重大事项点评：股权激励落地，发掘经营潜力

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 日用化学品 2022年07月10日 珀莱雅（603605）重大事项点评 推荐 （维持） 股权激励落地，发掘经营潜力 目标价：177元 当前价：156.00元 事项：  7月8日盘后公司推出2022年限制性股票激励计划，拟向高管、中层管理人员、核心骨干共101名激励对象授予210万股限制性股票（占公司总股本的0.75%），授予价格78.56元。 评论：  考核指标：2022到2024年每个会计年度考核一次，公司层面考核指标分别为：以2021年为基准，营收和归母净利润增幅一致，增长率分别为25%、53.75%、87.58%，对应同比增速分别为25%、23%、22%。另设置业务单元层面和个人层面综合考核，业务单元层面考核需达标（预设业绩标准）、个人层面需≥80。本次激励计划授予的限制性股票对2022-2025年会计成本影响分别约：3953、7454、3591和1265万元，合计1.63亿元。  限售期及解除限售安排。本次激励计划授予的限制性股票限售期分别为自授予登记完成之日起12个月、24个月、 36个月，当期考核达标后分别解除30%、30%、40%。如当期解除限售条件未能成就，限制性股票不得解除限售或递延至下期解除限售。  投资建议：化妆品监管趋严，龙头持续受益。化妆品监管自2021年来持续趋严，行业营商环境不断优化，产品力佳、拥有一定品牌力、深谙渠道变迁且灵活适应的品牌持续受益、稳健增长。公司目前稳步孵化新品牌，不冒进，提高效率；各系列大单品定位清晰，发展较为成熟，推新方面也有明确的主线和思路。我们维持原预测，预计2022-2024年归母净利润约7.3、9.0、11亿元，未来三年cagr约23.9%，考虑当前市场环境及公司大单品策略仍在深化，我们给予1.6倍左右peg，2024年40-45倍 PE估值、上调目标市值至500亿元左右，目标价177元。维持“推荐”评级。  风险提示：疫情影响经营、品牌、品类、渠道拓展不力、营销投放竞争加剧等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 4,633 6,037 7,399 8,776 同比增速(%) 23.5% 30.3% 22.6% 18.6% 归母净利润(百万) 576 734 907 1,095 同比增速(%) 21.0% 27.5% 23.6% 20.7% 每股盈利(元) 2.87 2.61 3.22 3.89 市盈率(倍) 54 60 48 40 市净率(倍) 10.9 13.0 10.8 9.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年7月8日收盘价 证券分析师：胡琼方 电话：010-66500993 邮箱：huqiongfang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090004 证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 执业编号：S0360517040002 公司基本数据 总股本(万股) 28,141.62 已上市流通股(万股) 28,141.62 总市值(亿元) 439.01 流通市值(亿元) 439.01 资产负债率(%) 37.79 每股净资产(元) 14.64 12个月内最高/最低价 214.24/150.33 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《珀莱雅（603605）2021年报及2022年一季报点评：大单品策略持续深化，线上直营仍高速增长》 2022-04-22 《珀莱雅（603605）2021年三季报点评：大单品策略结果，稳步孵化新品》 2021-10-28 《珀莱雅（603605）2021年中报点评：增长新曲线：顺利切入新渠道+大单品体系浮现》 2021-08-25 -26%-8%10%28%21/0721/0921/1222/0222/0422/072021-07-12~2022-07-08珀莱雅沪深300华创证券研究所 珀莱雅（603605）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,391 2,663 3,119 3,994 营业收入 4,633 6,037 7,399 8,776 应收票据 0 5 1 2 营业成本 1,554 1,960 2,399 2,826 应收账款 139 312 406 464 税金及附加 41 53 65 77 预付账款 58 81 112 132 销售费用 1,992 2,638 3,256 3,862 存货 448 580 723 867 管理费用 237 311 375 441 合同资产 0 0 0 0 研发费用 77 169 185 219 其他流动资产 123 98 140 185 财务费用 -7 -5 -10 -9 流动资产合计 3,159 3,739 4,501 5,644 信用减值损失 -25 -20 -20 -20 其他长期投资 70 70 70 70 资产减值损失 -54 -20 -26 -30 长期股权投资 170 170 170 170 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 559 612 690 632 投资收益 -7 0 -10 -10 在建工程 109 119 89 109 其他收益 16 15 15 15 无形资产 397 357 322 290 营业利润 671 886 1,088 1,316 其他非流动资产 169 163 158 154 营业外收入 1 1 4 1 非流动资产合计 1,474 1,491 1,499 1,425 营业外支出 4 7 5 5 资产合计 4,633 5,230 6,000 7,069 利润总额 668 880 1,087 1,312 短期借款 200 250 170 270 所得税 111 167 206 249 应付票据 79 92 109 135 净利润 557 713 881 1,063 应付账款 404 588 747 882 少数股东损益 -19 -21 -26 -32 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 576 734 907 1,095 合同负债 91 119 146 173 NOPLAT 551 709 873 1,055 其他应付款 62 62 62 62 EPS(摊薄)（元） 2.87 2.61 3.22 3.89 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 189 241 297 358 主要财务比率 流动负债合计 1,025 1,352 1,531 1,880 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 696 450 300 200 营业收入增长率 23.5% 30.3% 22.6% 18.6% 其他非流动负债 25 26 26 26 EBIT增长率 23.7% 32.5% 23.2% 20.9% 非流动负债合计 721 476 326 226 归母净利润增长率 21.0% 27.5% 23.6% 20.7% 负债合计 1,746 1,828 1,857 2,106 获利能力 归属母公司所有者权益 2,877 3,389 4,076 4,898 毛利率 66.5% 67.5% 67.6% 67.8% 少数股东权益 10 13 67 65 净利率 12.0% 11.8% 11.9% 12.1% 所有者权益合计 2,887 3,402 4,143 4,963 ROE 20.0% 21.6% 21.9% 22.1% 负债和股东权益 4,633 5,230 6,000 7,069 ROIC 17.9% 21.7% 23.3% 23.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 37.7% 34.9% 31.0% 29.8% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 31.9% 21.3% 12.0% 10.0% 经营活动现金流 830 726 877 1,083 流动比率 3.1 2.8 2.9 3.0 现金收益 646 800 963 1,148 速动比率 2.6 2.3 2.5 2.5 存货影响 21 -132 -143 -145 营运能力 经营性应收影响 224 -180 -96 -48 总资产周转率 1.0 1.2 1.2 1.2 经营性应付影响 -110 197 176 160 应收账款周转天数 16 13 17 18 其他影响 50 41 -23 -33 应付账款周转天数 107 91 100 104 投资活动现金流 -342 -85 -20 10 存货周转天数 106 94 98 101 资本支出 -233 -116 -105 -24 每股指标(元) 股权投资 -112 0 0 0 每股收益 2.87 2.61 3.22 3.89 其他长期资产变化 3 31 85 34 每股经营现金流 2.95 2.58 3.12 3.85 融资活动现金流 490 -369 -401 -218 每股净资产 10.22 12.04 14.48 17.40 借款增加 597 -196 -230 0 估值比率 股利及利息支付 -154 -225 -274 -328 P/E 54 60 48 40 股东融资 1 1 1 1 P/B 11 13 11 9 其他影响 46 51 102 109 EV/EBITDA 66 52 43 36 资料来源：公司公告，华创证券预测 珀莱雅（603605）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 商社组团队介绍 组长、首席分析师：王薇娜 美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士。曾任职于光大永明资产管理、国寿安保基金。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名。 高级分析师：胡琼方 清华大学工学硕士。2017 年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名团队成员。 研究员：姚婧 南京财经大学经济学硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：尚静雅 意大利博科尼大学管理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴晓婵 上海财经大学会计学硕士。2021年加入华创证券研究所。 珀莱雅（603605）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 蔡依林 销售经理 010-66500808 caiyilin@