- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 56.69 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 4.35 已上市流通A股(亿股) 0.91 总市值(亿元) 246.79 年内股价最高最低(元) 70.53/41.05 沪深300指数 4424 上证指数 3355 相关报告 1.《神州细胞-新冠点评-2价亚单位新冠疫苗1期临床期中数据积极》，2022.6.17 2.《神州细胞-年季报点评-重组八因子放量、HPV推进、新冠疫苗临...》，2022.4.27 3.《国金医药-神州细胞业绩预告点评-首个国产重组八因子，首年销售...》，2022.1.28 4.《神州细胞点评-国产首个重组八因子，新增儿童适应症获受理》，2022.1.8 5.《神州细胞定增点评-获批科创板首家定增，研发国际化再添助力》，2021.11.25 赵海春 分析师 SAC执业编号：S1130514100001 (8621)61038261 zhaohc＠gjzq.com.cn 实控人增持彰显信心，重磅产品后劲可期 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 0 134 768 1,523 2,832 营业收入增长率 n.a. n.a. 471% 98.31% 85.95% 归母净利润(百万元) -713 -867 -610 -67 500 归母净利润增长率 n.a. n.a. n.a. n.a. 845% 摊薄每股收益(元) -1.637 -1.991 -1.401 -0.154 1.149 每股经营性现金流净额 -1.23 -1.98 -1.30 -0.33 0.71 ROE(归属母公司)(摊薄) n.a. n.a. n.a. n.a. 30.47% P/E n.a. n.a. n.a. n.a. 44.78 P/B n.a. n.a. 20.43 21.63 15.04 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  2022年7月6日，公司发布公告，公司实际控制人、董事长兼总经理谢良志博士及控股股东拉萨爱力克投资咨询有限公司计划自 2022 年 6 月 21 日起 12 个月内增持公司股份，合计增持金额不低于人民币 5000 万元且不超过人民币 1 亿元。截至公告日，已经以集中竞价方式累计增持股份 564,000 股，占公司总股本的 0.13%，合计增持金额为人民币 2999.56 万元。 点评  实控人增持彰显发展信心。公司实控人谢良志博士主动增持，展现其对公司价值的认可和未来持续发展的信心。截至公告日，谢良志博士与其一致行动人已合计持有公司总股本的70.08%。  重组八因子放量、CD20即将获批、14 价 HPV和新冠疫苗临床持续推进。  国产独家重组八因子销售放量可期。（1）作为国产首个重组人凝血因子VIII产品安佳因， 2021年销售1.3亿元，2022年Q1销售1.558亿元。（2）安佳因的核心优势是：质量及其稳定性、产能和成本。（3）公司已建立高效稳产工程细胞株、无血清无蛋白成分的悬浮流加工艺等高效率和高特异性下游纯化工艺以及4,000升细胞培养规模的生产线。  SCT400（CD20 抗体）即将获批。国家药监局已受理该产品的上市申请，并于去年完成现场核查。同类原研产品罗氏美罗华2021年全球销售25.67亿瑞士法郎（约177亿人民币）；国内已有信达和复星的2款美罗华的生物类似物上市，复星医药的汉利康2021年销售16.9亿元。  公司自主研发的重组新冠病毒 Alpha+Beta 变异株 S 三聚体蛋白疫苗（SCTV01C），在阿联酋已接种灭活苗人群加强免疫临床 I/II 期研究期中分析取得积极结果，在临床安全性、免疫原性、广谱性方面均取得优异表现；公司在其基础进而开发出 4 价重组蛋白疫苗SCTV01E，其抗原成分增加了最新流行的德尔塔和奥密克戎变异株的重组 S 三聚体蛋白抗原。14 价 HPV疫苗在国内临床推进，将获提速；覆盖WHO公布的全部12个高危致癌HPV病毒型和2个最主要导致尖锐湿疣的HPV病毒型，上市后有望为我国适龄女性提供覆盖率最高的HPV疫苗。 盈利预测与投资建议  我们维持盈利预测，预计公司2022/23/24年营收7.68/15.23/28.32亿元，归母净利润-6.10/-0.67/5.00亿元，维持“买入”评级。 风险  研发进展以及商业化进程不达预期、定增发行失败以及限售股解禁等风险。 05010015020025030034.9242.1449.3656.5863.8210 706211 006220 106220 406220 706人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 神州细胞 沪深300 2022年07月06日 医药健康研究中心 神州细胞 (688520.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 3 0 134 768 1,523 2,832 货币资金 164 950 349 1,470 1,216 1,468 增长率 n.a. n.a. n.a. 471% 98.3% 85.9% 应收款项 2 2 85 121 241 448 主营业务成本 -2 0 -7 -77 -152 -283 存货 44 39 90 42 83 155 %销售收入 71.0% 18.1% 5.2% 10.0% 10.0% 10.0% 其他流动资产 22 22 66 56 94 159 毛利 1 0 127 691 1,371 2,549 流动资产 233 1,013 591 1,690 1,634 2,230 %销售收入 29.0% 81.9% 94.8% 90.0% 90.0% 90.0% %总资产 28.8% 60.9% 43.0% 70.7% 68.9% 74.2% 营业税金及附加 -3 -2 -4 -23 -45 -84 长期投资 2 0 0 0 0 0 %销售收入 108% 699% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 固定资产 475 531 618 648 688 728 销售费用 0 -16 -121 -269 -305 -566 %总资产 58.8% 31.9% 45.0% 27.1% 29.0% 24.2% %销售收入 0.0% 5021% 89.9% 35.0% 20.0% 20.0% 无形资产 30 31 35 35 35 35 管理费用 -307 -125 -128 -169 -256 -368 非流动资产 576 651 783 699 738 777 %销售收入 n.a. n.a. 95.3% 22.0% 16.8% 13.0% %总资产 71.2% 39.1% 57.0% 29.3% 31.1% 25.8% 研发费用 -516 -610 -733 -806 -807 -1,005 资产总计 808 1,664 1,373 2,389 2,372 3,008 %销售收入 n.a. n.a. 545% 105% 53.0% 35.5% 短期借款 35 191 373 281 281 281 息税前利润（EBIT） -825 -754 -858 -576 -42 525 应付款项 136 190 220 116 155 246 %销售收入 n.a n.a n.a n.a n.a 18.5% 其他流动负债 70 56 75 83 95 139 财务费用 -11 -15 -29 -44 -35 -35 流动负债 241 437 668 480 531 666 %销售收入 412% 4441% 21.5% 5.7% 2.3% 1.2% 长期贷款 302 391 697 697 697 697 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 230 248 240 8 8 8 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 773 1,075 1,604 1,185 1,236 1,371 投资收益 6 10 10 10 10 10 普通股股东权益 36 591 -227 1,208 1,141 1,641 %税前利润 -0.8% -1.4% -1.1% -1.6% -14.6% 2.0% 其中：股本 385 435 435 485 485 485 营业利润 -798 -714 -857 -610 -67 500 未分配利润 -1,432 -2,145 -3,011 -3,621 -3,688 -3,188 营业利润率 n.a n.a n.a n.a n.a 17.7% 少数股东权益 -1 -2 -4 -4 -4 -4 营业外收支 0 0 -12 0 0 0 负债股东权益合计 808 1,664 1,373 2,389 2,372 3,008 税前利润 -798 -714 -869 -610 -67 500 利润率 n.a n.a n.a n.a n.a 17.7% 比率分析 所得税 0 0 0 0 0 0 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 n.a n.a n.a n.a n.a 0.0% 每股指标 净利润 -798 -714 -869 -610 -67 500 每股收益 -2.062 -1.637 -1.991 -1.401 -0.154 1.149 少数股东损益 -3 -2 -2 0 0 0 每股净资产 0.094 1.357 -0.520 2.775 2.621 3.770 归属于母公司的净利润 -795 -713 -867 -610 -67 500 每股经营现金净流 -1.882 -1.234 -1.982 -1.299 -0.331 0.711 净利率 n.a n.a n.a n.a n.a 17.7% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 30.47% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 16.62% 净利润 -798 -714 -869 -610 -67 500 投入资本收益率 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 20.09% 少数股东损益 -3 -2 -2 0 0 0 增长率 非现金支出 38 40 53 1 1 1 主营业务收入增长率 n.a. n.a. n.a. 471% 98.31% 85.95% 非经营收益 5 9 24 53 53 53 EBIT增长率 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 营运资金变动 30 128 -72 -74 -147 -209 净利润增长率 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 经营活动现金净流 -725 -537 -863 -630 -161 345 总资产增长率 49.61% 106% -17.45% 73.95% -0.68% 26.78% 资本开支 -125 -117 -194 83 -40 -40 资产管理能力 投资 47 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 n.a. n.a. 110.8 50.0 50.0 50.0 其他 6 10