请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 邹序元 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090002 zouxuyuan@sczq.com.cn 电话：86-10-8115 2655 董海军 研究助理 donghaijun@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 23.98 一年内最高/最低价（元） 24.47/18.52 市盈率（当前） 18.82 市净率（当前） 3.12 总股本（亿股） 227.42 总市值（亿元） 5,453.50 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary]  事件：长江电力发布半年报，2022年上半年公司实现营业收入253.88亿元，同比+27.57%；实现归母净利润112.92亿元，同比+31.57%，实现扣非后归母净利润112.79亿元，同比+58.29%。  点评： ⚫ 二季度来水偏丰，发电量创历史新高。上半年，受益于来水偏丰，加之充分发挥“六库联调”优势，公司梯级电站、各单座电站发电量均创下历史新高。截至2022年6月30日，长江上游溪洛渡水库来水总量约509.70亿立方米，较上年同期偏丰74.43%，三峡水库来水总量约1772.79亿立方米，较上年同期偏丰27.47%。2022年二季度总发电量约610.70亿千瓦时，较上年同期增加53.46%。其中，三峡电站/葛洲坝电站/溪洛渡电站/向家坝电站分别完成发电量297.17/56.84/167.41/89.27亿千瓦时，分别较上年同期增加33.32%/12.02%/123.24%/81.04%。 ⚫ 资产重组获国资委批复，乌白注入推动业绩增长。7月20日，公司公告乌东德、白鹤滩电站重组交易方案获国务院国资委批准，并顺利通过董事会和股东大会审议，本次重大资产重组在获得中国证监会的核准后方可实施，资本运作稳健推进。在乌东德、白鹤滩两座电站注入后，公司旗下将拥有长江干流6座巨型梯级水电站，装机容量将达71.79GW，“六库联调”格局进一步完善，公司对于来水的控制能力进一步增强，在推动业绩增长的同时，也有助于提升公司业绩稳定性。 ⚫ 优化战略投资布局，构建风光水储一体化发展新格局。长江电力作为水电行业龙头，除坚持做强、做优水电主业外，还积极开展产业链上下游和相关新兴领域战略投资。截至2022年6月30日，公司共持有参股股权64家，上半年实现投资收益约29.5亿元，国投电力、桂冠电力等重点投资项目的持股比例持续提高。公司目前主要围绕金沙江下游风光水储一体化可再生能源开发、抽水蓄能、智慧综合能源等业务积极开展项目投资，优化战略投资布局，预计十四五期间有望迎来新的增量空间。 ⚫ 盈利预测与投资评级：预测2022-2024年，公司归母净利润分别为282.2/350.9/365.5亿元，同比增速分别为7.4%/24.3%/4.2%；对应PE分别为19.3/16.2/15.5倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示：乌白资产注入进度不及预期；来水量不及预期；电价上涨不及预期等。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 556.5 593.6 854.0 887.4 营收增速（%） -3.7 6.7 43.9 3.9 净利润（亿元） 262.7 282.2 350.9 365.5 净利润增速（%） -0.1 7.4 24.3 4.2 EPS(元/股) 1.16 1.24 1.48 1.54 PE 20.8 19.3 16.2 15.5 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.20.41-Sep12-Nov23-Jan5-Apr16-Jun27-Aug长江电力沪深300 [Table_Title] 乌白资产注入在即，积极布局风光水储一体化发展 [Table_ReportDate] 长江电力(600900)公司简评报告 | 2022.08.31 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1：营业收入及增速 图 2：毛利率及净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3：归母净利润及增速 图 4：经营性现金流及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 5：PE-band 图 6：PB-band 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 -5%0%5%10%15%20%25%30%0500010000150002000025000300002018H12019H12020H12021H12022H1营业收入（百万元）yoy0%10%20%30%40%50%60%70%2018H12019H12020H12021H12022H1毛利率净利率-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0200040006000800010000120002018H12019H12020H12021H12022H1归母净利润（百万元）yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%02000400060008000100001200014000160002018H12019H12020H12021H12022H1经营性现金流（百万元）yoy11.013.015.017.019.021.023.025.017/09/0118/09/0119/09/0120/09/0121/09/01收盘价20.856X19.137X17.417X15.698X13.978X11.013.015.017.019.021.023.025.027.017/09/0818/09/0819/09/0820/09/0821/09/08收盘价3.160X2.940X2.720X2.500X2.280X 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 17923 78151 17238 39729 经营活动现金流 35732 40966 50923 63940 现金 9930 69689 5000 27032 净利润 26273 28218 35088 36550 应收账款 3768 3999 5753 5978 折旧摊销 11420 13157 12431 22563 其它应收款 629 671 965 1003 财务费用 4864 4605 8844 9999 预付账款 94 94 146 148 投资损失 -5426 -4835 -4835 -5135 存货 470 463 719 731 营运资金变动 -1855 -406 -917 -332 其他 3032 3235 4654 4836 其它 243 0 29 0 非流动资产 310640 298023 500516 478194 投资活动现金流 -6565 4296 -210104 4896 长期投资 60717 60717 60717 60717 资本支出 -3474 -487 -214887 -187 固定资产 218699 207969 412165 391379 长期投资 142227 0 0 0 无形资产 21169 19239 17502 15939 其他 -145319 4783 4783 5083 其他 2290 2290 2290 2290 筹资活动现金流 -28381 14496 94492 -46804 资产总计 328563 376174 517754 517922 短期借款 12316 12316 21195 12316 流动负债 53406 54029 66781 56031 长期借款 15508 19101 102000 -17400 短期借款 12316 12316 21195 12316 其他 -29339 0 -7544 -10526 应付账款 683 684 1063 1080 现金净增加额 787 59759 -64689 22032 其他 4475 4486 6967 7078 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 84869 103410 204410 189010 成长能力 长期借款 36439 54980 155980 140580 营业收入 -3.7% 6.7% 43.9% 3.9% 其他 645 645 645 645 营业利润 -0.1% 8.5% 24.9% 4.1% 负债合计 138275 157439 271191 245040 归属母公司净利润 -0.1% 7.4% 24.3% 4.2% 少数股东权益 9224 9453 9736 10032 获利能力 归属母公司股东权益 181064 209282 236826 262850 毛利率 62.1% 64.3% 61.5% 62.4% 负债和股东权益 328563 376174 517754 517922 净利率 47.2% 47.5% 41.1% 41.2% 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 14.5% 13.5% 14.8% 13.9% 营业收入 55646 59358 85404 88743 ROIC 11.4% 10.3% 9.4% 9.9% 营业成本 21113 21167 32872 33394 偿债能力 营业税金及附加 1164 1241 1786 1856 资产负债率 42.1% 41.9% 52.4% 47.3% 营业费用 150 148 214 222 净负债比率 20.1% 22.7% 37.9% 32.8% 研发费用 39 42 60 63 流动比率 0.34 1.45 0.26 0.71 管理费用 1360 1365 1964 2041 速动比率 0.33 1.44 0.25 0.70 财务费用 4751 4605 8844 9999 营运能力 资产减值损失 29 30 30 30 总资产周转率 0.17 0.16 0.16 0.17 公允价值变动收益 335 335 335 335 应收账款周转率 14.97 15.28 17.51 15.13 投资净收益 5443 4500 4500 4800 应付账款周转率 26.59 30.46 37.02 30.66 营业利润 32876 35655 44530 46334 每股指标(元) 营业外收入 30 30 30 30 每股收益 1.16 1.24 1.48 1.54 营业外支出 497 497 497 497 每股经营现金 1.57 1.80 2.15 2.70 利润总额 32409 35188 44063 45867 每股净资产 7.96 9.20 10.01 11.11 所得税 5924 6742 8691 9022 估值比率 净利润 26485 28446 35372 36846 P/E 20.8 19.3 16.2 15.5 少数股东损益 212 228 284 296 P/B 3.01 2.61 2.