Q2发电量大增，乌白资产注入实现阶跃发展

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：24.20 分析师：汪磊 执业证书编号： S0740521070002 电话：021-20315185 Email：wanglei01@r.qlzq.com.cn 联系人：郑汉林 Email：zhenghl@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 22,742 流通股本(百万股) 22,742 市价(元) 24.20 市值(百万元) 550,353 流通市值(百万元) 550,353 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 57,783 55,646 62,050 62,762 63,419 增长率yoy% 16% -4% 12% 1% 1% 净利润（百万元） 26,298 26,273 30,529 31,761 32,392 增长率yoy% 22% 0% 16% 4% 2% 每股收益（元） 1.16 1.16 1.34 1.40 1.42 每股现金流量 1.80 1.57 1.85 1.57 2.15 净资产收益率 15% 14% 14% 13% 12% P/E 19.6 19.7 18.03 17.33 16.99 P/B 3.0 2.9 2.7 2.4 2.1 16.3 备注：股价取自2022年7月8日。 2.5 2.2 投资要点  事件：公司发布2022年第二季度发电量完成情况公告。2022年第二季度，公司总发电量约610.70亿千瓦时，同比增加53.46%。  点评：  来水偏丰，发电量大幅增长。截至2022年6月，公司长江上游溪洛渡水库、三峡水库来水总量分别约509.70、1772.79亿立方米，分别同比偏丰74.43%、27.47%。由于来水同比偏丰，经优化联合调度运行后，公司2022年Q2总发电量约610.70亿千瓦时，同比增加53.46%。2022年H1，公司总发电量951.14亿千瓦时，同比增加33.34%。  “乌白”电站资产注入方案出台，水电装机进一步增加。根据公司《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》公告，公司拟以发行股份及支付现金的方式购买云川公司100%股权。交易完成后，公司将新增乌东德（10.2GW）、白鹤滩（16GW）两座水电站，国内累计装机规模达71.80GW（+57%）。此外，乌东德、白鹤滩电站多年平均发电量分别为624、389亿千瓦时，“乌白”资产注入后，公司新增发电量合计1013亿千瓦时，较2021年的2083亿千瓦时增加49%。  估值偏低维护股东权益，水电盈利水平有望进一步提升。公司收购云川公司100%股权的交易对价为804.84亿元，其中发行股份支付160.97亿元，现金支付643.87亿元。云川公司净资产账面价值568.19亿元，对应PB为1.42，低于可比上市公司水平。“乌白”资产注入后，在联合调度方面，公司将由“四库联调”变为“六库联调”，调度增发电量有望增加。  维持“买入”评级：公司作为全球最大的水电上市公司，来水情况较好将推动公司上半年业绩显著增长。随着乌东德、白鹤滩水电站的陆续投产，资产注入后将为公司带来58%的装机比例提升，发电量、营收也将大幅增加。此外，公司积极拓展、布局新能源领域，长期股权投资也将为公司带来新的利润增长点。暂不考虑“乌白”电站注入的影响，预计2022-2024年公司实现营业收入分别为620.50、627.62、634.19亿元，分别同比增长11.51%、1.15%、1.05%；分别实现归母净利润305.29、317.61、323.92亿元，分别同比增长16.20%、4.04%、1.98%。对应EPS分别为1.34、1.40、1.42元，对应PE分别为18.03、17.33、16.99倍。  风险提示：宏观经济下行；资产注入进度不及预期；来水量不及预期。 Q2发电量大增，乌白资产注入实现阶跃发展 长江电力（600900.SH）/公用事业 证券研究报告/公司点评 2022年7月10日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：长江电力财务预测 来源：Wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金9,93063,473109,879173,001营业收入55,64662,05062,76263,419应收票据1000营业成本21,11321,99522,58022,056应收账款3,7683,7053,2463,090税金及附加1,1641,5511,4121,412预付账款949810098销售费用150168170171存货4705907,7682,324管理费用1,3601,5511,5691,585合同资产0000研发费用39444445其他流动资产3,6614,0764,1224,165财务费用4,7513,0453,1443,802流动资产合计17,92371,942125,115182,677信用减值损失-12-15-15-15其他长期投资114114114114资产减值损失40404040长期股权投资60,71760,71760,71760,717公允价值变动收益335335335335固定资产218,699208,079198,054188,595投资收益5,4264,0535,4265,697在建工程2,8912,9912,9912,891其他收益4444无形资产20,18124,86931,31433,272营业利润32,87638,12739,64740,424其他非流动资产8,0388,0448,0538,064营业外收入30303030非流动资产合计310,640304,814301,242293,652营业外支出497497497497资产合计328,563376,756426,357476,330利润总额32,40937,66039,18039,957短期借款12,31612,31612,31612,316所得税5,9246,8847,1627,303应付票据11342424净利润26,48530,77632,01832,654应付账款683711730713少数股东损益212247257262预收款项0151617归属母公司净利润26,27330,52931,76132,392合同负债13151515NOPLAT30,36833,26534,58835,760其他应付款12,42112,42112,42112,421EPS（按最新股本摊薄）1.161.341.401.42一年内到期的非流动负债17,44017,44017,44017,440其他流动负债10,52210,74610,87410,765主要财务比率流动负债合计53,40653,69853,83653,712会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款36,43958,43280,424102,416成长能力应付债券33,97933,97933,97933,979营业收入增长率-3.7%11.5%1.1%1.0%其他非流动负债14,45114,45114,45114,451EBIT增长率-0.7%9.5%4.0%3.4%非流动负债合计84,869106,861128,853150,846归母公司净利润增长率-0.1%16.2%4.0%2.0%负债合计138,275160,559182,690204,558获利能力归属母公司所有者权益181,064206,726233,939261,782毛利率62.1%64.6%64.0%65.2%少数股东权益9,2249,4719,7289,990净利率47.6%49.6%51.0%51.5%所有者权益合计190,288216,197243,667271,772ROE13.8%14.1%13.0%11.9%负债和股东权益328,563376,756426,357476,330ROIC15.9%14.4%12.8%11.5%偿债能力现金流量表资产负债率42.1%42.6%42.8%42.9%会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比60.2%63.2%65.1%66.5%经营活动现金流35,73241,98835,76548,991流动比率0.31.32.33.4现金收益42,65746,87948,15549,588速动比率0.31.32.23.4存货影响-188-120-7,1775,443营运能力经营性应收影响-18619417118总资产周转率0.20.20.10.1经营性应付影响-3,6456611-16应收账款周转天数24222018其他影响-2,906-4,856-5,640-6,143应付账款周转天数13111112投资活动现金流-6,565-2,843-3,659489存货周转天数696782资本支出1,503-7,226-9,412-5,532每股指标（元）股权投资-10,293000每股收益1.161.341.401.42其他长期资产变化2,2254,3835,7536,021每股经营现金流1.571.851.572.15融资活动现金流-28,38114,39814,30013,642每股净资产7.969.0910.2911.51借款增加21821,99221,99221,992估值比率股利及利息支付-20,008-10,009-11,226-12,838P/E21181717股东融资155000P/B3322其他影响-8,7462,4153,5344,488EV/EBITDA16141414单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投