生猪品种周度报告：现货价格大涨，盘面情绪偏强

请务必阅读正文之后的免责声明部分 、 现货价格大涨，盘面情绪偏强 投资咨询资格号： 证监许可[2012]112 生猪品种 周度报告 2022年6月20日 分析师 侯广铭 生鲜品分析师 期货从业资格： F3059865 投资咨询资格： Z0013117 联系人：朱殿霄 期货从业资格： F3079229 联系电话：13051524133 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com [Table_QuotePic] 中泰期货研究所 [Table_Report] 中泰期货服务号 [Table_Finance] 策略概述 ◼ 官方能繁数据5月环比转正意味着自2021年7月开始持续10个月的母猪调减过程结束。按照母猪配种到生猪出栏周期为10个月大致估算，自2023年1月开始生猪出栏量将再次进入上升通道，明年一季度的生猪现货市场或许再度面临供需两弱的格局。同样，5月能繁母猪转正并不能改变年内理论生猪出栏量逐月递减的事实，特别是随着下半年需求的好转，生猪供需格局或从基本均衡向偏紧演变，因此现货价格仍有一定上涨空间。 ◼ 与往年六月份生猪出栏体重持续下降不同，近几周可以观察到生猪出栏体重持续增长的现象。我们认为主要的原因有两个：第一，从存栏结构上讲，市场有压栏增重的条件。四五月份生猪出栏体重本身处于低位，市场肥猪、牛猪占比较低，因天气因素导致的肥猪出栏并不能明显拉低平均出栏体重。第二，从价格预期的角度看，市场有压栏的情绪。市场对猪价较为乐观，压栏情绪浓厚，生猪出栏体重的上涨是压栏情绪支配下的均重回归过程。 ◼ 根据涌益咨询数据，目前全国生猪出栏均重为124.6公斤，处于相对合理的区间，与出栏数量逐月递减这一核心矛盾相比，压栏导致的供应压力后移问题并不显著。 ◼ 我们观察到近期生猪现货市场的阶梯型调整已成常态。比如前期市场预期5、6月份的生猪供给才会有明显下降，但在情绪因素推动下，现货价格在4月份完成跳涨，价格调整到位后进入长期横盘。同样，原来我们预计未来供应较大的断档期应该在7、8月份，但目前要思考在情绪推动下，断档期的价格反映是否会再次提前至六月。 ◼ 基于前述讨论，未来生猪市场的供给端情况仍然是左右未来市场走势的关键。基于当前观察到的产能变化趋势，我们认为7、8月份生猪供给或存在断档，且在市场情绪（压栏惜售）等不确定因素的影响下，断档期的价格上涨过程有可能提前兑现。逢低做多年内合约仍是短期较为推荐的策略。 ◼ 风险提示：压栏情绪 南方非瘟 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 生猪周度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 2 - 现货价格大涨，盘面情绪偏强 ——生猪周度报告20220619 1、现货价格大涨，突破前期震荡区间 ◼ 本周生猪现货价格大涨。五月中旬至六月上旬毛猪现货价格一直在15.8元/公斤附近震荡，上下两难，但本周现货脱离震荡区间，以跳涨的方式站稳了16元/公斤的大关。截至2022年6月19日标准体重生猪平均价格为16.47元/公斤，较5月末现货价格上涨接近0.7元/公斤。分区域看，山东、河南等地涨幅较大，特别是山东地区跳涨现象明显，大有追赶广东的态势。 图表1：全国生猪现货价格走势 来源：金猪数据，中泰期货整理 2、官方能繁数据公布，产能拐点得到确认 ◼ 本周农业农村部公布最新的基础产能数据，5月末全国能繁母猪存栏量为4192万头，为正常保有量4100万头的102.2%，环比上升0.4%，同比下降4.9%。存栏方面， 5月末全国生猪存栏量为4.15亿头，较4月末环比下降0.2%，较去年年末4.49亿头下降7.5%。 图表2：官方能繁母猪存栏量趋势 来源：金猪数据，中泰期货整理 ◼ 官方能繁数据5月环比转正意味着自2021年7月开始持续10个 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 生猪周度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 3 - 月的母猪调减过程结束。按照母猪配种到生猪出栏周期为10个月大致估算，自2023年1月开始生猪出栏量将再次进入上升通道，明年一季度的生猪现货市场或许再度面临供需两弱的格局。同样，5月能繁母猪转正并不能改变年内理论生猪出栏量逐月递减的事实，特别是随着下半年需求的好转，生猪供需格局或从基本均衡向偏紧演变，因此现货价格仍有一定上涨空间。 ◼ 我们曾在前期报告中讨论过官方数据样本偏差问题，认为在产能扩张周期，全社会产能的扩张幅度可能会大于官方数据反映的情况。在官方数据公布的同时，我们关注到其他三方机构的5月能繁数据均明显高于官方公布的数值（卓创环比增加0.8%、涌益环比增加1.23%、钢联环比增加1.86%）。因此，无论是从官方数据本身的代表性角度还是从三方数据的实际数值角度分析，自5月开始的基础产能复苏过程可能要比官方数据揭示的更快速。 3、出栏体重继续增长，均重尚处正常区间 ◼ 本周生猪出栏体重继续增长，截至目前本周全国平均出栏体重为 124.69 公斤，周均重上涨 1.19%，月涨幅 5.59%，同比降低 7.43%。 ◼ 与往年六月份生猪出栏体重持续下降不同，近几周可以观察到生猪出栏体重持续增长的现象。我们认为主要的原因有两个：第一，从存栏结构上讲，市场有压栏增重的条件。四五月份生猪出栏体重本身处于低位，市场肥猪、牛猪占比较低，因天气因素导致的肥猪出栏并不能明显拉低平均出栏体重。第二，从价格预期的角度看，市场有压栏的情绪。市场对猪价较为乐观，压栏情绪浓厚，生猪出栏体重的上涨是压栏情绪支配下的均重回归过程。 ◼ 根据涌益咨询数据，目前全国生猪出栏均重为124.6公斤，处于相对合理的区间，与出栏数量逐月递减这一核心矛盾相比，压栏导致的供应压力后移问题并不显著。 图表3：生猪出栏体重趋势 来源：金猪数据，中泰期货整理 4、六月现货继续强势，关注断档是否提前 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 生猪周度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 4 - ◼ 我们观察到近期生猪现货市场的阶梯型调整已成常态。比如前期市场预期5、6月份的生猪供给才会有明显下降，但在情绪因素推动下，现货价格在4月份完成跳涨，价格调整到位后进入长期横盘。同样，原来我们预计未来供应较大的断档期应该在7、8月份，但目前要思考在情绪推动下，断档期的价格反映是否会再次提前至六月。 ◼ 上述问题其实可以拆解为两个问题：第一，为什么现货价格在7、8月份可能存在断档期。我们认为主要论据有四点：首先，从官方能繁的角度看，去年6-11月能繁是递减的，对应的今年4-8月份的理论出栏是递减的，7月和8月的理论出栏环比比5- 6月更少（去年12月官方能繁是环比增的，导致今年9、10月的理论出栏有不确定性）。然后，受严重亏损影响，去年三季度的产能去化（包含人为流产，仔猪弃养、烤乳猪）应该比官方公布的数据更严重，导致今年6-8月份的实际出栏应该比理论出栏更低。最后，今年冬季的疫病减产也较为严重（集中在12-2月份，表现为非瘟，仔猪腹泻，还有仔猪价格极低导致的非常正常淘汰），也将对7、8月份出栏造成影响。第四，今年市场大体重生猪占比较低，且炎热夏季不具备继续压栏肥猪的条件，体重变量在该阶段对市场的影响较小。因此，推断7、8月份生猪供给断档有论据支撑。第二，断档期的价格反映是否会再次提前至六月，我们倾向于认为可能性较高。 因为基于产能变化对价格影响的推演只能做到模糊正确，在节奏上允许一定的偏差（时间误差），特别是在需求冲击（如疫情抢购，二次育肥再次入场）、情绪波动（压栏惜售）等不确定因素的影响下，断档期的价格上涨有可能提前兑现，这一点尤其值得关注。 5、六月需求有提振，但仍将回归季节性 ◼ 首先要修正前期对六月需求的判断。在前期报告中，我们根据全国定点屠宰量一般在六月出现环比减少的事实，推断六月的屠宰需求不能提振今年的毛猪价格。目前看，该推断只重视了一般性而忽略了特殊性。今年的特殊性在于新冠疫情对4、5月份的猪肉需求形成了明显抑制，进而对屠宰量的抑制也较为明显，随着全国生活秩序正常化，六月需求的回归效应可能要大于季节性的紧缩。 ◼ 不考虑二次育肥等短期冲击，屠宰需求是生猪养殖端价值实现的主要环节。六月份需求端最大的亮点在于上海潜在的消费需求释放过程。需求复苏是逐步的过程，六月上旬的上海地区仍处于逐步解封和家庭储备的缓慢消化期，对猪肉需求的增量并不显著，由此引申的屠宰需求也较为有限。但随着社会秩序常态化（特别是餐饮恢复）以及家庭储备的消耗，上海地区猪肉补库存和反弹式消费对毛猪需求的拉动开始显现，这是山东地区本次现货领涨的重要驱动之一。但是解封对现货价格的冲击是阶段性、不可持续的、且已经被价格上涨反映了，因此上海解封对生猪价格更多是短期提振，六月生猪屠宰需求仍将恢复季节性。 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 生猪周度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 5 - 图表4：生猪定点屠宰企业屠宰量趋势 来源：金猪数据，中泰期货整理 二、主要结论 ◼ 基于前述讨论，未来生猪市场的供给端情况仍然是左右未来市场走势的关键。基于当前观察到的产能变化趋势，我们认为7、8月份生猪供给或存在断档，且在市场情绪（压栏惜售）等不确定因素的影响下，断档期的价格上涨过程有可能提前兑现。 ◼ 逢低做多年内合约仍是短期较为推荐的策略。 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 生猪周度报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 6 - 免责声明： 中泰期货股份有限公司（以下简称本公司）具有中国证券监督管理委员会批准的期货投资咨询业务资格（证监许可〔2012〕112）。本报告仅限本公司客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 本报告的知识产权归本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何方式进行复制、传播、改编、销售、出版、广播或用作其他商业目的。如引用、刊发、转载，需征得本公司同意，并注明出处为中泰期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。