请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司跟踪报告 [Table_StockAndRank] 劲仔食品(003000) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 马铮 食品饮料首席分析师 执业编号：S1500520110001 邮 箱：mazheng@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 大包装产品放量，实控人增持彰显信心 [Table_ReportDate] 2022年07月07日 [Table_Summary] 近期情况更新： ➢ 大包装产品有望在现代渠道持续放量。公司主打产品风味小鱼传统流通渠道起家，产品端2020年以前聚焦1-2元流通小包装，现代渠道占比极低。2020年，公司对标现代KA/ CVS渠道推出大包装产品，渠道高度重合的卫龙验证“流通包围现代”渠道扩张思路的成功，而劲仔品牌在小鱼品类具备核心竞争优势，风味小鱼渠道扩张路径有望复刻卫龙的成功经验。根据沙利文的数据，2021年休闲辣味食品在现代渠道占比约30%，而目前劲仔大包装在现代渠道占比仅为10-20%，占比提升空间大，看好其大包装产品持续快速放量。其他渠道端，近年零食很忙等量贩式零食渠道发展迅速，公司核心产品小鱼借助品牌优势亦有望带来业绩增量。其他产品端，公司聚焦辣卤和鹌鹑蛋等产品，借助品牌和渠道协同铺货亦有望贡献增量。 ➢ 实控人非公开增持彰显公司发展信心。公司于五月底发布非公开发行募集资金预案，此次非公开发行对象为实控人周劲松，预计募集资金不超过2.85亿元，非公开发行价格为5.95元/股，按照认购股份数量上线计算，周劲松先生持股比例将由30.86%提升至38.20%。募集资金用于湘卤风味生产基地建设及营销网络和品牌推广建设等，预计新增产能1万吨，现有产能合计2.56万吨，产能预计提升约40%。我们认为，实控人非公开增持彰显其对于公司未来的信心和决心，此前推出的股权激励目标（对应今年营收增长约17.8%）亦有望达成。 ➢ 盈利预测与投资评级：劲仔作为鱼类零食第一股，品牌具备核心竞争优势，流通渠道起家，现代渠道空白市场仍多，凭借强品牌力和大包装产品预计持续推动现代渠道放量，新品端聚焦辣卤和鹌鹑蛋，渠道协同下，亦有望逐步贡献增量，公司有望进入发展高速道。我们预计22-24年每股收益分别为0.28、0.36、0.47元，维持对公司的“买入”评级。 ➢ 风险因素：原材料价格波动风险、商超人流量进一步下滑、行业竞争加剧｡ [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 909 1,111 1,390 1,714 2,062 增长率YoY % 1.6% 22.2% 25.1% 23.3% 20.3% 归属母公司净利润(百万元) 103 85 111 146 191 增长率YoY% -12.8% -17.8% 31.0% 31.0% 31.2% 毛利率% 27.2% 26.8% 27.2% 27.7% 28.1% 净资产收益率ROE% 11.9% 9.6% 11.3% 13.2% 15.1% EPS(摊薄)(元) 0.26 0.21 0.28 0.36 0.47 市盈率P/E(倍) 57.35 51.31 31.82 24.29 18.52 市净率P/B(倍) 6.82 4.94 3.60 3.20 2.79 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年07月06日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 715 762 868 1,001 1,166 营业总收入 909 1,111 1,390 1,714 2,062 货币资金 439 465 525 606 715 营业成本 662 813 1,012 1,239 1,483 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 7 7 8 10 13 应收账款 1 6 8 9 11 销售费用 96 128 170 206 241 预付账款 10 8 10 12 14 管理费用 58 67 90 111 130 存货 208 170 212 260 311 研发费用 10 24 28 31 33 其他 56 113 113 114 115 财务费用 -13 -13 -17 -19 -23 非流动资产 281 314 346 382 423 减值损失合计 0 -5 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 1 1 1 1 固定资产（合计） 223 227 248 272 300 其他 34 18 19 19 19 无形资产 27 29 37 45 54 营业利润 124 100 119 156 205 其他 31 58 62 65 69 营业外收支 4 -9 1 1 1 资产总计 996 1,076 1,214 1,383 1,589 利润总额 127 91 120 157 205 流动负债 110 165 205 250 299 所得税 24 7 10 13 16 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 103 84 110 144 189 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -1 -1 -2 -2 应付账款 33 57 71 87 104 归属母公司净利润 103 85 111 146 191 其他 77 108 134 163 195 EBITDA 103 100 99 135 182 非流动负债 18 21 21 21 21 EPS (当年)(元) 0.26 0.21 0.28 0.36 0.47 长期借款 0 0 0 0 0 其他 18 21 21 21 21 现金流量表 单位:百万元 负债合计 128 186 225 271 320 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 7 6 4 2 经营活动现金流 10 193 119 153 199 归属母公司股东权益 868 883 983 1,108 1,267 净利润 103 84 110 144 189 负债和股东权益 996 1,076 1,214 1,383 1,589 折旧摊销 26 28 17 18 20 财务费用 0 0 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 0 -1 -1 -1 -1 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -122 72 -6 -7 -7 营业总收入 909 1,111 1,390 1,714 2,062 其它 3 10 -1 -1 -1 同比（%） 1.6% 22.2% 25.1% 23.3% 20.3% 投资活动现金流 -66 -118 -30 -36 -42 归属母公司净利润 103 85 111 146 191 资本支出 -27 -64 -28 -34 -39 同比（%） -12.8% -17.8% 31.0% 31.0% 31.2% 长期投资 -40 -55 0 0 0 毛利率（%） 27.2% 26.8% 27.2% 27.7% 28.1% 其他 0 1 -3 -3 -3 ROE% 11.9% 9.6% 11.3% 13.2% 15.1% 筹资活动现金流 122 -50 -28 -36 -48 EPS (摊薄)(元) 0.26 0.21 0.28 0.36 0.47 吸收投资 178 31 0 0 0 P/E 57.35 51.31 31.82 24.29 18.52 借款 0 0 0 0 0 P/B 6.82 4.94 3.60 3.20 2.79 支付利息或股息 -40 -80 -28 -36 -48 EV/EBITDA 52.88 39.04 30.62 21.83 15.56 现金流净增加额 65 25 61 81 110 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Introduction] 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，7年证券研究经验，曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究。2015年入职国泰君安证券，具有销售+研究从业经历，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队。研究聚焦突破行业及个股，重视估值和安全边际的思考。个人公众号：走出来的食品饮料研究。不懂不说话，深度破万卷，慢慢走出来。扎实做点有温度的产业研究，结合对股票的理解努力为投资者创造价值。 娄青丰，硕士，毕业于中央财经大学，2年食品饮料研究经验，2年债券研究经验。目前主要覆盖预加工食品（深度研究安井食品、千味央厨、立高食品）、调味品（熟悉海天味业、千禾味业、涪陵榨菜、天味食品、颐海国际等）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖休闲食品（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、盐津铺子、甘源食品等）、安徽区域白酒（熟悉古井贡酒、迎驾贡酒）等。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）等。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，1年食品饮料研究经验。目前主要覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、嘉必优等）。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售