重大事项点评：股权激励方案落地，彰显公司发展信心

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 白色家电III 2023年01月03日 海信家电（000921）重大事项点评 强推 （维持） 股权激励方案落地，彰显公司发展信心 目标价：19元 当前价：13.17元 事项：  公司推出股权激励计划方案，拟以每股6.64元授予公司&控股子公司中层管理人员及核心骨干596人共计2,961.8万限制性股票，占公司股本总额的2.17%。指引目标以21年业绩为基数，23-25年业绩增速若不低于62%/86%/109%，解除限售比例100%，23-25年业绩增速若不低于50%/69%/87%，解除限售比例为80%。激励计划分三年分别解除限售40%/30%/30%，激励费用共计1.93亿元，23-26年分别摊销8380.91/7413.88/2901.08/644.69万元。我们作点评如下： 评论：  股权激励落地，活力加速释放。公司激励计划落地，拟以6.64元/股对596名中层管理人员及核心骨干进行激励，按公告当日收盘价每股13.17元计算对应人均可获得约65万元股票市值，本次激励对象覆盖面广，力度较强。同时公司员工持股计划拟对包括高管在内的不超过30人授予970万股，其中董监高6人可认购总授予量的24.4%（285万股），其余685万股覆盖不超过24名其他核心员工，有利于调动员工积极性与高管忠诚度，此外公司另将200万股作为预留份额旨在吸引和留住优秀人才，充分保障公司长期竞争力。我们认为本次激励有望加强现有核心团队绑定，进一步激发公司内部活力。  考核锁定中期利润下限，员工、股东与公司利益一致。本次激励计划考核以2021年归母净利润为基数测算，23-25年公司业绩增速不低于50%/69%/87%，授予股票解除限售比例为80%；业绩增速不低于62%/86%/109%，则可全部解除限售。若按22年归母净利润13.4亿推算，对应23-25年公司业绩增速为17.4%/14.8%/12.4%，预计期间激励费用分别为8380.9/7413.9/2901.1万元，占当年业绩的5.3%/4.1%/1.4%，对利润影响相对有限。我们认为本次激励计划设定合理，不仅锁定中期业绩增长下限，同时也对个人设置绩效考核，将公司、股东、员工三者利益有效结合，助力公司实现长期发展目标。  激励计划彰显发展信心，未来成长空间广阔。公司股权激励方案虽仅考核业绩目标，但从收入角度来看仍然有望维持良好增势。一方面防疫政策持续宽松，有利于线下门店的销售恢复以及空调安装交付需求释放，另一方面地产政策边际向好，保交楼与一二城市购房资格放开，有助于地产端数据回暖，与地产强关联的日立央空业务或将保持较高增长。此外，伴随海信入主三电后对其内部治理与管理等方面产生良好协同效应，后续有望享受电动车趋势红利，公司贡献远期增量。我们认为本次股权激励有助于激发公司整体经营积极性，长期发展动力充足，未来收入业绩具备超预期潜力。  投资建议：股权激励方案落地释放积极发展信号，原材料价格回落背景下，公司盈利能力有望迎来持续性修复。我们维持22/23/24年EPS预测为0.99/1.24/1.48元，对应PE为13/11/9倍。参考DCF估值法，我们维持目标价19元，对应23年15倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：宏观经济下行，原材料价格波动，地产需求不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2,021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 67,563 75,127 81,873 88,463 同比增速(%) 39.6% 11.2% 9.0% 8.0% 归母净利润(百万) 973 1,343 1,693 2,014 同比增速(%) -38.4% 38.1% 26.0% 19.0% 每股盈利(元) 0.71 0.99 1.24 1.48 市盈率(倍) 18 13 11 9 市净率(倍) 1.7 1.6 1.4 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年1月2日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 公司基本数据 总股本(万股) 136,272.54 已上市流通股(万股) 90,283.23 总市值(亿元) 179.47 流通市值(亿元) 118.90 资产负债率(%) 70.85 每股净资产(元) 8.19 12个月内最高/最低价 17.00/9.95 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《海信家电（000921）深度研究报告：日立挥鞭，东并三电有新篇》 2022-12-17 《海信家电（000921）2022年三季报点评：空调业务增势强劲，盈利能力加速修复》 2022-10-31 《海信家电（000921）2021年三季报点评：外销收入延增，盈利能力承压》 2021-10-29 -34%-19%-4%10%22/0122/0322/0522/0822/1022/122022-01-04~2022-12-30海信家电沪深300华创证券研究所 海信家电（000921）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2,021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2,021 2022E 2023E 2024E 货币资金 7,023 7,152 6,496 7,509 营业收入 67,563 75,127 81,873 88,463 应收票据 228 2,375 1,547 1,443 营业成本 54,250 59,406 63,916 68,434 应收账款 8,757 9,773 10,839 11,923 税金及附加 399 564 591 606 预付账款 346 397 411 438 销售费用 7,672 8,456 9,174 9,868 存货 8,437 7,310 8,218 8,964 管理费用 1,327 1,701 1,976 2,180 合同资产 10 3 4 5 研发费用 1,987 2,359 2,653 2,911 其他流动资产 14,909 15,611 17,974 18,320 财务费用 57 -51 -79 -79 流动资产合计 39,700 42,618 45,485 48,597 信用减值损失 10 -13 -17 -10 其他长期投资 235 235 235 235 资产减值损失 -61 -23 -30 -33 长期股权投资 1,436 1,436 1,436 1,436 公允价值变动收益 34 14 18 22 固定资产 5,189 6,110 6,593 7,797 投资收益 507 663 622 497 在建工程 666 954 1,316 1,853 其他收益 414 414 414 414 无形资产 1,644 2,280 2,852 3,367 营业利润 2,781 3,753 4,654 5,438 其他非流动资产 7,079 7,074 7,070 7,066 营业外收入 192 192 191 192 非流动资产合计 16,249 18,089 19,502 21,754 营业外支出 56 56 56 56 资产合计 55,949 60,707 64,987 70,351 利润总额 2,917 3,889 4,789 5,574 短期借款 2,859 2,359 1,959 1,559 所得税 574 765 942 1,097 应付票据 11,514 12,475 12,783 13,345 净利润 2,343 3,124 3,847 4,477 应付账款 11,779 11,711 11,961 12,464 少数股东损益 1,370 1,781 2,154 2,463 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 973 1,343 1,693 2,014 合同负债 1,147 751 819 885 NOPLAT 2,388 3,083 3,784 4,414 其他应付款 3,425 3,425 3,425 3,425 EPS(摊薄)（元） 0.71 0.99 1.24 1.48 一年内到期的非流动负债 171 171 171 171 其他流动负债 7,118 8,141 9,010 9,802 主要财务比率 流动负债合计 38,013 39,033 40,128 41,651 2,021 2022E 2023E 2024E 长期借款 32 1,032 832 632 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 39.6% 11.2% 9.0% 8.0% 其他非流动负债 2,313 2,313 2,313 2,313 EBIT增长率 -11.9% 29.1% 22.8% 16.7% 非流动负债合计 2,345 3,345 3,145 2,945 归母净利润增长率 -38.4% 38.1% 26.0% 19.0% 负债合计 40,358 42,378 43,273 44,596 获利能力 归属母公司所有者权益 10,342 11,300 12,530 14,109 毛利率 19.7% 20.9% 21.9% 22.6% 少数股东权益 5,249 7,029 9,184 11,646 净利率 3.5% 4.2% 4.7% 5.1% 所有者权益合计 15,591 18,329 21,714 25,755 ROE 6.2% 7.3% 7.8% 7.8% 负债和股东权益 55,949 60,707 64,987 70,351 ROIC 30.6% 25.4% 26.1% 25.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 72.1% 69.8% 66.6% 63.4% 单位：百万元 2,021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 34.5% 32.1% 24.3% 18.2% 经营活动现金流 4,314 191 2,299 5,211 流动比率 1.0 1.1 1.1 1.2 现金收益 3,536 4,215 5,147 5,924 速动比率 0.8 0.9 0.9 1.0 存货影响 -4,141 1,126 -907 -746 营运能力 经营性应收影响 -1,903 -3,191 -222 -972 总资产周转率 1.2 1.2 1.3 1.3 经营性应付影响 6,640 893 558 1,065 应收账款周转天数 41 44 45 46 其他影响 182 -2,852 -2,276 -59 应付账款周转天数 63 71 67 64 投资活动现金流 -4,423 -3,000 -2,800 -3,800 存货周转天数 42 48 44 45 资本支出 -2,783 -2,988 -2,795 -3,781 每股指标(元) 股权投资 -912 0 0 0 每股收益 0.71 0.99 1.24 1.48 其他长期资产变化 -728 -12 -5 -19 每股经营现金流 3.17 0.14 1.69 3.82 融资活动现金流 1,475 2,938 -155 -398 每股净资产 7.59 8.29 9.19 10.35 借款增加 3,011 500 -600 -600 估值比率 股利及利息支付 -1,683 -1,089 -1,254 -1,509 P/E 18 13 11 9 股东融资 29 29 29 29 P/B 2 2 1 1 其他影响 118