疫后需求修复主线仍存，FDA暂停Juul禁售令

行业观点更新： 家居：根据本周广州建博会调研观察，头部品牌均已主要围绕全渠道和全品类思路推进战略及招商，并且从展台流量来看，头部品牌的关注度显著高于其余品牌，整体招商较为顺利。从行业基本面来看，根据渠道反馈，7月整体接单仍延续改善趋势，我们依然认为下半年积压需求仍将继续释放，此外地产竣工逐步回归正常后也将支撑家居需求释放，整体家居行业下半年增长有望逐季提速，尤其头部企业在“大家居”时代的发展背景下，零售份额提升已迎来边际加速，业绩修复弹性可期。整体来看，依然重点推荐综合能力显著领先的欧派家居、顾家家居以及深度变革成果正逐步显现的索菲亚（本周索菲亚杨鑫总的离职并不可武断认为公司变革将停滞，公司反馈变革依然会延续，更多在于方式、策略等会有所调和优化，后续重点观察核心团队留任情况）。 新型烟草：雾化板块方面，国内近期零售、生产牌照仍在陆续发放，截止本周已有64家企业获批生产许可证，目前除税收政策未落地外，整体国内政策不确定性已显著减弱。出口方面，本周FDA暂停了对Juul的禁售令，将进行进一步审查，额外审查期间Juul仍可销售，我们认为无论Juul最终是否退出市场，因为此前思摩尔代工的NJOY、Logic等均有产品已通过PMTA，并且Vuse产品市场份额持续提升，思摩尔海外增长的确定性已然较高，并且CBD雾化及一次性烟也将进一步打开海外业务增长空间。整体来看，思摩尔短期业绩或受国内市场波动，但长期成长空间与确定性正在提升，目前估值水平下，长期布局价值凸显。 日用消费：关注下游补库+需求修复拐点到来，头部中高端品牌表现优于大盘。年初以来成本驱动下开启提价，行业Q2以来盈利能力底部改善确定性预期提升；5月以来，生活用纸线上复苏趋势明确，5月/6月淘系纸品增速6%/12%，龙头凭借传统线上平台的强运营力份额稳步提升，得宝为代表的中高端品牌修复远优于主品牌及大盘表现，维达主品牌Vinda/得宝6月当月增速+3.6%/+49.2%，累计增速+2.65%/+24.9%；另一方面，四大家在抖音、快手等新渠道先发优势凸显，看好疫后消费修复下行业需求转暖以及龙头格局优化。 造纸：浆价高位松动关注特种纸盈利逐季修复节奏。浆价高位震荡，下游需求一般导致大宗纸企无法进行成本的快速超额转嫁，但特种纸整体提价落实力度优于大宗纸，提价效应带动的盈利弹性有望于2Q报表端释放，中期关注头部纸企拓品类、拓客户带动下产能投放成长动能充沛、以及积极布局上游产业链减弱中长期周期波动，提升整体盈利水平。 投资建议 新型烟草：推荐全球电子烟代工龙头思摩尔。 家居：推荐欧派家居（整装业务&平台化）、顾家家居（内销份额提升顺畅&外销利润弹性）、索菲亚（自身多方面正改善，估值修复空间较大）。 日用消费：建议关注生活用纸龙头维达国际（盈利进入逐季修复期，中期浆价回落成本压力减弱，中高端产品得宝、Libresse带动第二、三成长曲线，电商渠道壁垒深厚逆势提升线上份额）。 风险因素 国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；原材料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动的风险 一、本周重点行业及公司基本面更新 1.1家居板块 根据本周广州建博会调研观察，头部品牌均已主要围绕全渠道和全品类思路推进战略及招商，并且从展台流量来看，头部品牌的关注度显著高于其余品牌，整体招商较为顺利。从行业基本面来看，根据渠道反馈，7月整体接单仍延续改善趋势，我们依然认为下半年积压需求仍将继续释放，此外地产竣工逐步回归正常后也将支撑家居需求释放，整体家居行业下半年增长有望逐季提速，尤其头部企业在“大家居”时代的发展背景下，零售份额提升已迎来边际加速，业绩修复弹性可期。整体来看，依然重点推荐综合能力显著领先的欧派家居、顾家家居以及深度变革成果正逐步显现的索菲亚（本周索菲亚杨鑫总的离职并不可武断认为公司变革将停滞，公司反馈变革依然会延续，更多在于方式、策略等会有所调和优化，后续观察核心团队留任情况）。 索菲亚：公司在2021年大比例计提恒大款项的减值损失后，公司的坏账风险基本释放，2022年将轻装上阵，公司盈利质量将显著改善。从基本面来看，在未来战略方向明确下，杨鑫总的离任不会动摇公司深度变革的决心，整装&拎包等新渠道建设稳步推进，产品升级以及渠道赋能变革也进入实质性阶段，经销商配合度明显提升，公司战略&战术均显现积极信号。整体来看，公司零售渠道2022年有望逐步改善，22年PE仅17x，在预期改善下，公司估值具备较大修复空间。 动态：1）7月8日，公司原副总经理杨鑫因个人原因辞职。 2）7月9日，公司正式发布索菲亚门窗，以圣保罗门窗公司为索菲亚门窗提供供应链支持。 3）根据公司交流，公司22年将通过直接提价、提高效率、控制费用等方式，使公司利润率水平重新回归常态。22年对于索菲亚品牌将不过多考核开店数量而专注于单店提升，对于米兰纳品牌目标每年保持200-300家新开店。并且确定2025年收入破200亿的目标。 梦百合：公司22年1Q已实现扭亏为盈，原材料、海运、海外产能爬坡等几大变量均处于向好趋势中。随着美国工厂产能释放，2022年公司盈利有望逐步修复。 动态：本周国内软泡聚醚/MDI/TDI分别环比上周下降60/100/110元/吨。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可避免，但公司凭借强大的零售能力，多品类扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额，足以支撑公司继续稳健增长，具备自身α，长期配置价值凸显。 动态：7月9日，欧派召开欧派厨卫&欧派衣柜品质整装“千城千亿”计划发布会，提出2022-2025年开设800-1000家“欧派高颜定制整装店”，助力单一装企产值突破亿元大关。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能+床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显叠加外销利润弹性显现，未来两年业绩增长无忧。中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。 动态：近日，公司在杭州的第一家旗舰店重装后正式开业，占地5600平空间，实现定制柜+活动家具+软装一站式全屋拎包服务体验。 敏华控股：虽然内销方面目前公司品类渗透红利释放的逻辑已在兑现，但整体空间依然巨大，并且公司新零售布局持续深化，前端推出升级版门店CRM系统进一步赋能经销商，生产端依托大数据精准推出热销产品叠加数字化提升生产效率，前后端持续优化，渗透率边际提升速度依然可期。 外销方面，利润弹性可期。公司目前估值较低，建议积极关注。 动态：根据渠道调研反馈，预计6月公司内销小幅下滑。 志邦家居：公司的衣柜业务在全国仍有较大空白市场亟待布局，此外整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，公司渠道布局正逐步完善。此外，公司厨衣木品类外的软体配套成品也已丰富，在渠道布局逐步完善的情况下，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长依然可期，目前估值仍较低，在整体行业预期好转的情况下，短期仍有估值修复空间。 1.2新型烟草板块 雾化板块方面，国内近期零售、生产牌照仍在陆续发放，截止本周已有64家企业获批生产许可证，目前除税收政策未落地外，整体国内政策不确定性已显著减弱。出口方面，本周FDA暂停了对Juul的禁售令，将进行进一步审查，额外审查期间Juul仍可销售，我们认为无论Juul最终是否退出市场，因为此前思摩尔代工的NJOY、Logic均有产品已通过PMTA，并且Vuse产品市场份额持续提升，思摩尔海外增长的确定性已然较高，并且CBD雾化及一次性烟也将进一步打开海外业务增长空间。整体来看，思摩尔短期业绩或受国内市场波动，但长期成长空间与确定性正在提升，目前估值水平下，长期布局价值凸显。 思摩尔：从目前跟踪情况来看，海外市场公司客户Vuse销售依然强劲，预期公司海外业务增长可观，虽然短期来看国内确将受到口味禁令的影响，但目前公司估值已较为充分反应对公司国内业务的悲观预期。在国内业务长期增长空间依然可期的情况下，公司长期布局价值已凸显。 动态：1）7月5日，FDA暂时中止了对JUUL的禁售令，将对JUUL进行额外审查，审查期间JUUL仍可销售。 2）截止本周，已有64家企业获批电子烟生产许可证，其中9家为品牌商。 1.3造纸板块 造纸：浆价高位松动关注特种纸盈利逐季修复节奏。浆价高位震荡，下游需求一般导致大宗纸企无法进行成本的快速超额转嫁，但特种纸整体提价落实力度优于大宗纸，提价效应带动的盈利弹性有望于2Q报表端释放，中期关注头部纸企拓品类、拓客户带动下产能投放成长动能充沛、以及积极布局上游产业链减弱中长期周期波动，提升整体盈利水平。 太阳纸业：淡季扰动文化纸吨盈利修复节奏略放缓，短期关注溶解浆贡献2Q业绩弹性。文化纸淡季略有松动吨盈利修复节奏放缓，但公司自供浆比例较高（55%-60%），盈利能力相较成本弹性减弱。当前溶解浆内盘价格8700元/吨，较3月底+500元/吨，公司拥有80万吨溶解浆产能，有望进一步贡献2Q盈利弹性。中长期角度，公司拟投建广西525万吨林浆纸项目，当前广西收购的部分浆产能已经投产，广西产能投产后，公司有望在产品结构优化、物流体系完善、销售渠道建设等方面进一步协同，山东-老挝-广西基地战略布局完整，巩固龙头地位。 山鹰国际：受下游需求疲软影响纸价略下行盈利触底，若后续疫情缓和，终端消费需求有望反弹，带动箱瓦纸价格提涨，关注后续盈利弹性释放。 1）公司成长性层面，公司积极开拓造纸产能，广东100万吨、浙江77万吨造纸项目预计于2022年陆续投产。公司新公布的安徽宿州百万吨浆纸项目已取得环评批复，第一阶段投放90万吨瓦楞纸产能，有望进一步优化产品组合，提升市场粘性。 2）包装方面，公司自21年起优化包装业务组织架构，成立大客户中心，培养一体化解决方案的服务能力，在大客户稳步合作的基础上，进一步开拓Target，宁德时代，京东集团，亿滋，欧莱雅，得物等新赛道优质大客户订单。 3）再生纤维回收：①国内：21年新成立再生资源回收业务板块，线下设立宁波环深推进城市再生资源分拣中心建设，线上云融网络搭建再生资源回收网络平台，在全国范围内自建及合资建设25个分拣中心，全品类再生资源回收规模达到9.6万吨。②海外：布局优质长纤，在前期已投产70万吨泰国再生浆基础上，新落地年产40万吨东南亚再生浆资源供应，年产32万吨英国及荷兰再生浆产能也将于2022年上半年投产，境外高质量再生长纤产能的落地为高端箱板纸的原料供给提供切实保障。 动态： 公司公布6月经营数据，①造纸板块：6月单月销量50.69万吨，同比-0.46%，均价3921.43元/吨，同比-1.57%；1-6月公司造纸销量272万吨，同比-3.4%，均价3921元/吨，同比-2%。②包装板块：6月单月销量1.90亿平米，同比+13.8%，均价3.76元/平米，同比+9.9%；1-6月公司包装销量10.5亿平米，同比+10.9%，均价3.99元/平米，同比+15.7%。6月销量环比上升2.7%，呈现复苏态势，主要系疫情逐步稳定及物流的恢复，销量趋于正常。随着造纸旺季的到来及公司广东造纸基地新增产能投产，预计公司销量将进一步提升。 1.4日用消费板块 日用消费：关注下游补库+需求修复拐点到来，头部中高端品牌表现优于大盘。 年初以来成本驱动下开启提价，行业Q2以来盈利能力底部改善确定性预期提升；5月以来，生