证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 胜宏科技（300476）重大事项点评 强推（维持） 股权激励彰显公司中长期业绩成长动力，目标增长率未来3年复合30% 目标价：19.5元 当前价：11.79元 事项：  公司公告2018年报业绩预告，预计全年净利润4.23~4.51亿元，同比增速50~60%。  公司发布股权激励计划草案，计划拟授予限制性股票数量为2351.1万股，占总股本3.05%；其中首次授予1920.9万股，占总股本2.50%，占本次授予总量81.70%；预留430.2万股，占总股本0.56%，占本次授予总量18.30%；本计划授予对象总人数446人，包括董/高/中层/核心技术（业务）人员及其他员工等；授予价格为6.23元。 评论：  业绩考核目标： 1. 基准增长率：以17年收入（24.4亿元）或净利润（2.82亿元）为基数，19/20/21年营收或净利润增长率不低于65%/81.5%/100%； 2. 目标增长率：以17年收入（24.4亿元）或净利润（2.82亿元）为基数，19/ 20/ 21年营收或净利润增长率不低于95%/153.5%/230%；估算对应18/ 19/ 20/ 21年营收或净利润增长率分别不低于50%/30%/ 30%/ 30%，对应18/ 19/ 20/ 21年净利润分别为4.23/5.50/7.15/9.30亿元，对应PE分别为21.5/16.5/12.5/ 9.5X； 3. 解锁条件： X为考核当期实际同比17年增长率， A为当期基准增长率， B为当期目标增长率；当B＞X≥A，解锁比例为60%+（X-A）/（B-A）×40%；当 X≥B，解锁比例为100%； 4. 股权激励费用：19/20/21/ 22年激励成本分别为2709/ 1245/479/ 35万元，合计4468.6万元；  PCB最新观点精要： 1. 我们预计19年传统PCB厂商优劣分化加速，行业集中度继续提升，继续聚焦细分龙头。预计A股业内龙头公司18年收入端基本维持20%以上高增速，对比行业相对平稳波动，内资龙头市占率依然呈集中趋势。考虑龙头公司于行业高景气时期优先扩产优质产能，下游整体需求相对偏淡时期，中小厂商扩产动力减弱，伴随下游客户自身集中度整合提升，优质大厂高效率产能有望争取更多订单。 2. 把握18年报业绩高增长及未来持续增长的板块。A股PCB板块18年业绩稳定增长，预计重点公司基本可完成或略超利润预期，内生质地优异，板块18年报表现值得期待。  盈利预测、估值及投资评级：考虑18H2以来下游行业需求波动，我们暂保守预计公司2018-2020年归属上市公司股东净利润为4.44/6.03/8.15亿（原预计值4.90/7.08/9.58亿元），EPS为0.58元、0.78元、1.06元，对应估值为20、15、11倍PE，参考同行业公司估值水平，给予2019年25倍PE，调整目标价至19.5元，维持“强推”评级。  风险提示：新业务进展不及预期；下游需求不及预期。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 2,442 3,840 5,730 7,637 同比增速(%) 34.4% 57.2% 49.2% 33.3% 归母净利润(百万) 282 444 603 815 同比增速(%) 21.4% 57.5% 35.8% 35.2% 每股盈利(元) 0.37 0.58 0.78 1.06 市盈率(倍) 32 20 15 11 市净率(倍) 3 3 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年12月26日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 联系人：蒋高振 电话：021-20572550 邮箱：jianggaozhen@hcyjs.com 总股本(万股) 76,971 已上市流通股(万股) 75,880 总市值(亿元) 90.75 流通市值(亿元) 89.46 资产负债率(%) 38.4 每股净资产(元) 3.8 12个月内最高/最低价 18.56/10.84 《胜宏科技（300476）：智慧工厂开启1→N，百亿蓝图正式启航》 2018-03-05 《胜宏科技（300476）2018年中报点评：智慧工厂自动化效益优势凸显，从1→N加速扩张业绩弹性充沛》 2018-08-23 -25%-5%15%35%17/1218/0218/0418/0618/0818/102017-12-27～2018-12-26 沪深300 胜宏科技 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 印制电路板 2018年12月27日 胜宏科技（300476）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 418 326 490 975 营业收入 2,442 3,840 5,730 7,637 应收票据 162 162 162 162 营业成本 1,808 2,844 4,167 5,503 应收账款 902 1,418 2,116 2,820 税金及附加 16 41 98 131 预付账款 6 10 14 19 销售费用 59 105 228 340 存货 342 539 791 1,044 管理费用 205 384 573 763 其他流动资产 796 796 796 796 财务费用 33 -52 -37 -47 流动资产合计 2,626 3,251 4,369 5,816 资产减值损失 9 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 13 0 0 0 固定资产 1,351 1,668 1,788 1,802 其他收益 7 0 0 0 在建工程 42 39 35 27 资产处置收益 -2 0 0 0 无形资产 24 24 24 24 营业利润 329 518 701 947 其他非流动资产 48 48 48 48 营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 1,465 1,779 1,895 1,901 营业外支出 5 5 5 5 资产合计 4,091 5,030 6,264 7,717 利润总额 326 515 698 944 短期借款 0 0 0 0 所得税 44 71 95 129 应付票据 388 388 388 388 净利润 282 444 603 815 应付账款 861 1,354 1,984 2,620 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 1 2 3 5 归属母公司净利润 282 444 603 815 其他应付款 49 49 49 49 NOPLAT 306 402 573 777 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 0.37 0.58 0.78 1.06 其他流动负债 79 79 79 79 主要财务比率 流动负债合计 1,378 1,872 2,503 3,141 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 34.4% 57.2% 49.2% 33.3% 其他非流动负债 16 16 16 16 EBIT增长率 51.1% 31.5% 42.6% 35.5% 非流动负债合计 16 16 16 16 归母净利润增长率 21.4% 57.7% 35.6% 35.2% 负债合计 1,394 1,888 2,519 3,157 获利能力 归属母公司所有者权益 2,697 3,142 3,745 4,560 毛利率 26.0% 25.9% 27.3% 28.0% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 11.5% 11.6% 10.5% 10.7% 所有者权益合计 2,697 3,142 3,745 4,560 ROE 10.4% 14.1% 16.1% 17.9% 负债和股东权益 4,091 5,030 6,264 7,717 ROIC 11.5% 12.9% 15.4% 17.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 34.1% 37.5% 40.2% 40.9% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 经营活动现金流 -228 413 543 729 流动比率 190.6% 173.7% 174.5% 185.2% 现金收益 405 638 869 1,057 速动比率 165.7% 144.8% 142.9% 151.9% 存货影响 -142 -197 -251 -253 营运能力 经营性应收影响 -319 -520 -702 -709 总资产周转率 0.6 0.8 0.9 1.0 经营性应付影响 519 494 631 637 应收帐款周转天数 133 133 133 133 其他影响 -691 -3 -3 -3 应付帐款周转天数 171 171 171 171 投资活动现金流 -670 -557 -417 -291 存货周转天数 68 68 68 68 资本支出 -684 -557 -417 -291 每股指标(元) 股权投资 13 0 0 0 每股收益 0.37 0.58 0.78 1.06 其他长期资产变化 1 0 0 0 每股经营现金流 -0.30 0.54 0.71 0.95 融资活动现金流 875 52 38 47 每股净资产 3.50 4.08 4.86 5.92 借款增加 -66 0 0 0 估值比率 财务费用 -33 52 38 47 P/E 32 20 15 11 股东融资 968 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他长期负债变化 6 0 0 0 EV/EBITDA 20 13 9 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 胜宏科技（300476）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 组长、首席分析师：耿琛 美国新墨西哥大学工学硕士。曾任职于中投证券、中泰证券。2017年加入华创证券研究所。 研究员：蒋高振 山东大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 研究员：杨青海 南开大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：李慧颖 香港中文大学经济学硕士。2017 年加入华创证券研究所。 助理研究员：丁超凡 南开大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：张弛 南京大学理学硕士。2018 年加入华创证券研究所。 胜宏科技（300476）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-6