行业展望/个股速评中国消费行业 – 7月7日，国家体育总局办公厅印发《关于体育助力稳经济促消费激活力的工作方案》。《方案》包括6项加大助企纾困力度政策，及9项加大体育产品供给政策。我们认为会轻微利好体育品牌消费，重点是新一轮的体育消费券或会加大政府采购和安全有序恢复线下赛事，但不要过分幻想刺激力度，因为大部分都是在现有政策的基础上的延伸。阿里巴巴（BABA US）– 618表现不俗，未来温和复苏。我们预计阿里巴巴1QFY23收入/非GAAP净利润同比下降1%和38%，较一致预期低1%/7%。我们预计中国电商业务同比下滑4%，其中CMR同比减少11%（广告较有韧性，但佣金受疫情影响)，货币化率下降。GMV在4月/5月同比下滑低十位数，但618 GMV实现正增长(缩小与京东的差距)，好于买方预期。我们预计，CMR将温和复苏，并在2HFY23E实现正增长。在1QFY23淘菜菜和淘宝特价版的亏损将进一步缩小，使该业务EBITA率达到28.5%。云服务增速的下降 (预测1QFY23同比增长10%)已经被市场预期。我们相信阿里巴巴将从封控和监管放松中均获益。我们维持对公司2022至2024财年的盈利预测不变，目标价为151.0美元。华润万象生活（1209 HK）– 1H22前瞻：考虑租金减免后仍有20%净利增长。尽管1H22零售环境充满挑战且公司会提供一定租金减免（估计华润置地提供减免7亿元，对华润万象城的影响约7,700万），我们仍估计公司1H22E 净利润将实现约同比20%的增长。1）预计公司1H22E整体收入将同比增30%，收入增长主要由于住宅业务方面对禹佳/中南物业的整合及购物中心板块受到零售业疲软和租金减免的影响。由于上述变化带来分部收入贡献比例变化，预计整体毛利率从32%降至30%，同比下降2个百分点，净利率维持在19%左右。2）购物中心板块：预计在考虑母公司提供7亿元的租金减免因素后，公司1H22E 的租金收入同比增长仅7%。本次减免实际小于1H20的10亿元，因为仅面向中高风险地区的中小企业（据估受影响面积占华润置地购物中心面积的27%）。我们预计2H22E消费复苏和公司更多商场开业后板块可能会看到更多上行空间。预计板块毛利率为66%，毛利达6.59亿元（贡献总毛利的42%，而1H21贡献率为49%）。3）住宅板块：由于收并购影响预计将在1H22E同比增长43%。公司对禹佳和中南服务收购于3月完成后，截至22年6月，预计公司管理面积增加至2.37亿方，将使基础物管收入大幅提升57%至27亿元，而增值服务业务（含非业主/社区增值）受疫情影响大致持平。预计板块毛利率将达到18.5%，符合公司20%左右的目标。4）预计2021-2024年净利润复合年增长率为24%：考虑到充满挑战的零售环境，我们预计2022 年全年公司收益将实现22%的同比增长至21亿元。估计在经营环境正常化后-约2023年收益增速起飞至26%。我们认为相对公司当前35x2022E PE的估值，20% 的收益增长可能不足以支撑进一步的反弹，由于购物中心板块是关键驱动力，我们建议投资者等待至零售复苏趋势更加明朗后。我们将公司目标PE从50x调整为40x的2022E PE，对应目标价为每股44.3港元。 免责声明 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站：https://isec.cmbi.com