况看，仍然看不到现货上涨的支撑，预计集团厂出栏边际量还会增加，最可怕是收储引发的涨价预期破灭后，短期市场可能再次出现抛售。综合看，短期现货继续下跌的概率很高。 目前期货近月与远月合约逻辑已经完全分化，近月与远月合约形成跷跷板效应。以05为代表的的近月合约继续走弱现实逻辑，而远月合约则开始讲产能退出导致的周期反转逻辑。从目前的情况看，操作远月合约的不确定性较高，未来操作策略仍然是做好近月，观望远月，等远月近了，再搏相对确定性的机会。 数据来源：泳益咨询 鲁证期货研究所整理 请务必阅读正文之后的声明部分 5 / 6 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 周度报告 免责声明 告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得本公司同意，并注明出处为鲁证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。