招财日报2024.4.11|美国经济/网易、阿里巴巴、百度、丘钛科技公司点评

宏观经济美国经济 – CPI 连续超预期降低6 月降息概率由于能源和核心服务价格持续反弹，3 月CPI 和核心CPI 环比增速连续三个月高于市场预期，CPI 同比增速延续回升。房价和房贷利率回升令部分购房者转向租房市场，独栋住宅房租增速仍然过快，制约房租通胀回落。但近期利率回升将逐渐抑制房价涨幅，且新房待售数已升至新高，预计独栋住宅租金涨幅将温和回落。通胀数据公布后，2 年国债收益率最高上升近30bp 至4.96%，10 年国债收益率上升近15bp 至4.5%，收益率曲线倒挂程度扩大；美元指数走强，美股走弱。货币市场预期6 月美联储降息概率从超55%下降至18%，全年下降40bp。近期火热的通胀数据可能使美联储重新思考利率限制性不足的风险，6 月降息概率和年内降息幅度将大幅下降。预计首次降息时间可能推迟至9 月，全年降息幅度50 个基点左右。由于通胀持续超预期，我们将年末10 年国债收益率的预测从3.8%上调至4%。新公布会议纪要显示多数票委认为将很快开始缩减QT 规模至目前的一半，预计联储将在6 月开始将每月国债QT 上限减半至300 亿美元，同时维持MBS 每月350 亿美元QT 上限不变。公司点评网易 (NTES US，买入，目标价：130.5美元) – 重续暴雪游戏出版协议；2H24游戏收入有望重新加速4月10日网易宣布与暴雪续签游戏出版协议，将暴雪游戏带回中国市场。暴雪旗下包括《魔兽世界》、《炉石传说》和《暗黑破坏神》等多款热门游戏将从2024年夏季陆续回归中国市场。网易还与微软达成协议，未来将网易游戏带到Xbox和其他平台。我们预计暴雪游戏的回归将自3Q24起支撑网易游戏收入增长。在2022年网易与暴雪的出版协议终止之前，我们估算暴雪游戏在中国市场的年收入额约为30-50亿元，约占网易FY24E游戏收入约3-5%，占总收入约3-4%。考虑到代理游戏利润率通常相对较低，我们预计对于网易利润的贡献或小于3%。我们看好网易FY24的游戏产品储备，预计网易有望在FY24年继续维持好于游戏行业整体的收入增长。我们维持基于SOTP的目标价130.5美元和买入评级。阿里巴巴 (BABA US，买入，目标价：131.9美元) – 推动长期增长同时提升股东回报 我们预计阿里巴巴在4QFY24的收入增长将符合市场预期。尽管对国际业务、云计算以及淘天集团的加大投资，以及对战略性新兴业务的投资可能会为利润率扩张带来一些短期压力，但我们对阿里巴巴的长期增长潜力保持乐观。阿里巴巴致力于通过减少非核心业务的亏损，加强股票回购和提高股息支付来改善股东回报，我们认为这应为短期估值提供支撑。推动集团业务一体化战略协同的举措或有望提供长期价值。在考虑到菜鸟和投资组合估值的变化后，我们将基于SOTP的目标价微调至131.9美元（前值：137.1美元），维持买入评级。百度 (BIDU US，买入，目标价：183.2美元) – 预期1Q24广告收入将温和增长我们预计百度核心业务在1Q24将给出温和的广告增长，主要得益于旅游和电商垂类的广告强劲表现，部分被与宏观经济活动表现较为一致的线下垂类相对疲软的表现所抵消。百度依然致力于投资与生成式人工智能相关的机会，以驱动长期收入和盈利增长，同时致力于推动非核心业务的高质量增长和运营效率的提升。与生成式人工智能相关的广告和云收入的货币化步伐或仍是股价表现的关键催化剂。我们将基于SOTP的目标价微调至183.2美元（前值：186.2美元），维持买入评级。丘钛科技 (1478 HK，买入，目标价：3.93港元) – 1Q24出货量反弹；车载和IoT为下一增长动力我们在近期与丘钛科技公司管理层进行了交流并对高端安卓手机复苏将推动2024年ASP/出货量增长维持乐观看法。公司还预计，受益于更优产品组合和行业竞争的缓解，GPM将在1H24E有所改善。2024年第一季度，公司的手机/非手机摄像头模组出货量分别同比增长23%/179%，主要受益于行业补库存、客户项目周期和汽车/IoT订单的获取。我们将2024-2025年每股收益提高了2-5%，以考虑更佳的ASP/出货量。该股目前估值为2024/2025年9.7x/7.1x 市盈率倍数（而8年历史平均PE为18x），我们认为该股极具吸引力。维持“买入”评级，新目标价为3.93港元，基于11.0x FY24E PE（此前为10x PE），主要因较高盈利能见度。未来股价催化剂包括新品发布和更好的月度出货量。免重责要声披明露微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站：https://www.cmbi.com