22年中报业绩预告点评：经营业绩大幅提升，产能版图扩大在即

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 山西焦煤（000983.SZ）22年中报业绩预告点评 经营业绩大幅提升，产能版图扩大在即 2022年07月11日 [Table_Summary]  事件：2022年7月11日，公司发布2022年半年度业绩预增公告，预计上半年归属于上市公司股东的净利润53.46亿元至59.3亿元，同比增长175%-205%，预计扣除非经常性损益后的净利润53.26亿元至59.1亿元，同比增长176%-206%。  煤炭主业盈利大幅释放。22Q2公司实现归母净利润28.9~34.73亿元，同比增长179.4%~235.8%，环比增长17.7%~41.4%。公司公告显示，业绩增长的主要原因为受煤炭市场需求旺盛、价格上涨等因素影响，公司的煤炭产品盈利同比大幅增加。  长协提价，22Q3业绩值得期待。公司长协占比较高，采取“年度定价，季度调价”的定价机制，据Wind数据显示，7月沙曲矿（长协）焦精煤价格为2345元/吨，环比上涨55元/吨。同时，在“稳增长”的刺激下，下半年地产基建有望拉动炼焦煤需求。动力煤方面，消费旺季到来，电厂日耗快速上行支撑动力煤价格，公司业绩释放值得期待。  持续收购控股股东资产，产能外延增长可期。2020年，公司完成了水峪煤业及腾晖煤业的收购。2022年1月16日，公司公告公司拟通过发行股份及支付现金方式购买焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、购买李金玉、高建平合计持有的明珠煤业49%股权。本次股权收购完成后，公司权益产能规模将增加513万吨/年。同时，焦煤集团做出业绩承诺，预计华晋焦煤2022~2024年净利润分别为13.69亿元、10.96亿元以及19.27亿元，目前收购工作正在推进过程中，若年内可完成，公司业绩将迎来外延增长。此外，根据集团债券募集说明书，截至2020年末，集团共有煤炭产能2.07亿吨，其中主要矿井产能1.32亿吨，剔除上市公司产能与山煤集团产能（主要资产在山煤国际）后，仍有4480万吨左右产能具备资产证券化可能，资产注入空间仍然广阔。  投资建议：我们上调公司盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利为104.46亿元、106.32亿元、111.18亿元（未考虑资产收购），对应EPS分别为2.55/2.60/2.71元/股，对应2022年7月11日的PE分别为5倍、5倍、5倍。维持“推荐”评级。  风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期；正在进行的资产收购仍存在不确定性，且资产收购仍需募资，因此EPS有进一步摊薄风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 45285 54746 55708 56508 增长率（%） 34.2 20.9 1.8 1.4 归属母公司股东净利润（百万元） 4166 10446 10632 11118 增长率（%） 112.9 150.8 1.8 4.6 每股收益（元） 1.02 2.55 2.60 2.71 PE 12 5 5 5 PB 2.3 1.7 1.4 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年7月11日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 12.53元 [Table_Author] 分析师： 周泰 执业证号： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师： 李航 执业证号： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.山西焦煤（000983.SZ）2021年年报及2022年一季报点评：价格抬升带动业绩释放，期待产能外延增长 2.山西焦煤（000983.SZ）21业绩快报及22Q1业绩预告点评：22Q1盈利创历史新高，外延增长空间广阔 3.山西焦煤业绩预告点评:盈利稳健，期待煤炭产能外延增长 4.山西焦煤点评:资产注入再下一城，外延增长空间广阔 山西焦煤(000983)/煤炭 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 45285 54746 55708 56508 成长能力（%） 营业成本 31813 31822 32415 32437 营业收入增长率 34.15 20.89 1.76 1.44 营业税金及附加 2294 2759 2808 2848 EBIT增长率 91.17 102.18 1.33 4.10 销售费用 284 383 390 396 净利润增长率 112.94 150.77 1.77 4.58 管理费用 2595 3104 3159 3210 盈利能力（%） 研发费用 609 630 675 686 毛利率 29.75 41.87 41.81 42.60 EBIT 7980 16135 16349 17020 净利润率 9.20 19.08 19.08 19.68 财务费用 939 503 305 188 总资产收益率ROA 5.91 13.52 12.50 11.93 资产减值损失 -201 -190 -170 -120 净资产收益率ROE 18.46 35.50 29.17 25.36 投资收益 361 308 341 354 偿债能力 营业利润 7205 15635 16100 16951 流动比率 0.55 0.83 1.12 1.45 营业外收支 -176 -100 -28 -28 速动比率 0.37 0.64 0.94 1.27 利润总额 7029 15535 16072 16923 现金比率 0.25 0.50 0.81 1.13 所得税 2376 4039 4259 4569 资产负债率（%） 63.13 56.11 50.49 45.57 净利润 4652 11496 11813 12354 经营效率 归属于母公司净利润 4166 10446 10632 11118 应收账款周转天数 13.57 10.00 10.00 10.00 EBITDA 11367 19182 19673 20442 存货周转天数 36.11 42.00 42.00 42.00 总资产周转率 0.64 0.74 0.69 0.63 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 6884 14062 22767 31639 每股收益 1.02 2.55 2.60 2.71 应收账款及票据 1812 1918 1848 1973 每股净资产 5.51 7.18 8.90 10.70 预付款项 183 183 187 187 每股经营现金流 2.69 3.77 3.87 3.84 存货 3660 3764 3799 3769 每股股利 0.80 0.87 0.88 0.91 其他流动资产 3005 3062 2949 3048 估值分析 流动资产合计 15544 22989 31549 40616 PE 12 5 5 5 长期股权投资 3575 3575 3575 3575 PB 2.3 1.7 1.4 1.2 固定资产 34063 33725 33465 33003 EV/EBITDA 5.12 2.57 2.02 1.49 无形资产 12200 12117 11984 11841 股息收益率（%） 6.38 6.98 7.02 7.26 非流动资产合计 54954 54266 53509 52603 资产合计 70498 77256 85057 93218 短期借款 1875 1000 1000 1000 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 15729 16175 16324 16197 净利润 4652 11496 11813 12354 其他流动负债 10462 10685 10831 10891 折旧和摊销 3387 3047 3323 3422 流动负债合计 28067 27860 28154 28089 营运资金变动 2301 341 380 -320 长期借款 8138 7138 6438 6038 经营活动现金流 11008 15458 15874 15720 其他长期负债 8303 8353 8353 8353 资本开支 -1333 -2612 -2740 -2640 非流动负债合计 16441 15491 14791 14391 投资 -3431 -33 -19 -19 负债合计 44508 43351 42946 42480 投资活动现金流 -4732 -2337 -2418 -2305 股本 4097 4097 4097 4097 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 3429 4478 5660 6895 债务募资 -2374 -1825 -700 -400 股东权益合计 25990 33904 42112 50738 筹资活动现金流 -4711 -5944 -4751 -4543 负债和股东权益合计 70498 77256 85057 93218 现金净流量 1565 7178 8705 8872 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 山西焦煤(000983)/煤炭 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一