Q2来水偏丰促业绩增长，乌白注入值得期待

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 23.28 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 227.42 已上市流通A股(亿股) 227.42 总市值(亿元) 5,294.30 年内股价最高最低(元) 24.23/18.47 沪深300指数 4076 上证指数 3227 相关报告 1.《21年来水偏枯，乌白注入后增量可观-长江电力2021年报及2...》，2022.5.1 2.《来水减少短期承压，乌白并入中期驱动-长江电力2021中报点评》，2021.8.31 许隽逸 分析师 SAC执业编号：S1130519040001 xujunyi＠gjzq.com.cn Q2来水偏丰促业绩增长，乌白注入值得期待 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 57,783 55,646 62,501 64,308 65,801 营业收入增长率 15.86% -3.70% 12.32% 2.89% 2.32% 归母净利润(百万元) 26,298 26,273 30,655 31,558 32,587 归母净利润增长率 22.07% -0.09% 16.68% 2.94% 3.26% 摊薄每股收益(元) 1.156 1.155 1.348 1.388 1.433 每股经营性现金流净额 1.80 1.57 1.62 1.97 1.96 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.28% 14.51% 15.97% 15.54% 15.15% P/E 16.57 19.65 17.27 16.78 16.25 P/B 2.53 2.85 2.76 2.61 2.46 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  2022年8月30日晚，长江电力披露2022年半年度报告。公司2022H1营收253.9亿元，同比+27.6%；归母净利润112.9亿元，同比+31.6%，2022Q2 营收156.5亿元，同比+41.9%；归母净利润81.5亿元，同比+42.7%。 经营分析  2022H1长江来水高增，带来业绩增长。22H1公司水电上网电量为950.2亿千瓦时，同比+33.3%，其中Q2上网电量为610.1亿千瓦时，同比+53.5%。来水大增导致长江上游溪洛渡/三峡水库来水总量较去年同比+74.4%/+27.8%。2022H1四川省内用电/外送电需求分别同比+6.5%/142.4%，水电消纳较好。7月起来水转枯，预计全年实现电量同比+12%。  乌白注入叠加“六库联调”，打开增量空间。假设乌/白年均发电量389.1/624.43亿千瓦时，基于21年水平上网均价0.266元/千瓦时，净利率47.2%测算，在资产注入后利润有望增厚110.4亿元，利润弹性近42.0%；实现“六库联调”后将进一步提升效率，预计年新增发电100亿千瓦时，考虑联合调度后的利润弹性预计达46.2%。 投资建议  暂不将乌白资产注入对公司业绩影响纳入盈利预测，预计 22~24年归母净利润分别为306.6/315.6/325.9亿元，对应 EPS 为 1.35/1.39/1.43元，对应PE为17/16/16倍，维持公司“买入”评级。 风险提示  长江2022H2来水不及预期风险、电价不及预期风险等。 010002000300040005000600014.5217.9821.44210 830211 130220 228220 531人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 长江电力 沪深300 2022年08月30日 资源与环境研究中心 长江电力 (600900.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 49,874 57,783 55,646 62,501 64,308 65,801 货币资金 7,323 9,231 9,930 10,814 11,232 20,576 增长率 15.9% -3.7% 12.3% 2.9% 2.3% 应收款项 3,015 4,165 4,398 7,022 5,639 5,734 主营业务成本 -18,697 -21,149 -21,113 -22,271 -23,364 -24,147 存货 222 282 470 476 499 516 %销售收入 37.5% 36.6% 37.9% 35.6% 36.3% 36.7% 其他流动资产 474 997 3,126 3,224 3,230 3,234 毛利 31,177 36,634 34,533 40,230 40,944 41,654 流动资产 11,035 14,676 17,923 21,536 20,600 30,060 %销售收入 62.5% 63.4% 62.1% 64.4% 63.7% 63.3% %总资产 3.7% 4.4% 5.5% 6.4% 6.1% 8.6% 营业税金及附加 -1,169 -1,193 -1,164 -1,269 -1,305 -1,336 长期投资 51,678 60,011 66,925 69,772 69,772 69,772 %销售收入 2.3% 2.1% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 固定资产 233,173 234,113 221,604 222,894 225,108 227,722 销售费用 -28 -115 -150 -188 -193 -197 %总资产 78.6% 70.8% 67.4% 66.2% 66.5% 64.9% %销售收入 0.1% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 193 21,626 21,216 21,669 22,121 22,574 管理费用 -814 -1,293 -1,360 -1,513 -1,556 -1,592 非流动资产 285,448 316,151 310,640 315,287 317,923 320,961 %销售收入 1.6% 2.2% 2.4% 2.4% 2.4% 2.4% %总资产 96.3% 95.6% 94.5% 93.6% 93.9% 91.4% 研发费用 -41 -40 -39 -38 -39 -39 资产总计 296,483 330,827 328,563 336,823 338,523 351,021 %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期借款 23,808 47,982 29,756 29,095 19,081 18,617 息税前利润（EBIT） 29,125 33,993 31,820 37,223 37,851 38,489 应付款项 21,148 17,855 14,164 17,561 17,982 18,571 %销售收入 58.4% 58.8% 57.2% 59.6% 58.9% 58.5% 其他流动负债 11,003 12,630 9,486 3,628 3,739 3,861 财务费用 -5,211 -4,986 -4,751 -4,657 -4,259 -3,807 流动负债 55,959 78,467 53,406 50,284 40,802 41,050 %销售收入 10.4% 8.6% 8.5% 7.5% 6.6% 5.8% 长期贷款 24,600 14,447 36,439 33,639 33,639 33,639 资产减值损失 -32 -19 29 0 0 0 其他长期负债 65,908 59,592 48,429 51,528 51,401 51,309 公允价值变动收益 -27 -173 335 222 222 222 负债 146,467 152,505 138,275 135,451 125,843 125,998 投资收益 3,075 4,053 5,426 5,150 5,230 5,400 普通股股东权益 149,510 172,118 181,064 191,932 203,022 215,141 %税前利润 11.5% 12.5% 16.7% 13.7% 13.5% 13.5% 其中：股本 22,000 22,742 22,742 22,742 22,742 22,742 营业利润 26,933 32,896 32,876 37,947 39,052 40,313 未分配利润 56,474 67,815 76,768 86,956 98,046 110,165 营业利润率 54.0% 56.9% 59.1% 60.7% 60.7% 61.3% 少数股东权益 506 6,203 9,224 9,439 9,659 9,882 营业外收支 -306 -440 -467 -300 -300 -300 负债股东权益合计 296,483 330,827 328,563 336,823 338,523 351,021 税前利润 26,627 32,456 32,409 37,647 38,752 40,013 利润率 53.4% 56.2% 58.2% 60.2% 60.3% 60.8% 比率分析 所得税 -5,060 -5,949 -5,924 -6,776 -6,975 -7,202 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 19.0% 18.3% 18.3% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 21,567 26,506 26,485 30,870 31,777 32,811 每股收益 0.979 1.156 1.155 1.348 1.388 1.433 少数股东损益 24 208 212 215 219 224 每股净资产 6.796 7.568 7.962 8.440 8.927 9.460 归属于母公司的净利润 21,543 26,298 26,273 30,655 31,558 32,587 每股经营现金净流 1.657 1.804 1.571 1.620 1.972 1.964 净利率 43.2% 45.5% 47.2% 49.0% 49.1% 49.5% 每股股利 0.680 0.700 0.815 0.900 0.900 0.900 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.41% 15.28% 14.51% 15.97% 15.54% 15.15% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 7.27% 7.95% 8.00% 9.10% 9.32% 9.28% 净利润 21,567 26,506 26,485 30,870 31,777 32,811 投入资本收益率 9.70% 9.91% 8.89% 10.00% 10.13% 9.91% 少数股东损益 24 208 212 215 219 224 增长率 非现金支出 12,092 11,657 11,469 11,290 11,863 12,462 主营业务收入增长率 -2.62% 15.86% -3.70% 12.32% 2.89% 2.32% 非经营收益 2,181 1,095 -667 -103 -685 -1,207 EBIT增长率 -3.08% 16.71% -6.39