重大事项点评：股权激励彰显经营信心，公司发展动力十足

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 北方华创（002371）重大事项点评 推荐（维持） 股权激励彰显经营信心，公司发展动力十足 目标价：171.28元 当前价：153.0元 事项：  北方华创科技集团股份有限公司于2020年2月21日召开了第七届董事会第二次会议、第七届监事会第二次会议，审议通过了《关于向2019年股权激励计划激励对象授予股票期权与限制性股票的议案》，以2020年2月21日为授予日，分别向符合授予条件的356名激励对象授予股票期权450万份，向符合授予条件的88名激励对象授予限制性股票450万股。 评论：  股权激励正式落地，核心员工与公司利益深度绑定。本次股票期权激励的激励对象为公司核心技术人才及管理骨干，总计356人，股票期权行权价格69.20元/份；本次限制性股票激励的激励对象为公司董事、高级管理人员及所属子公司高级管理人员及业务负责人，总计88人，限制性股票授予价格34.60元/份。股权激励正式落地，核心骨干及管理人员利益与公司利益进一步绑定，有望极大地提高员工积极性，激发公司经营活力。  行权及解除限售条件彰显经营信心，未来发展动力十足。行权及解除限售条件对公司层面业绩考核目标明晰：2020-2022年营业总收入基于2018年授予条件年均复合增长率≥25%、EOE≥12%，且上述指标均不低于对标企业75分位；研发支出占营业总收入比例不低于8%，各年专利申请不低于200件。公司业绩考核目标明确，彰显对未来经营的强大信心，发展潜力有望进一步释放。  下游景气周期开启，公司竞争力持续提升。2020年1月，北美半导体设备制造商出货额23.45亿美元，同比增长22.9%，出货额当月同比增速相比上月提升5.1pct，已连续9个月回升，连续4个月为正，半导体行业景气周期开启。随着第三次半导体产业转移的全面铺开，本土晶圆厂及存储厂逐步崛起，公司刻蚀机、PVD、退火、氧化炉等半导体工艺设备陆续批量进入国内8寸和12寸集成电路存储芯片、逻辑芯片及特色芯片生产线，部分产品进入国际一流芯片产线及先进封装线。去年11月，ICRD采用公司NMC612D电感耦合等离子体（ICP）刻蚀机等国产设备完成了14nm FinFET SADP相关工艺的自主开发，各项工艺指标均达到量产要求。公司产品竞争力持续提升，有望受益半导体设备国产替代进程迎来长期成长。  盈利预测、估值及投资评级：考虑到公司设备中标情况、交付节奏以及股权激励费用摊销等因素，我们调整盈利预测，预计2019-2021年公司分别实现归母净利润3.19、4.61和7.26亿元（原预测值为3.20、4.46和6.10亿元），对应EPS 0.65、0.94和1.48元（原预测值0.70、0.81和1.11元），对应PE 236、163和103倍。我国半导体设备行业尚处于成长期，考虑采用PS法估值，参照海外成熟公司成长期估值以及国内半导体设备公司可比估值，给予2020年15倍PS，12个月内目标市值840亿元，上调目标价至171.28元，维持“推荐”评级。  风险提示：疫情等因素影响下游扩产进度，设备国产化进度不及预期，设备验证进度不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 3,324 4,129 5,603 7,407 同比增速(%) 49.5% 24.2% 35.7% 32.2% 归母净利润(百万) 234 319 461 726 同比增速(%) 86.0% 36.4% 44.6% 57.4% 每股盈利(元) 0.48 0.65 0.94 1.48 市盈率(倍) 300 236 163 103 市净率(倍) 20 13 12 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年2月21日收盘价 证券分析师：李佳 电话：021-20572564 邮箱：lijia@hcyjs.com 执业编号：S0360514110001 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 总股本(万股) 49,065 已上市流通股(万股) 45,790 总市值(亿元) 750.69 流通市值(亿元) 700.58 资产负债率(%) 63.8 每股净资产(元) 7.6 12个月内最高/最低价 160.2/46.35 《北方华创（002371）2019年半年报点评：业绩稳步增长，加大研发投入，核心竞争力有望进一步加强》 2019-08-16 《北方华创（002371）2019年三季报点评：营收快速增长，研发力度加大，高端装备布局有望进一步完善》 2019-10-31 -4%61%126%191%19/0219/0419/0619/0819/1019/122019-02-25～2020-02-21沪深300北方华创相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 半导体材料 2020年02月24日 北方华创（002371）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 公司本次授予股票期权行权的业绩考核目标 行权期 行权比例 业绩考核目标 第一个行权期 40% 2020年营业总收入基于2018年授予条件年均复合增长率≥25%（对应绝对值为41.02亿元）、EOE≥12%，且上述指标都≥对标企业75分位；研发支出占营业总收入比例不低于8%，2020年专利申请不低于200件。 第二个行权期 30% 2021年营业总收入基于2018年授予条件年均复合增长率≥25%（对应绝对值为51.27亿元）、EOE≥12%，且上述指标都≥对标企业75分位；研发支出占营业总收入比例不低于8%，2021年专利申请不低于200件。 第三个行权期 30% 2022年营业总收入基于2018年授予条件年均复合增长率≥25%（对应绝对值为64.09亿元）、EOE≥12%，且上述指标都≥对标企业75分位；研发支出占营业总收入比例不低于8%，2022年专利申请不低于200件。 资料来源：公司公告，华创证券 图表 2 限制性股票解除限售条件的公司层面业绩考核要求 解除限售期 解除比例 业绩考核目标 第一个解除限售期 40% 2020年营业总收入基于2018年授予条件年均复合增长率≥25%（对应绝对值为41.02亿元）、EOE≥12%，且上述指标都≥对标企业75分位；研发支出占营业总收入比例不低于8%，2020年专利申请不低于200件。 第二个解除限售期 30% 2021年营业总收入基于2018年授予条件年均复合增长率≥25%（对应绝对值为51.27亿元）、EOE≥12%，且上述指标都≥对标企业75分位；研发支出占营业总收入比例不低于8%，2021年专利申请不低于200件。 第三个解除限售期 30% 2022年营业总收入基于2018年授予条件年均复合增长率≥25%（对应绝对值为64.09亿元）、EOE≥12%，且上述指标都≥对标企业75分位；研发支出占营业总收入比例不低于8%，2022年专利申请不低于200件。 资料来源：公司公告，华创证券 图表 3 A股可比公司估值水平 公司名称 股票代码 市值（亿元） 营业收入预测 PS 2019E 2020E 2021E 2020E 2021E 北方华创 002371.SZ 750.69 41.29 56.03 74.07 13.40 10.14 长川科技 300604.SZ 108.61 4.31 7.81 11.25 13.91 9.65 中微公司 688012.SH 1,032.23 20.67 28.19 39.24 36.62 26.30 晶盛机电 300316.SZ 364.80 29.43 40.72 49.79 8.96 7.33 至纯科技 603690.SH 108.74 11.44 15.73 20.35 6.91 5.34 行业平均值 15.96 11.75 资料来源：Wind，华创证券，注：除北方华创外，其他公司2019-2021年营业收入预测采用wind一致预期，市值数据截至2020年2月21日 oUwUqZhYtW9UrVmZmVkU9PbP8OsQmMsQmMfQqQsQeRmOtP6MoPrNxNsOrOxNtRqN 北方华创（002371）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 4 AMAT PS估值水平 资料来源：彭博，华创证券 0510152025 北方华创（002371）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,038 4,882 4,611 4,625 营业收入 3,324 4,129 5,603 7,407 应收票据 490 703 1,010 1,410 营业成本 2,048 2,438 3,266 4,307 应收账款 843 1,039 1,688 2,599 税金及附加 20 25 35 46 预付账款 91 170 261 387 销售费用 169 230 301 399 存货 3,015 3,169 3,919 4,738 管理费用 503 590 895 1,035 其他流动资产 127 158 213 281 财务费用 48 92 111 110 流动资产合计 5,604 10,121 11,702 14,040 资产减值损失 24 2 2 2 其他长期投资 65 65 65 65 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 固定资产 1,883 1,828 2,052 2,432 其他收益 172 216 238 261 在建工程 49 198 329 29 营业利润 334 449 638 988 无形资产 1,356 1,221 1,099 989 营业外收入 13 13 13 13 其他非流动资产 1,044 107 105 103 营业外支出 2 2 2 2 非流动资产合计 4,397 3,419 3,650 3,618 利润总额 345 460 649 999 资产合计 10,001 13,540 15,352 17,658 所得税 62 83 117 180 短期借款 552 452 452 452 净利润 283 377 532 819 应付票据 71 128 171 225 少数股东损益 49 58 71 93 应付账款 1,497 1,636 2,192 2,891 归属母公司净利润 234 319 461 726 预收款项 1,565 1,690 2,293 3,031 NOPLAT 322 452 623 909 其他应付款 56 56 56 56 EPS(摊薄)（元） 0.48 0.65 0.94 1.48 一年内到期的非流动负债 414 294 294 294 其他流动负债 270 304 426 483 主要财务比率 流动负债合计 4,425 4,560 5,884 7,432 2018 2